Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Patová situace evropských akcií

Patová situace evropských akcií

04.06.2018 17:48

Je to již delší dobu, co nejeden stratég doporučuje evropské akcie jako atraktivnější (tj. zejména valuačně levnější) alternativu amerických trhů. V minulém příspěvku jsem se věnoval tomu, zda eurozóna nyní prochází jen ekonomickým škobrtnutí (tudíž teze o oné atraktivitě obecně platí). Nebo jde o návrat strukturálních eurokoulí na noze (a teze se stává irelevantní). Podívejme se dnes na toto téma detailněji.

Následující graf ukazuje vývoj zisků na akcii u amerického indexu SPX a evropského EuroStoxx, výchozím bodem je rok 2002. Trend zisků v USA je celkem vyrovnaný, ránu dostal po roce 2008 kvůli finanční krizi a následnému ekonomickému útlumu. A poté po roce 2014, když přišla zisková recese amerického energetického sektoru:
0

V Evropě je křivka mnohem více rozházená (což je samo o sobě určitým varováním): Do roku 2009 byl růst prudší než v USA, vývoj po roce 2009 ale přinesl značný útlum a ještě v roce 2014 se zisky nacházely jen mírně nad předchozími maximy. Poté se Evropa našlápla, pokrizovou mezeru v růstu zisků poněkud dohnala a měřeno od roku 2002 má dokonce opět náskok. Ve srovnání s počátkem roku 2002 byl americký index na počátku letošního roku asi o 150 % výše, evropské akcie asi o 30 % výše. Jinak řečeno, dlouhodobý růst zisků je zhruba stejný, americké akcie ale posílily mnohem více. Což znamená jediné: Mnohem výše se dostaly jejich valuace, včetně násobku cen a zisků PE.

Výše PE a dalších valuačních násobků obecně závisí na očekávaném dlouhodobém růstu ziskovosti a na riziku. Čím vyšší je očekávaný růst, tím vyšší PE. Čím nižší riziko (přesněji řečeno požadovaná návratnost), tím vyšší PE. A naopak. Spolu s výše uvedeným by to znamenalo, že akcioví investoři soustavně hodnotí eurozónu jako znatelně rizikovější a s horším růstem než americkou ekonomiku. Což podle mne s ohledem na to, že jde o měnovou unii nedodělanou a křehkou, není nic překvapivého. Navíc se eurozóna nachází v patové situaci. Na jednu stranu nejde bez obrovských nákladů rozpustit, či zmenšit. Na stranu druhou jsou představy o jejím doladění tak rozdílné, že je těžké v něj vůbec doufat. 

Podle této logiky je tudíž namístě očekávat, že evropské valuace budou dlouhodobě níže, než ty americké (pokud tedy černé labutě v Bílém domě nedokážou to, co se nepodařilo žádné jiné poválečné US vládě). Měli bychom pak být opatrní s přehnaným optimismem, jak co se týče růstu zisků evropských firem, tak potenciálu jejich valuace. Jenže je tu jeden detail, na který poukazuje například Natixis. Ten tvrdí, že zatímco americké obchodované společnosti jsou povětšinou zaměřeny na domácí trh, u těch eurozónských tomu tak není. Dokazuje to následujícími dvěma tabulkami, z nichž první ukazuje geografickou strukturu tržeb firem obchodovaných v USA a druhá geografickou strukturu firem z indexu EuroStoxx:

0

Americké obchodované společnosti generují v USA 67 % tržeb, firmy z indexu Eurostoxx v eurozóně asi polovinu. To je masivní rozdíl, který by znamenal, že trhy mylně penalizují evropské akcie v nesprávném domnění, že jsou úzce provázány se strukturálně problematickou eurozónou. V úvaze Natixisu ale podle mne trochu hapruje zbytek Evropy, kde firmy z eurozóny generují 22 % tržeb. Korelace mezi eurozónou a zbytkem Evropy totiž bude hodně vysoká a toto číslo bychom tak mohli přidat k oněm 34 %. Dostaneme se na 56 %, což je na „domácí“ trh stále menší exponovanost než v USA, ale rozdíl už není ani zdaleka takový. 

