Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Barro: Ministerstvo financí dokáže to samé jako Fed, který si příliš důvěřuje ohledně exitu

Barro: Ministerstvo financí dokáže to samé jako Fed, který si příliš důvěřuje ohledně exitu

30.11.2010 15:21
Autor: Redakce, Patria Online

O novém kole kvantitativního uvolňování Fedu bylo napsáno hodně, většině z této diskuse nad QE2 ale chybí ucelený analytický rámec. Fed se obává slabého ekonomického oživení a zejména možnosti vzniku deflace. Plánuje tedy další kolo monetární expanze. Mé hlavní závěry jsou následující:

V současném prostředí, kdy jsou krátkodobé sazby v podstatě nulové, by nákup krátkodobých dluhopisů neměl žádný efekt. S tím Fed souhlasí.

Nákup dlouhodobých vládních dluhopisů může být expanzivní. Je to však ekvivalent snižování doby splatnosti dluhu vydaného ministerstvem financí. Není jasné, proč se o dobu splatnosti dluhopisů stará Fed a ne ministerstvo financí.

Nejdůležitějším bodem, kterého si je Fed dobře vědom, je strategie exitu, která má zabránit inflaci ve chvíli, kdy se ekonomika zlepší, a krátkodobé sazby nebudou u nuly. Konvenční strategie exitu se spoléhá na operace na volném trhu, nyní ale panují obavy, že by mohly ohrozit ekonomické oživení. Fed se domnívá, že dodatečným nástrojem, který pomůže ekonomice k oživení a umožní vyhnout se inflaci, je zvýšení úroků z rezerv. To považuji za omyl. Zvýšení úrokových sazeb z rezerv s cílem srovnat jejich velikost s rostoucími výnosy u krátkodobých vládních dluhopisů je ekvivalentem kontrakčních operací na otevřeném trhu, kterými Fed spolu s objemem držených dluhopisů snižuje i rezervy. Zvyšování sazeb u rezerv je tak stejně kontrakční jako standardní strategie exitu.

Od srpna roku 2008 Fed zvětšil svou rozvahu přibližně o 1 bilión dolarů. Instituce jsou ochotny držet kolem 1 biliónu dolarů nadbytečných rezerv u Fedu, které nesou téměř nulový úrok, kvůli slabé ekonomice a kvůli tomu, že finanční krize dramaticky zvýšila poptávku po málo rizikových aktivech. Prudký nárůst objemu peněz tak doposud nebyl inflační.

Pro instituce jsou nadbytečné rezervy u Fedu v podstatě ekvivalentem krátkodobých vládních dluhopisů. Úroková sazba, která se z nich platí, tak musí být téměř stejná jako výnos těchto dluhopisů; nyní se obě sazby blíží nule. Pokud Fed provede konvenční expanzivní operace na otevřeném trhu (nakoupí více krátkodobých dluhopisů a vytvoří více rezerv), privátní sektor bude držet méně dluhopisů a o to více rezerv. A protože je instituce považují za ekvivalenty, nebude to mít na cenovou hladinu, reálný HDP, atd., žádný vliv.

Krátkodobé a dlouhodobé dluhopisy ale stejné nejsou. První vynášejí 0,1 %, zatímco desetileté dluhopisy téměř 3 %. Fed doufá, že menší objem dlouhodobých dluhopisů povede ke zvýšení jejich cen a snížení výnosů. To by mohlo podpořit agregátní poptávku. Tyto argumenty mohou být v pořádku, musí ale dojít ke stejnému výsledku, jako kdyby ministerstvo financí změnilo strukturu vydaných dluhopisů a financovalo se více krátkodobými a méně dlouhodobými dluhopisy.

Strategie exitu do hry vstupuje ve chvíli, kdy (a pokud) se ekonomika zlepší a instituce již nebudou tolik poptávat rezervy s malým rizikem. Pokud by Fed držel sazby u rezerv blízko nuly a neprováděl kontrakční operace na volném trhu, 1 bilión rezerv by se stal vysoce inflačním. Fed se domnívá, že strategii exitu může zlepšit zvýšením sazeb placených z rezerv. Pokud například výnosy krátkodobých dluhopisů vzrostou na 2 %, Fed by mohl platit 2 % z rezerv a podporovat tak instituce v tom, aby stále držely 1 bilión rezerv. V tomto bodě by však stále platilo, že operace na volném trhu zahrnující rezervy a krátkodobé dluhopisy by stále zůstávaly bez vlivu na reálnou ekonomiku. V praxi není alternativou ke zvyšování sazeb z rezerv masivní prodej krátkodobých dluhopisů, (které Fed nevlastní), ale spíše prodej aktiv koupených od srpna roku 2008. Po QE2 by šlo zejména o dlouhodobé dluhopisy.

