Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nahé, nebo oblečené?

Nahé, nebo oblečené?

21.6.2010 15:18
Autor: Petr Žabža, Patria Online

Před nějakou dobou jsem na tomto místě vyjádřil skepsi nad úmyslem Evropské unie regulovat tržní praxi, nazývanou „nahé“ nebo také „nekryté“ krátké prodeje. Protože terminologie někdy dokáže být velmi zavádějící, vyplatí se určitě malé repete.

Klasická „krátká“ pozice nastává v okamžiku, kdy investor spekuluje nikoliv na růst ceny daného aktiva, ale na její pokles. V takové situaci spekulant předmětné aktivum prodává a doufá, že jej v budoucnu dokoupí levněji s tím, že pozitivní rozdíl mezi prodejní cenou a cenou dokoupení bude (po odečtení nákladů) jeho ziskem. Vzhledem k tomu, že v okamžiku prodeje spekulant dané aktivum nevlastní a přesto musí dostát závazku kupujícímu toto aktivum dodat, jeho obchodník mu musí současně zajistit jejich půjčku. Sekvence kroků je tedy následující: zajištění půjčky cenného papíru – prodej cenného papíru na trhu – vypořádání prodeje dodáním vypůjčených cenných papírů – dokoupení cenných papírů na trhu (nejlépe za cenu nižší, než byl původní prodej) – vypořádání nákupu – ukončení půjčky a vrácení vypůjčených cenných papírů. Časové období mezi „krátkým“ prodejem a uzavřením takovéto pozice může být několik dní, ale i týdnů. Pokud všechno vychází tak, jak si spekulant naplánoval, na konci takovéto operace jej opravdu čeká finanční zisk.

Krátké pozice však mají oproti pozici dlouhé několik úskalí:

- Zatímco koupit dané aktivum lze téměř vždy, půjčit si jej a následně prodat „nakrátko“ není vždy možné a proto nelze uplatnit tuto strategii u všech aktiv resp. na všech trzích.

- Krátké pozice jsou z pohledu emocionálního zatížení spekulanta mnohem náročnější, než pozice dlouhé. V případě dlouhé pozice, která se vyvíjí nepříznivým směrem, lze pozici „vysedět“ a doufat, že se trend otočí a cena aktiva začne opět stoupat. Výše uvedené neplatí úplně v okamžiku, kdy spekulant pracuje s vypůjčenými penězi a klesá mu v případě prudkého oslabení trhů finanční krytí – tuto variantu však prozatím nechme stranou. Navíc, finanční ztráta z dlouhé pozice je de facto omezena výší prvotní investice – cena akcie pod nulu jít nemůže. V případě pozice krátké je však spekulant svírán dvojitými kleštěmi: a) půjčka cenných papírů je obvykle z pohledu trvání časově omezena a pokud tuto půjčku nelze prodloužit, spekulant se může dostat do situace „nuceného kupce“, b) potenciální ztráta není oproti dlouhé pozici omezena. Cena akcie může teoreticky růst donekonečna a ztráta z krátké pozice se tak může neomezeně navyšovat. Jistě, i v tomto případě nejspíše zafungují „záchranné brzdy“ a pozice bude automaticky (či nuceně) uzavřena, ale riziko tohoto vývoje nulové není.

Naproti tomu tzv. „nahé“ krátké prodeje ve své sekvenci přeskakují jednu velmi důležitou kapitolu – zajištění půjčky předmětného aktiva. Ve své podstatě to znamená, že spekulant prodává aktivum které nemá a neřeší, kde a zda vůbec si ho lze půjčit. V takovéto situaci dojde ke kolapsu vypořádání takovéto transakce a kupující prostě nic nedostane. Obvykle se čeká několik dní, zda si prodávající půjčku zařídí nebo v mezidobí prodané akcie nedokoupí zpět, pak případně dochází k nucenému uzavření pozice formou tzv. intervenčního nákupu. Ten s sebou často nese vyšší než tržní ceny plus dodatečné penále pro „neposlušného“ spekulanta.