Suma sumárum: Od roku 2002 si zisky evropských firem vedou dokonce o něco lépe než amerických. Evropské akcie ale penalizují nižší valuace – obavy, riziko, nejistota a horší dlouhodobá očekávání. Z části to může být penalizace pomýlená, protože eurofirmy jsou méně provázané s domácím trhem. Ale pokud vezmeme do úvahy významný zbytek Evropy, nebude tento efekt zase tak silný. Pokrizový vývoj ziskovosti už navíc vyznívá mnohem lépe pro USA (vyjma ziskové recese ropného sektoru). Stejně jako eurozóna se zdají být v určité patové situaci i evropské akcie. Na to, aby se z ní dostaly, by asi měnová unie musela soustavně ukazovat, že šlape. I kdyby její současný makrovývoj byl nakonec jen škobrtnutím, je tak trochu symbolické, že v celé globální ekonomice škobrtla právě eurozóna. A jsme zas u toho...

 

Čtěte více:

Dostane se globálnímu oživení a trhům investičního záchranného kruhu?
28.05.2018 18:21
Investice do reálného kapitálu, které mohou spolu s novými technologie...
Je nevraživost trhů vůči evropským bankám iracionální?
29.05.2018 18:36
Za posledních 12 měsíců si evropské akcie vedou znatelně hůře, než akc...
Kandidát na nejvíce „fake“ akcii na trhu
30.05.2018 18:24
Pokud jsou významná média vlastněná nějakým podnikatelem, či dokonce p...
Nestlé ukazuje na problém korporátních gigantů a je protipólem povídkových akcií
31.05.2018 18:25
Obrovské mezinárodní firmy mají řadu výhod a ty se nejednou pojí s lep...
Evropa jen škobrtla?
01.06.2018 18:19
Ještě na počátku letošního roku se hovořilo o značně synchronizovaném ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.08.2019
22:02Wall Street držela na uzdě horší makra
18:16Výnosy jsou nízko, kupujte dividendové akcie
16:49Dolů míří akcie, dluhopisy, ropa, euro i zlato. Libře ale pomáhají politici  
16:09Bronte Capital: Nízké sazby ohrožují banky a možná i společný evropský projekt
15:38Šéf Volkswagenu se zajímá o koupi podílu v Tesle
14:24Rozhodnutí o clech na evropská auta se blíží, obchodní válka s EU by byla horší než s Čínou
14:20ECB při slábnoucím růstu preferuje balíček opatření
12:18Pimco: Pravděpodobnost recese roste, ale Fed nakonec zakročí
11:53Německé firmy signalizují po poklesu poptávky hrozící recesi
11:13Fed je nejednotný a evropská data se zlepšila. Trhy dopoledne postrádají jasný směr  
10:34Investiční tip Intel: Blýská se na lepší časy  
10:03PFNonwovens a.s. - Pololetní zpráva 2019
9:15Rozbřesk: Šéf Fedu pod nebývalou politickou palbou. Trhy čekají na Jackson Hole
8:56Investoři luští zápis Fed, evropské burzy mohou otevřít níže. Jak povýsledkový PFNonwovens?  
8:26Zápis Fedu: Centrální bankéři se rozcházeli v názorech na snížení úroků
8:18PFNonwovens nedosáhl očekávané výsledky a mírní výhled pro zisk. Pomoci má nová výrobní kapacita
6:05HBR: Korporátní „sloni“ jsou ve skutečnosti lepší než malí dravci
21.08.2019
22:00Maloobchodníci rozptylují obavy z recese
17:59Výsledky Lowe’s ukazují, že spotřeba v USA kráčí tvrdohlavě nahoru (komentář analytika)  
17:46Keynesův investiční paradox a „kdybych tak před deseti lety koupil...“

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:30DE - PMI v průmyslu
9:30DE - PMI ve službách
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI ve službách
10:00PL - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Celk. počet žádostí o dávky v nezam.
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
15:45USA - PMI v průmyslu (Markit)
15:45USA - PMI ve službách (Markit)
16:00EMU - Index spotřebitelské důvěry
16:00USA - Předstihový index Conference Board, m/m
17:00USA - Index Fedu v Kansas City