Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Barro: Ministerstvo financí dokáže to samé jako Fed, který si příliš důvěřuje ohledně exitu

Barro: Ministerstvo financí dokáže to samé jako Fed, který si příliš důvěřuje ohledně exitu

30.11.2010 15:21
Autor: Redakce, Patria Online

O novém kole kvantitativního uvolňování Fedu bylo napsáno hodně, většině z této diskuse nad QE2 ale chybí ucelený analytický rámec. Fed se obává slabého ekonomického oživení a zejména možnosti vzniku deflace. Plánuje tedy další kolo monetární expanze. Mé hlavní závěry jsou následující:

V současném prostředí, kdy jsou krátkodobé sazby v podstatě nulové, by nákup krátkodobých dluhopisů neměl žádný efekt. S tím Fed souhlasí.

Nákup dlouhodobých vládních dluhopisů může být expanzivní. Je to však ekvivalent snižování doby splatnosti dluhu vydaného ministerstvem financí. Není jasné, proč se o dobu splatnosti dluhopisů stará Fed a ne ministerstvo financí.

Nejdůležitějším bodem, kterého si je Fed dobře vědom, je strategie exitu, která má zabránit inflaci ve chvíli, kdy se ekonomika zlepší, a krátkodobé sazby nebudou u nuly. Konvenční strategie exitu se spoléhá na operace na volném trhu, nyní ale panují obavy, že by mohly ohrozit ekonomické oživení. Fed se domnívá, že dodatečným nástrojem, který pomůže ekonomice k oživení a umožní vyhnout se inflaci, je zvýšení úroků z rezerv. To považuji za omyl. Zvýšení úrokových sazeb z rezerv s cílem srovnat jejich velikost s rostoucími výnosy u krátkodobých vládních dluhopisů je ekvivalentem kontrakčních operací na otevřeném trhu, kterými Fed spolu s objemem držených dluhopisů snižuje i rezervy. Zvyšování sazeb u rezerv je tak stejně kontrakční jako standardní strategie exitu.

Od srpna roku 2008 Fed zvětšil svou rozvahu přibližně o 1 bilión dolarů. Instituce jsou ochotny držet kolem 1 biliónu dolarů nadbytečných rezerv u Fedu, které nesou téměř nulový úrok, kvůli slabé ekonomice a kvůli tomu, že finanční krize dramaticky zvýšila poptávku po málo rizikových aktivech. Prudký nárůst objemu peněz tak doposud nebyl inflační.

Pro instituce jsou nadbytečné rezervy u Fedu v podstatě ekvivalentem krátkodobých vládních dluhopisů. Úroková sazba, která se z nich platí, tak musí být téměř stejná jako výnos těchto dluhopisů; nyní se obě sazby blíží nule. Pokud Fed provede konvenční expanzivní operace na otevřeném trhu (nakoupí více krátkodobých dluhopisů a vytvoří více rezerv), privátní sektor bude držet méně dluhopisů a o to více rezerv. A protože je instituce považují za ekvivalenty, nebude to mít na cenovou hladinu, reálný HDP, atd., žádný vliv.

Krátkodobé a dlouhodobé dluhopisy ale stejné nejsou. První vynášejí 0,1 %, zatímco desetileté dluhopisy téměř 3 %. Fed doufá, že menší objem dlouhodobých dluhopisů povede ke zvýšení jejich cen a snížení výnosů. To by mohlo podpořit agregátní poptávku. Tyto argumenty mohou být v pořádku, musí ale dojít ke stejnému výsledku, jako kdyby ministerstvo financí změnilo strukturu vydaných dluhopisů a financovalo se více krátkodobými a méně dlouhodobými dluhopisy.

Strategie exitu do hry vstupuje ve chvíli, kdy (a pokud) se ekonomika zlepší a instituce již nebudou tolik poptávat rezervy s malým rizikem. Pokud by Fed držel sazby u rezerv blízko nuly a neprováděl kontrakční operace na volném trhu, 1 bilión rezerv by se stal vysoce inflačním. Fed se domnívá, že strategii exitu může zlepšit zvýšením sazeb placených z rezerv. Pokud například výnosy krátkodobých dluhopisů vzrostou na 2 %, Fed by mohl platit 2 % z rezerv a podporovat tak instituce v tom, aby stále držely 1 bilión rezerv. V tomto bodě by však stále platilo, že operace na volném trhu zahrnující rezervy a krátkodobé dluhopisy by stále zůstávaly bez vlivu na reálnou ekonomiku. V praxi není alternativou ke zvyšování sazeb z rezerv masivní prodej krátkodobých dluhopisů, (které Fed nevlastní), ale spíše prodej aktiv koupených od srpna roku 2008. Po QE2 by šlo zejména o dlouhodobé dluhopisy.

Mým závěrem je to, že QE2 může představovat krátkodobý expanzivní faktor, který by snížil obavy z deflace. Ministerstvo financí ale může dokázat to samé změnou průměrné doby splatnosti vydaných dluhopisů. Rizikem souvisejícím s QE2 je intenzifikace problémů spojených se strategií exitu. Fed si ohledně její exekuce příliš důvěřuje, mýlí se především v pohledu na sazby placené z rezerv jako na nástroj, který zprostředkuje bezbolestný exit.

Uvedené je výtahem z „Thoughts on QE2“, autorem je Robert Barro, profesor ekonomie na Harvard University.

(Zdroj: The Economist)


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
2.12.2016
22:01Americké trhy zaznamenaly první týdenní ztrátu za poslední 4 obchodní týdny
17:07APS Fund Alpha uzavřený investiční fond, a.s. - Zveřejňuje vnitřní informaci, která se týká rozhodnutí o snížení vlastního kapitálu
17:00Praha close - Praha si před víkendem zopakovala růst, za celý týden ztrácí
16:58Dolaru se na závěr týdne nedaří, data byla slabší a výnosy klesají  
16:55Týden technicky - Dolar ustoupil ze svých maxim, stejně jako SPX500. Ropa lámala rekordy, zlatu se nadále nedařilo
16:38Týden na měnách - Libře dál pomáhají politici  
16:30Šest investičních témat pro rok 2017
16:00F. Kronus: Ropa po OPECu, Nike a Facebook (Video)
15:46APS Fund Alpha uzavřený investiční fond, a.s.- Zveřejňuje opravenou pololetní zprávu k 30.6.2016
15:30Dohoda OPECu může dostat trh do deficitu, cena ropy prudce vzrostla  
14:46Americký trh práce - slabší listopad Fed neodradí  
13:32Jednoduché vysvětlení deziluze z EU
13:09TOMA, a.s. - Zpráva z valné hromady
12:00Mariňák s přezdívkou „Mad Dog“ bude Trumpovým ministrem obrany
11:47ISTROKAPITAL CZ a.s. - Informace o výplatě jmenovité hodnoty a výnosů z dluhopisů
11:30Německo se už připravuje na obchodní válku s USA
11:08Jak se v portfoliu připravit na posílení české koruny
10:30Project Syndicate: Demonetizace - co dělat a co ne
10:29Slabší růst ekonomiky korunu nerozházel, dolar před daty nemá směr  
10:12Pražská burza otevírá bez jasného směru, a tak míří k týdenní ztrátě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data