Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Mýtus akciových benchmarků...

Mýtus akciových benchmarků...

23.8.2004 13:24
Autor: 

Jen velmi málo slov má v současné finanční praxi tajemnější nádech než „benchmark“. Agentura Bloomberg jej definuje jako standard, vůči němuž je něco měřeno nebo s čím je porovnáváno, čeština používá velmi neumělý termín etalon. V praxi – zejména té „akciové“ – je za benchmark nejčastěji považován obecně známý a uznávaný index (STOXX 50, S&P 500, FTSE 100 a další), vůči němuž je potom porovnávána výkonnost jednotlivých portfoliomanažerů, respektive jejich portfolií a fondů.

Nadpis tohoto sloupku nebyl vybrán náhodně – dnes naposledy použijeme jako referenci knihu Marka T. Hebnera s názvem Index Funds, The 12-Step Programme. Autor nijak nezakrývá své rozpaky nad nadšením investorů z konceptu aktivní správy portfolia a minulý týden jsme přinesli minimálně dva důkazy, proč se nemusí jednat o tak iracionální názor. Podívejme se tedy na důkaz třetí – benchmarky a jejich užití.

Jako první je citován fakt – který si mnoho investorů možná neuvědomuje – že aktivně spravované fondy nebo jednotlivá portfolia vykazující lepší než průměrné výnosy jsou vždy o poznání riskantnější než benchmark, vůči němuž jsou porovnávána (samozřejmě lze namítnout, že na tuto myšlenku není třeba být atomovým vědcem. Pokud by tato portfolia byla stejné struktury jako benchmark, stěží by dosáhla nadprůměrných výnosů). Jinými slovy, je-li portfolio jakýmkoliv způsobem nadvážené nebo podvážené vůči svému benchmarku, je proti němu také pod-diverzifikované a proto z definice riskantnější. Portfoliomanažer vykazující nadprůměrné výsledky toho tedy musel dosáhnout větší koncentrací peněžních prostředků v několika vybraných titulech, segmentech trhu nebo teritoriích. Tato sázka se mu buďto vyplatí nebo ne – nic to ale nemění na faktu, že jde o sázku výrazně riskantnější než investice do zvoleného benchmarku.

Peter Lynch, legendární manažer fondu Fidelity Magellan, v 80. letech koncentroval 25 % aktiv fondu v zahraničních akciích. Fidelity Magellan tak v uvedeném období výrazně přesáhl výkon indexu S&P 500 – ironií soudu však je, že tyto zahraniční akcie nebyly ani v jednom případě součástí tohoto indexu. Výkonnost P. Lynche tak byla de facto porovnávána vůči špatnému benchmarku – nikoliv vůči mixu zahraničních akcií a indexu S&P 500, ale pouze vůči danému indexu. Pokud by došlo k užití správně postaveného benchmarku, nemůžeme vyloučit výrazně odlišné (potažmo horší) výsledky.

Druhým faktem hovořícím v neprospěch slepé důvěry v benchmarky je nezanedbatelný vliv nastavení vhodného data počátku a konce sledovaného období. Již zmíněný Fidelity Magellan překonával index S&P 500 v období deseti let končících polovinou roku 1995. Pokud by jsme však prodloužili sledované období do poloviny roku 1996, dostali by jsme velmi odlišný obrázek – fond by v uvedených 11 letech nikdy index S&P 500 nepřekonal. To samé platí pro období posledních 2-3 let. Pokud se podíváme na index S&P 500 pro období od 23. srpna 2002 do dneška, dostaneme roční výnosnost (na týdenní bázi) ve výši 8,07 %. Zkrátíme-li toto období na posledních 12 měsíců, dostáváme se na +10,63 % p.a. Pokud se ale podíváme na období od 25. srpna 2000 do dneška, roční výkonnost tohoto indexu prudce klesá až na -7,61 %.

Třetím faktem je můj – samozřejmě zcela subjektivní - názor na užití akciových benchmarků jako takových. Zdravý rozum velí, že spadne-li hodnota Vašeho portfolia o méně než o kolik spadl „benchmark“ a Váš portfoliomanažer se tím ještě chlubí, není to důvod jej pochválit, ale propustit. V konečném gardu jste totiž přišli o peníze – jediným férovým benchmarkem by měla být cena peněz, protože to je v mnoha ohledech druhá nejlepší alternativa investice do akcií (pokud odhlédneme od názoru, že hrát si s akciemi je nesmysl vůbec).

Petr Žabža, Patria Direct

Zdroj: Index Funds, autor Mark T. Hebner


Váš názor
  • Jeden jak druhý jak třetí....
    24.8.2004 8:18

    Pánové, prosím, "my bychom, vy byste". Ne pouze obsah, i forma má svůj význam!
    Tom
  • Hodne slaby clanek
    23.8.2004 19:24

    Je logicke, ze ma smysl se porovnavat pouze s relevantnim benchmarkem, blbe zkonstruovany benchmark je chyba jeho autoru, ne benchmarku. A take je logicke, ze akciovy fond ma mit akciovy benchmark a nikoli cenu penez. Pokud vsechny indexy spadnou na polovinu a muj akciovy fond prodela jen 10%, tak samozrejme pfmanazera pochvalim.Je moje blbost,ze jsem se rozhodl investovat do akcii, kdyz vsechny spadly. Nicmene jinak souhlasim, ze aktivni sprava portfolia je pro klienta spis prodelecna, lepsi je si koupit indexovy fond...
    bilbo
  • portfoliomanager
    23.8.2004 16:03

    No pane Zabza, Vy by jste asi portfoliomanagera delat nemohl...
    I.
    • Jeste...
      23.8.2004 16:05

      A nebo vlastne naopak, mel by jste si to zkusit. Zajimalo by me jakych by jste dosahoval vysledku, napriklad v roce 2002. Asi by jste potom zmenil ten vas subjektivni nazor!
      I.
      • doufam
        23.8.2004 18:06

        ze hlavne nikdo nepropusti ty mizerny portfolio managery. To uz bysme my sroubovaci ty zastupy na pracaku neuzivili.
        chytrak
Aktuální komentáře
13.12.2017
22:03Wall Street zakončila po Fedu nerozhodně, Caterpillar +4 %
20:23Janet Yellenová se loučí zvýšením sazeb Fedu. Dolar nad 1,1800 EURUSD
18:05Goldman prudce zvyšuje doporučení u učebnicového propadáku. Co se děje?
17:12Polský plán s Unipetrolem vytahoval Prahu do zeleného
17:07O2 odsouhlasila další dva roky zpětného odkupu vlastních akcií
16:24Dolaru pokazila vyčkávání na Fed nižší inflace  
15:21Unipetrol u historických maxim. Je správný čas na nabídku PKN a prodej akcií?  
14:47Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    3:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
    3:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
    9:30DE - PMI v průmyslu
    10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
    10:00EMU - PMI v průmyslu
    10:30UK - Maloobchodní tržby vč. PHM, y/y
    13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
    13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
    14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
    14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
    15:45USA - PMI v průmyslu (Markit)