Výše uvedený názor (byť v mírně modifikované podobě) byl včera odpoledne součástí agenturní zprávy, která meditovala nad důvody posledního růstu českého kapitálového trhu. Jak se dalo poměrně úspěšně předpokládat, daný názor vzbouřil v diskusních koutcích vlnu emocí, která pro autora tohoto výroku vyzněla všechno jenom ne pozitivně.
Nikomu nelze upřít právo na podobný názor, v zájmu objektivity by navíc nebylo od věci podívat se na jednotlivá fakta střízlivýma očima.
Když se na věc podíváme z grafické stránky, nelze popřít, že vývoj grafu indexu Nasdaq 100 v období 10/98 – 10/99 velmi připomíná chování akcií ČEZ v období 08/03 – 08/04 (stejně jako v případě Nasdaq de facto přesně rok). Prudká akcelerace růstu indexu Nasdaq v období 1/99 – 03/00 koresponduje – minimálně prozatím – s chováním akcií ČEZ od konce srpna letošního roku do současnosti. Až potud nelze autorovi nic vytknout. Dá se samozřejmě namítat, že Nasdaq je index zatímco ČEZ je akcie, že je jiná doba, že se investoři již poučili apod. Nechci a nebudu vyslovovat soudy, zda akcie ČEZ dopadne jako Nasdaq nebo ne – to ukáže čas.
Druhým bodem, možná o poznání závažnějším, je sentiment a celková nálada okolo akcií ČEZ. Ta opravdu konec dvacátého století připomíná se vším všudy:
*
Inflace analýz od bank, které se ČEZ nikdy nezabývaly. Jenom za poslední měsíc se na investory snesly analýzy od bank jako UBS AG (iniciace doporučení na ČEZ) a Deutsche Bank AG (iniciace doporučení na ČEZ). Nechci nijak zpochybňovat kredibilitu daných bankovních domů, ale v mnoha případech uvedené analýzy obsahovaly poměrně zásadní chyby (záměna CZK a SKK v případě SE). Nic proti optimistickým cílům, ale odhady hospodaření ČEZ jsou v minimálně jednom případě hodně nad očekáváním samotného managementu (který nikdo z neznalosti vlastní firmy asi nepodezřívá). Navíc, srovnávat ČEZ s největšími evropskými utilitami je minimálně diskutabilní.
*
Kdo není v ČEZu, je proti nám Optimismus, zejména drobných investorů, dosahuje ve vztahu k akciím ČEZ téměř extatických hodnot. Zcela pochopitelně – od začátku roku se akcie „okotily“ o 89 %, od poloviny roku 2003 je to dokonce o 144 %! Přesto snaha některých investorů „ospravedlnit“ si ceny jako 360 Kč, 400 Kč nebo 500 Kč však zavání opravdu nemístnou euforií. Proti fundamentu ČEZ nelze v tomto okamžiku namítnout nic – všechno má ale svou cenu.
*
Cílové ceny byly téměř dosaženy. Počítejte se mnou: ING Financial Markets – roční cílová cena 279 Kč, Wood&Co. – 296 Kč, Deutsche Bank AG – 295 Kč, UBS AG – 285 Kč (ve všech případech je zdrojem Bloomberg LP). Při stávající tržní ceně 277 Kč nabízí akcie (vezmeme-li v úvahu nejoptimističtější odhad cílové ceny 295 Kč) cca 6 % růstový potenciál. Navíc lze s velkou pravděpodobností očekávat, že raketový růst posledních týdnů povede ke snížení některých doporučení – ne kvůli změně fundamentu, ale prostě a jednoduše kvůli nižšímu růstovému potenciálu ve vztahu k určené cílové ceně. Samotné cílové ceny pravděpodobně zůstanou beze změny.
*
Jak reálný je růst celého trhu sám o sobě? Zatímco západní Evropa a Spojené státy letos co do výnosnosti svých burz v zásadě živoří, Praha si (měřeno indexem PX-D) polepšila o 35,37 % (38,32 % při reinvestici dividend). Podíváme-li se kolem sebe a jukneme-li do novin, těžko najdeme mnoho důvodů k takovému optimismu. Co když kupují zahraniční investoři ČR jenom proto, že prostě nic lepšího nemají?
Závěrem gratuluji těm, kteří v akciích ČEZ vydrželi až do dneška a doufám, že je nic podobného jako kolaps Nasdaq v roce 2000 nepotká (alespoň do Vánoc ne).
Petr Žabža, Patria Direct
Poznámka redakce www.patria.cz (15.10., 15:33 hodin): (1) autoři ze společnosti Patria Direct nejsou analytici, ale obchodníci, (2) sloupek investora je subjektivní názor autora - esej, která rozhodně nemá ambice být jakýmkoliv doporučením a nemusí vyjadřovat oficiální názory skupiny Patria, (3) investiční doporučení společnosti Patria Finance na akcie ČEZ v současné době neexistuje, titul je "under review", (4) redakce www.patria.cz je vděčná autorům komentářů, že oživují svými názory akciový trh v ČR a jsou ochotni publikovat na stránkách finančního portálu, (5) redakce www.patria.cz děkuje svým čtenářům za věcné a sofistikované názory.