Vysoká volatilita, která na akciové trhy zavítala po poslední krizi, vede investory často k úvahám o tom, zda se ještě pohybují na trhu, či v kasinu. Jak zde ale krátce poukáži, i bez této volatility můžeme již delší čas vést podobné úvahy o „zkasinovatění“ trhů.
První graf ukazuje modře Shillerovo PE – poměr cen akcií a zisků na akcii (jejich desetiletý klouzavý průměr). Jak zde i jinde občas připomínám, současná valuace trhu (PE znatelně nad 20) je hodně nad historickým průměrem (16,4). Pokud tedy nedošlo k nějakému strukturálnímu posunu, o levném trhu z tohoto hlediska těžko mluvit. Toto téma ale tentokrát rozebírat nechci, používám ho jen jako doplněk k sice menšímu, ale neméně důležitému druhému grafu. Ten ukazuje vývoj průměrné doby držení akcií.
Z kombinace obou obrázků vidíme, že až do vrcholu valuace v roce 1966 (mimochodem PE na 25, tedy ne daleko od dneška), byla průměrná doba držení akcií investory někde mezi 4 až 8 lety. Tedy to, co bychom si asi představovali u aktiva vhodného k dlouhodobým investicím. Pak ale přichází pokles valuace (daný z velké části růstem nákladu kapitálu – výnosy vládních dluhopisů jsou v prvním grafu červeně). A spolu s valuací rychle klesá i průměrná doba držení akcií. Její dlouhodobý pokles ale nezastavuje ani obrat valuačního cyklu na počátku 80. let, ani dot.com bublina, ani její prasknutí.
Pokud se budeme držet Shillerova PE, můžeme konstatovat, že trh je od počátku 90. let nadhodnocen, malou přestávku si udělal jen v roce 2008 (co to znamená z hlediska korporátních zisků a ostatních PE nechme na jindy). V několika nedávných článcích jsem se zmiňoval o populární investiční hře hledání ještě většího blázna. Shillerovo PE a hlavně doba držení akcií její popularitu dokumentují dále (všimněte si prosím i popisku v grafech). A můžeme nechat stranou lamentování nad HFT, protože znatelně pod 2 roky držení akcií - tedy do kasinového teritoria, jsme se dostali již před dlouhými lety.
Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie a jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.