Mým závěrem je to, že QE2 může představovat krátkodobý expanzivní faktor, který by snížil obavy z deflace. Ministerstvo financí ale může dokázat to samé změnou průměrné doby splatnosti vydaných dluhopisů. Rizikem souvisejícím s QE2 je intenzifikace problémů spojených se strategií exitu. Fed si ohledně její exekuce příliš důvěřuje, mýlí se především v pohledu na sazby placené z rezerv jako na nástroj, který zprostředkuje bezbolestný exit.

Uvedené je výtahem z „Thoughts on QE2“, autorem je Robert Barro, profesor ekonomie na Harvard University.

(Zdroj: The Economist)


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.2.2017
22:04Dow Jones opět překonal svá maxima; First Solar +11 %
20:14Summers: Golf a krátkozrakost korporátního sektoru
17:59Dolar odpoledne míří dolů, stejně jako nálada na trzích  
17:44Krok JPMorgan může přitáhnout další peníze a přibrzdit ČNB
17:17Summary: Veolia Environment SA se výsledky hospodaření dotáhla na loňský rok, AXA SA navýšila dividendu
17:07ČEZ na tříměsíčním maximu pražskou burzu z červeného nedostal
16:56Americký ministr financí: Zásadní daňová reforma bude do srpna
15:58ČEZ, a. s.: Personální změny v představenstvu společnosti
15:43Technická analýza: Po pěti týdnech tu máme pokles zásob ropy
15:28Project Syndicate: Trumpova anachronická obchodní strategie
14:04FT: Záchranu Monte dei Paschi komplikují neshody Bruselu a ECB
13:07Německo čeká díky soukromé spotřebě další rozmach ekonomiky
12:44Obrat k lepšímu v hospodaření evropských energetik?
11:57Peugeot s rekordní ziskovostí: Chceme se "chopit příležitostí"
11:03Šéf Henkelu přilévá do ohně Kraft versus Unilever: Akvizice jsou zásadní i v naší strategii
10:45Fed sázky na březen nezvýšil a strach z Francie polevuje. Eurodolar toho využívá
10:25ČEZ na tříměsíčních maximech, pražská burza maže zisky z úvodu týdne
10:09Šéf ČEZ Beneš: Kvůli Dukovanům zažalujeme Škodu JS. Nový uhelný zdroj se nevyplatí
9:27Technická analýza: Dolar dnes opět může zaútočit na hodnotu 1,05 EURUSD
9:11Rozbřesk: Strach z Marine Le Penové drží euro a výnosy na uzdě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Baidu Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
British American Tobacco PLC (03/16 Q1)
Centrica PLC
Herbalife Ltd (12/16 Q4, Aft-mkt)
Hewlett Packard Enterprise Co (01/17 Q1, Aft-mkt)
Chesapeake Energy Corp (12/16 Q4, Bef-mkt)
Intuit Inc (01/17 Q2, Aft-mkt)
ISS A/S (12/16 Q4)
Lloyds Banking Group PLC (12/16 Q4)
Newmont Mining Corp (12/16 Q4)
Orange SA (12/16 Q4)
Peugeot SA (12/16 Q4)
ProSiebenSat.1 Media SE (12/16 Q4)
Range Resources Corp (12/16 Q4)
Repsol SA (12/16 Q4, Bef-mkt)
Seadrill Ltd (12/16 Q4)
Swiss Re AG (12/16 Q4)
Telefonica Deutschland Holding AG (12/16 Q4)
Universal Health Services Inc (12/16 Q4)
Veolia Environnement SA (12/16 Q4)
Vivendi SA (12/16 Q4, Aft-mkt)
7:00AXA SA (12/16 Q4)
7:30Bouygues SA (12/16 Q4)
7:30Henkel AG & Co KGaA (12/16 Q4)
7:30Telefonica SA (12/16 Q4)
8:00Barclays PLC (12/16 Q4)
8:00Glencore PLC (09/15 Q3)
11:00Vale SA (12/16 Q4)
13:30Apache Corp (12/16 Q4)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
17:30Endesa SA (12/16 Q4)
17:45Saipem SpA (12/16 Q4)
22:15Gap Inc/The (01/17 Q4)