Motivem pro takovéto nekryté krátké prodeje jsou obvykle a) nemožnost zajistit půjčku daného aktiva nebo b) náklady spojené s půjčkou v porovnání s potenciálním penále za pozdní dodání cenných papírů. Čím dražší je půjčka cenných papírů nebo čím těžší je možnost si je vůbec půjčit, tím vyšší motivaci mohou spekulanti mít pro otevření „nekryté“ krátké pozice. Dlužno dodat, že tato praxe je na mnoha trzích legislativně zapovězena, kromě jiného také ve Spojených státech. Zejména proto, že byla často využívána tzv. aktivistickými hedge fondy ke srážení ceny akcií či dluhopisů dané firmy a jejímu dokoupení za nižní cenu.

Věcný návrh Evropské unie počítá s tím, že právě tento typ krátkých prodejů bude podléhat vyšší regulaci nebo úplnému zákazu. Podle mnoha názorů jde o nemorální činnost, která destabilizuje trh a neslouží nikomu a ničemu kromě těch, kteří danou pozici otevírají. Dá se s tím do určité míry souhlasit, nelze však opominout jeden velmi důležitý faktor – objem a následně tedy tržní dopad takovýchto nekrytých pozic. Podle údajů americké SEC zhruba 1 % denního objemu spadne do módu „failed to deliver“, tj. není vypořádáno v obvyklém čase. To samo o sobě ještě neznamená, že jde o nekryté pozice – může jít o chybu v instrukci custody agenta, zpoždění v zaslání pokynů atd. Realisticky se tak může v případě nekrytých krátkých prodejů jednat o 0,3 - 0,5% z denního objemu obchodů…

Hezký týden přeji,


Váš názor
  •  
    16.7.2010 16:28

    Financni instrumenty jsou jako dámy, nekdy je chceme nahe a nekdy oblecene. Jak si je svlekneme, jde do tuheho. (tady nemluvím o nudných akciích, ale o komoditách, zlato, psenice, ropa, pork bellies, o skutečné spekulaci, paka jedna ku stu, forex, atd, to roztridi muze od chlapcu.) Hedge nas ochrani, ale taky pripravi o zisk. Kdo se chce celou noc divat na zenskou ve spodnim pradle? Kdyz to nevyjde, manzelka Vam vynada do idiotu a muzete jit spat do lesa s mladou milenkou. (Nebo s ožralým bezdomovcem.) Clearing house Vam casem odpusti a zacnete s pakou jedna ku dvema. A cely srandovni proces lze opakovat. Cim kratsi cyklus, tim vetsi vzrůšo. Kdyz nahodou nekdy zvitezite, manzelka bude chtit vetsi dum a vetsi auto a bude jeste horsi a vetsi nuda nez pred tim. Takze - nejvetsi risk je neriskovat a hura na to.
  • Krátké a "rychlé" pozice
    24.6.2010 19:33

    Předně, oceňuji solidní čánek obsahující neskrývanou informaci o syndikovaných trendotvorných operacích. Specifická finanční terminologie se tak jako právní velmi vzdaluje sémantickým významům, neboť v principu jsou krátké pozice bez trendového očekávání a jejich krátkost definuje pouze časový rámec transakční sekvence koupě-prodej či prodej-koupě. Uzance je taková, jaká je - budiž. Problém zapůjčení transakčních titulů (resp. získání dispozičního práva k těmto titulům v roli nevlastníků) je sám o sobě zcela nežádoucím jevem, a to vzhledem k strukturaci transakčních činitelů, kteří nesledují společný cíl (až na obecný výnos). Už tak dost výraznou fiktivnost výnosvých rámců se obchody v dispozici cizím majetkem stávají dodatečným zdrojem fiktivní složky cen obchodovaných titulů. Bez vazby na fundamenty pak jde o čisté kasino, kde vůbec nevadí, že krupier není na parketu. Pokud někdo považuje pohyb cen finančních aktiv za zdroj výnosů, pak je třeba položit si otázku, kolik finančních zdrojů se přelilo z reálně investičního poolu do poolu banku kasina. Tovinova daň by se měla použít na všechny rychlé transakce, u nichž není žádná přímá vazba na fundamenty,a to již proto, aby vůbec bylo možné cenám na finančních trzích přisoudit informační roli k subjektům reálné ekonomiky.
    pje
Aktuální komentáře

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    14:30USA - Empire State Manufacturing index
    15:15USA - Průmyslová výroba, m/m