Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

IPO zvyšuje hodnotu společnosti. Někdy

19.05.2005 9:21

Mezi hlavními důvody pro IPO lze jmenovat eliminaci diskontu za neobchodovatelnost - LD (či získání prémie za likviditu). Nejde o koncept vzniklý v hlavách akademiků, ale o v praxi lehce pozorovatelný jev. To, že investiční atraktivita aktiva ve srovnání s jemu podobným klesá s tím, jak těžké se ho za férovou (při vší nejednoznačnosti tohoto slova) cenu zbavit, je v souladu s intucí i rozumem. Diskont za neobchodovatelnost je tak jedním z těch lépe vysvětlitelných jevů (diskont za malou velikost, prémie za majoritu, prémie za likviditu, diskontu malého P/E, diskontu malého P/BV, nedostatečné diverzifikace investorů a popř. další) určujících náklad financování společností.

Podstata LD určuje i soubor faktorů určujících její velikost - ty většinou souvisí s obtížností překonání této nesnáze. Diskont by tak měl klesat s tím, nakolik:

- jsou likvidní samotná aktiva v držení společnosti - tj. nakolik je v případě nouze těžké společnost "prodat" tím způsobem, že se zlikvidní její aktiva a splatí závazky. Čím více bonitních pohledávek, lehce prodejných zásob, tím lépe, čím více specificických strojů, zařízení, apod., tím hůře (i vztah mezi požadovanou mírou návratnosti a specifičností daného podnikání zde dostává jasnější obrysy).

- je společnost schopná generovat FCF (které bude rozdělované mezi vlastníky odkupem akcií, či dividendami) - tj. nakolik je "likvidní" ve smyslu durace investice do jejího vlastního jmění odvozené od jím generovaných peněžních toků,

- je firma celkově zdravá a jaká je její dodatečná zápůjční kapacita (opět souvisí s dividendami), apod.

Odhad LD je nezřídka předmětem sporů a tomu odpovídají i "pozorované" hodnoty. Ty dosahují až 35 %; pozorovaná je přitom závislost mezi velikostí LD a velikostí společnosti. Pozor - nezaměňovat s diskontem za malou velikost, velikost společnosti zde spíše zastřešuje faktory obcházející neobchodovatelnosti. Např. Silber (1991) pro Spojené státy odhaduje, že každých dodatečných 10 mil. USD tržeb společnosti v rozmezí od 10 mil. USD po 2 miliardy USD) redukuje LD (která je v extrémním případě na úrovni 30%) o 0,5-1,5%. Vnímat kontext místa a času je ovšem v tomto ilustrativním příkladě nezbytné.

Vedle prémie za to, že v případě obchodovaného aktiva je možné se ho lehce zbavit, v sobě může LD implicitně obsahovat i to, že obchodovatelnost může do firmy přinést vyšší externí tlak na zvyšování efektivity, vyšší intenzitu sledování volby strategického směru a jeho dodržování, apod. To ale neplatí vždy a hodně záleží na konkrétní akcionářské struktuře. A jak indikuje ono "někdy" v nadpise, vliv IPO na hodnotu společnosti nemusí být ani díky eliminaci LD jednoznačný. Proti eliminaci LD jdou totiž např.:

(i) náklady obchodovatelnosti, související zejména s nutností dodržovat informační a právní požadavky s obchodovatelností související (situace ve Spojených státech toto dobře demonstruje),

(ii) nutnost, zejména pro vrcholový management, věnovat se aktivitám, které nesouvisejí přímo s chodem firmy. Sem patří zejména setkání s investory, kteří se často neobtěžují přečíst si základní fakta o společnosti ve výroční zprávě/reportech, zdlouhavé prezentace čtvrtletních čísel, diskuse nad irelevantními položkami a tématy, memoranda, komentáře,

(iii) možné aktivity agresivních minoritních akcionářů.

Tyto faktory, jejichž význam do určité míry souvisí s velikostí společnosti (u mnoha z nich jsou znatelné úspory z rozsahu), pak spoluurčují imaginární hranici velikosti společnosti, při které se pro ní stává zajímavé přejít na obchodovatelnost - pokusit se získat kapitál na akciovém trhu a mimo jiné zvýšit svou hodnotu eliminací diskontu za neobchodovatelnost.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
19.09.2024
11:40Změna rozpočtu kvůli povodním: Letošní schodek naroste o 30 miliard korun, příští rok o 10 miliard
11:19Akcie se vezou na vlně optimismu. Fed posílil důvěru v příznivý výhled ekonomiky a měnové politiky  
9:01Rozbřesk: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou. Pro korunu povzbuzením
8:37Fed snížil sazby o 50 bps, evropské futures zelenají. Investoři očekávají tzv. měkké přistání  
18.09.2024
22:07Jan Čermák: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou
22:01Fed nasadil Wall Street pořádného brouka do hlavy  
20:27Prostor pro české firmy? ČEZ naváže strategické partnerství s firmou Rolls-Royce pro modulární reaktory
20:21Nová éra měnové politiky Fed začala. Zvolil agresívnější pokles sazeb tváří v tvář horšímu výhledu a hodlá v něm pokračovat
17:14Dluhopisy krátce před Fedem ztrácejí, zatímco Wall Street jen vyčkává  
16:38Pár úvah o férové hodnotě amerických akcií
15:14Investiční tipy: Ohlédnutí za výsledky za 2Q24 významných amerických i evropských firem  
13:50Vanguard nakupuje dolary s tím, že sázky na snížení sazeb Fedu zašly příliš daleko
12:28Podle Siegela by sazby Fedu mohly jít dolů o 50 bazických bodů. Sahm míní, že pravidlo nyní recesi neukazuje
11:33Tak o kolik? Fed rozhoduje o sazbách a velké tržní sázky slibují volatilní reakci  
11:07Google vyhrál u soudu EU spor o pokutu 1,49 miliardy eur za omezování konkurence
9:07Rozbřesk: Dilema před Fedem: věřit propagandě novinářů, anebo solidním datům? Pokud Fed sníží sazby jen o 25 bodů, dolar mohutně posílí
8:22Evropa otevře smíšeně, německý DAX klesá pod tíhou horšícího se sentimentu. Pro další vývoj bude klíčové večerní rozhodnutí Fedu o sazbách  
17.09.2024
22:01Investoři vyčkávají na zítřejší rozhodnutí Fedu  
17:24Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel
16:44Americký maloobchod poslal výnosy nahoru, ale akciím v růstu nepřekáží  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Prodeje starších domů