Slovensko
Výnosová krivka sa posúvala smerom hore. Najväčší
impulz prišiel z neočakávaného zvýšenia úrokových sadzieb
NBS o 50 bps. Trh pritom rátal iba s 25 bps sprísnením
menovej politiky. Reakciou bolo zvýšenie krátkeho konca
výnosovej krivky asi o 25 bps (3M až 1 rok) okamžite po
rozhodnutí NBS. Dlhý koniec reagoval posunom hore
v rozsahu asi o 5 bps. Tým sa však posun krivky nezastavil.
Štvrtkové zvýšenie sadzieb ECB a jastrabí komentár
prezidenta banky Tricheta spôsobil jej ďalší rast. Najmä
štvrtkový komentár mal za následok posun celej krivky hore
asi o 5-6 bps.
Ďalším faktorom bolo aj oslabenie
devízového kurzu v závere týždňa, ktorý sadzby
nasledovali. Trh FRA momentálne počíta s ďalším
zvýšením sadzieb do konca roku asi o 25 bps. To sa nám
javí ako v celku možné. Pravdepodobnosť pre ponechanie
sadzieb respektíve ich ďalšie zvýšenie o 25 bps momentálne
vidíme ako vyvážené. Zahraničné banky čakajú výraznejšie
sprísnenie menovej politiky do konca roka, a síce o ďalších
50 bps. To považujeme za menej pravdepodobné. Aj keď
ani takýto scenár sa samozrejme nedá úplne vylúčiť.
Aj v najbližšom týždni čakáme postupný posun sadzieb
smerom hore. Výraznejšia reakcia môže prísť na HDP
vo štvrtok. Výrazný rast spotreby by podporil scenár
ďalšieho rastu oficiálnych sadzieb na čo by trh okamžite
zareagoval.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů v minulém týdnu klesly na
nejnižší úroveň od září 2005 díky letos již druhému snížení
úrokových sazeb o 25 bps. Trh také pozitivně reagoval na
umírněný komentář Výboru pro měnovou politiku, který byl
většinou veřejnosti interpretován jako signál, že únorové
snížení sazeb nebylo poslední v řadě. Podle našeho
základního scénáře předpokládáme, že Výbor sníží úrokové
sazby letos ještě dvakrát na úroveň 3,5 %. Výhled dalšího
snížení sazeb se pak ve středu projevil relativně vysokým
zájmem o aukci dvouletých dluhopisů. Ministerstvo financí
při ní prodalo celý nabízený objem PLN 2,15 mld. při
poptávce třikrát vyšší, než byla nabídka.
Na vyšší než očekávaný růst HDP odpověděl trh mírným
poklesem cen, který pokračoval po snížení sazeb
v eurozóně a projevu J. C. Tricheta o dalším utažení
měnové politiky. Nové obavy z možnosti předčasných
voleb pak posunuly dlouhý konec výnosové křivky koncem
týdne vzhůru na úroveň 4,04 %, 4,48 % a 4,65 % pro dvou,
pěti a desetileté dluhopisy.
Předpokládáme, že nedávné napětí mezi účastníky paktu
stabilizace dočasně vymizelo, populistické strany totiž
nemají jinou možnost, než spolupracovat s PiS, protože
jejich současné preference jsou velmi slabé, a to by mělo trh
v nejbližších dnech uklidnit. Protože tento týden je kalendář
ekonomických událostí prázdný, bude vývoj na trhu
polských dluhopisů záviset především na domácí politické
scéně a na pohybu hlavních světových trhů.
Maďarsko
Dluhopisy neprožily dobrý týden, a to i přesto, že výsledek
aukce tříletého dluhopisu byl excelentní. Nicméně prudké
zhoršení na trzích dluhopisů ve vyspělých zemích po
čtvrteční tiskové konferenci ECB snadno překazilo chuť
býků zaútočit po úspěšné aukci na domácí trh. Naopak
výnosy šly na konci týdne prudce vzhůru, a to podél celé
výnosové křivky.
Domácí dluhopisy jsou nyní opět ve vleku nálady na trzích
dluhopisů ve vyspělých trzích, což znamená, že jakékoliv
(především pozitivní) domácí zprávy budou ignorovány. Pokud se nálada v EMU a potažmo Spojených státech
nezlepší, nelze věřit, že by došlo k pozitivnímu obratu i na
domácím trhu. Podle našeho názoru jsou rizika na straně
dalšího růstu výnosů, byť je třeba připomenout, že střed
výnosové křivky se již blíží hranici 7,0 %, kterou bude
obtížné prolomit.
ČSOB - Investiční výzkum