Ano. Jsou relevantní zejména pro ty, kteří váhají zda využít budoucího odkupu, či si ponechat/zakoupit akcii jako sázku na úspěšnou vlastnicko-operačně-finanční restrukturalizaci holdingu. Její razance a komplexnost bude ale zřejmě velká, pro odhad stavu společnosti po její implementaci - tj. ve středně dlouhém období, jsou tedy současná pololetní, respektive 2Q čísla, omezeného významu. Podívejme se na to, jak si jednotlivé společnosti vedly v 1Q 2004, popř. 2003, toto jako hrubý indikátor jejich výkonů v 2Q.
Výkony a zisky
Česká rafinérská pracující jako přepracovací rafinérie (nákladové centrum), v prvním čtvrtletí roku 2004 zpracovala téměř 1,4 miliónu tun ropy. V porovnání s loňskem se snížila produkce finálních produktů, na druhé straně vzrostla výroba surovin pro petrochemický průmysl. Nižší odbyt pohonných hmot byl mj. ovlivněn vyšším předzásobením prodejců před změnou spotřební daně k začátku tohoto roku. Česká rafinérská podle neauditovaných výsledků dosáhla v prvním čtvrtletí roku 2004 zisku po zdanění 27,5 miliónů Kč. Obrat za toto období činil 2 067 miliónů Kč. Nový model fungování České rafinérské se přímo či nepřímo projevuje v dodavatelsko-odběratelských vztazích u všech ostatních firem ve skupině. To jednak ve vztahu k velikosti jejich výkonů, neméně důležitá je i změna rizikového profilu (fluktuace ziskovosti a cash flow) jednotlivých společností.
Unipetrol rafinérie, zajišťující pro 51% podíl Unipetrolu v České rafinérské (tj. pro odpovídající podíl na jejích kapacitách) nákupní, prodejní a marketingové aktivity, s obratem přes 3 miliardy Kč dosáhla čistého zisku 43 mil. Kč.
Paramo vykázalo v prvním čtvrtletí zisk po zdanění ve výši 2,7 mil. Kč (v minulém roce ve srovnatelném období hospodařila se ztrátou 76,8 mil. Kč). Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb dosáhly úrovně 1,090 miliardy Kč, dále podnik utržil za prodej zboží 214,3 mil. Kč. Přidanou hodnotu reprezentuje částka 138,2 mil. Kč a celková aktiva společnosti stoupla z loňských 2,8 miliardy Kč na 3,9 miliardy Kč.
Benzina dosáhla za 1. čtvrtletí 2004 objemu tržeb ve výši 3,64 mld. Kč. Proti srovnatelnému období r. 2003 došlo k nárůstu tržeb o 12 %. V hospodaření vykázala společnost ztrátu ve výši 93,6 mil. Kč. Vyšší objem prodeje pohonných hmot byl dosažen v porovnání s 1. čtvrtletím r. 2003 velkoobchodním zákazníkům v obou nosných komoditách, automobilové benziny o 47 %, u motorové nafty o 16 %.
.
Vývoj hrubé marže v retailu a rafinériích indikuje následující graf:
 Zdroj: Společnosti, Patria Finance
|
Paramo je až na 1Q 2003, kdy byla plánovaná odstávka, poměrně stabilní, to zejména díky jeho produktovému mixu. Marže Benziny jsou v jistém smyslu také stabilní - stabilně klesají tak, jak se zintenzivňuje konkurence v retailu (expanze Slovnaftu, obchodních řetězců atd.). Česká rafinérská, inkasující přepracovací poplatek, si doposud z pohledu marží několika period před novým modelem nemá nyní na co stěžovat.
Chemopetrol v 1Q 2004 dosáhl zisku po zdanění ve výši 215 mil. Kč, což v porovnání se ztrátou –96 mil. Kč za stejné období loňského roku představuje zlepšení o 311 mil. Kč. Tržby za vlastní výrobky a služby oproti prvnímu čtvrtletí roku 2003 vzrostly o 8,1 % na 5 646 mil. Kč. Na výsledku prvního čtvrtletí se pozitivně projevily příznivé petrochemické marže v důsledku relativně vysokých kotací hlavních produktů a vysoký objem výroby a prodeje.
Kaučuk měl zisk po zdanění 55,7 mil. Kč, při provozním výsledku hospodaření ve výši 117,4 mil. Kč a finančním výsledku –61,7 mil. Kč. Za první čtvrtletí loňského roku činil zisk před zdaněním 86,7 mil. Kč.Tržby za vlastní výrobky a služby dosáhly výše 2 344 mil. Kč a jsou o 6,5 % vyšší než za stejné období předchozího roku.
Spolana vykázala v prvním čtvrtletí roku 2004 zisk po zdanění ve výši 23,3 milionu Kč. Ve srovnání se stejným obdobím loňského roku se jedná o podstatné zlepšení ekonomiky podniku (2003 – ztráta v prvním čtvrtletí 123,7 milionu). Hrubá marže se zvýšila z loňských 164 milionů Kč na letošních 245 milionů Kč v prvním čtvrtletí roku.
Marže v těchto částech vertikály prezentuje následující graf:
 Zdroj: Společnosti, Patria Finance
|
Rozvahy
Relativně velkou kapitálovou náročnost (odhlédněme nyní od komplikací v měření způsobených možnými rozdíly mezi účetními, reprodukčními, popř. ekonomickými hodnotami aktiv) všech produkčních společností v holdingu demonstruje následující graf obratu aktiv jednotlivých společností (1. graf, data a kalkulace z roku 2003), doplněný podílem fixních aktiv, tj. převážně strojů, zařízení, technologických celků a budov na celkových aktivech.
 Zdroj: Unipetrol, Patria Finance |
Je patrné, že nejčastěji otočí svá aktiva obchodník s palivy Benzina, kapitálově nejnáročnější je Chemopetrol a Kaučuk. Chemopetrol má zároveň nejvyšší podíl fixních aktiv na celkových aktivech, naopak největší investice do pracovního kapitálu (jako podílu na celkových aktivech) mají rafinérie.
Podotkněme, že kapitálově intenzivní odvětví, často charakterizovaná i komoditizací svých produktů, mají relativně vysokou tendenci k cenovým válkám, to zejména v období nedostatečných využití zainvestovaných kapacit. Petrochemický cyklus je do značné míry způsoben právě cykličností investic do kapacit a z toho pramenící cykličnosti využití kapacit a následně tlaku na ceny.
Z hlediska vnitřních hodnot jednotlivých společností a jejich vlastního jmění je významným faktorem jejich zadlužení, které je prezentováno v následujícím grafu (čarou je prezentován podíl bankovních úvěrů na celkových závazcích).
Benzina operuje s velmi vysokým zadlužením, následována Spolanou a Chemopetrolem, nejkonzervativnější kapitálovou strukturu má Česká rafinérská a Kaučuk. Prezentované údaje jsou však založeny na účetních hodnotách dluhu a aktiv, substituce ekonomickými hodnotami, které jsou v konečném důsledku jediné relevantní, založenými na schopnosti aktiv krýt náklady kapitálu, by poskytla rozdílný obrázek. Pokud chceme danou situaci hodnotit, je nutno reflektovat i to, že velká část dluhu je vůči mateřské společnosti, která doposud provádí určitý "pooling" finančních zdrojů.
Jiří Soustružník