Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Damodaran: Jak rychle a bezpečně zničit 200 miliard dolarů hodnoty

Damodaran: Jak rychle a bezpečně zničit 200 miliard dolarů hodnoty

20.02.2015 11:00
Autor: Redakce, Patria.cz

Před několika měsíci jsem investorům doporučoval, aby se zajímali o ta nejtemnější místa trhu. Jde o oblasti, kde se spojuje riziko celé země, riziko dané firmy a další nejistoty, které vytvářejí nebezpečný mix. Zmiňoval jsem dva zástupce a sám je stále vlastním. Nelituji toho, že jsem koupil Vale a Lukoil, i když nyní jsem u obou ve ztrátě. Byl jsem také tázán, proč jsem nepřidal komoditního giganta z Brazílie, firmu Petrobras. Vývoj poslední doby poskytuje částečnou odpověď, hlavně jde ale o společnost, která ukazuje všechny výhody a zápory intenzivní státní intervence.

Petrobras byl založen v roce 1953 jako národní ropná společnost. Prvních několik desetiletí byl spravován jako státem vlastněná firma, která měla až do roku 1997 monopol na těžbu ropy v Brazílii. Pak byl trh otevřen a akcie společnosti byly uvedeny na akciový trh. V posledních deseti letech si prošly těžkými i dobrými časy. Petrobras se stal v roce 2011 pátou největší společností na světě podle kapitalizace. Pak nastal pád – v grafu je zeleně označen vývoj tržní kapitalizace a fialově vývoj hodnoty celé společnosti:

aswath

Petrobras se dostal mezi největší společnosti světa díky objevu nových ropných rezerv a růstu cen ropy, který eliminoval vysoké náklady nové těžby. K tomu se přidal pokles rizikové prémie celého brazilského trhu. Rizikové spready se v roce 2001 pohybovaly na 14,3 %, v roce 2010 ale byly na 1,4 %. Zdálo se totiž, že se Brazílie svou vyspělostí dostává téměř na úroveň bohatých ekonomik. Pád hodnoty Petrobrasu ale následně zničil asi 200 miliard dolarů hodnoty a řadí se mezi největší akciové destrukce všech dob. Částečně jde o odraz poklesu cen ropy, ale už před ním firma zničila 160 miliard dolarů hodnoty.

V jádru celého příběhu spočívá způsob privatizace společnosti. Vláda na jednu stranu chtěla získat rozpočtové příjmy, na druhou stranu se nechtěla vzdát kontroly nad Petrobrasem. Byl tak použit celkem častý nástroj – vytvoření dvou druhů akcií, kdy jedny mají hlasovací práva a druhé ne. Ty byly nabídnuty investorům. Výsledkem byla vlastnická struktura vytvořená jen pro to, aby chránila vládní zájmy. Či přesněji řečeno zájmy politiků, kteří ve vládě byli. Obvykle hledáme firmy, které mají vysokou hodnotu, a snažíme se poučit, jak ji vytvořily. Pokud bychom chtěli zkoumat, jak hodnotu zničit, Petrobras je ukázkovým příkladem. Celý návod můžeme shrnout do pěti kroků:

Krok první – investujte a o návratnost se starejte až potom. Krok druhý – růst za každou cenu, na ziskovost se nehledí. Krok třetí – vyplácejte dividendy, jako byste byli regulovanou utilitou. Krok čtvrtý – půjčujte si na pokrytí deficitu hotovosti. A krok poslední – tím vším stále dokola ničte hodnotu firmy. Kdybych věřil konspiračním teoriím, snad bych se domníval, že to celé je součástí nějakého ďábelského plánu. Všechny kroky totiž popírají základní lekce korporátních financí a jejich opakované naplňování nelze jen tak přiřadit špatnému systému odměn, hamižnosti a podobně.

Velké ropné společnosti obvykle investují 15 – 20 % tržeb, Petrobras zvýšil investice na 35 % tržeb. Návratnost kapitálu ale klesla na 5 % i přesto, že ceny ropy se držely na 100 dolarech za barel. V roce 2014 společnost zvýšila tržby až na 136 miliard dolarů. Ziskové marže se ale dramaticky propadly. Vláda totiž například požadovala, aby se benzín prodával za uměle nízké ceny. Nedostatek hotovosti a vysoké dividendy nakonec zvedly zadlužení firmy na 135 miliard dolarů. To je mezi ropnými giganty absolutně nejvyšší číslo. Žádné z těchto čísel přitom nelze připisovat současnému poklesu cen ropy. To brazilská vláda dokázala spolu s managementem společnosti neuvěřitelné – zničit 200 miliard dolarů hodnoty.

Autorem je profesor financí a investor Aswath Damodaran.

Zdroj: Blog Aswatha Damodarana


Váš názor
  •  
    20.02.2015 11:22

    Připomíná mi to ČEZ, akorát tam ještě chybí vyplácení gigantických managerských odměn a bonusů.
    Rojko
    •  
      20.02.2015 14:22

      To bych se nebál, že by tam nebylo... stejně jako zaměstnávání synků prezidentů, hrazení pracovních cest kdejakého poslance a zcela jistě nechyběl ani štědrý municipální i politiický sponzoring
      Bo
Aktuální komentáře
17.01.2022
17:41Když americké akcie, proč ne ostatní? Posledních deset let leccos osvětlí
17:09Růst evropských akcií se upevňuje, koruna začíná týden posílením  
16:37Credit Suisse má další problém: Předseda s rytířským titulem porušil covidová pravidla a končí. Jak levné jsou teď akcie?
16:09Sázejte proti technologiím a vítězům z expanze Fedu, radí stratég
15:49Diamanty jako vítěz covidkrize: Jednička De Beers chystá největší zdražení za několik let
15:01Renaultu loni třetím rokem klesl prodej. Zaměření na značky s vyšší hodnotou se ale vyplatilo
14:16Stabilita na trzích je základem nestability, připomínají ekonomové. Jaký je vztah mezi rizikem a růstem?
12:44Týdenní výhled: Výnosy zůstávají v centru pozornosti, Čína začala bojovat s omikronem  
10:42Čtvero nebo také jen dvojí zvyšování sazby v letošním roce, nechceme vyšokovat trhy, říká člen rady Fedu
10:40Úvod týdne bez Ameriky. Evropa pozitivní při smíšených zprávách  
10:35Padesát miliard bylo málo. Unilever neuspěl s návrhem převzít část GSK, teď se chce modernizovat
9:40Petr Dufek: Zdražování ve výrobě symbolicky zpomalilo, o zlevňování nemůže být ještě řeč
9:04Rozbřesk: Američané snášejí inflační vlnu hůře než Evropané
8:47Čínská ekonomika loni vzrostla o 8,1 %, tvrdí statistika. V posledním kvartále ji brzdil realitní trh
8:41Dnes se v USA neobchoduje, evropské futures míří do zeleného  
6:04Sbohem, stimuly. Kde škrty rozpočtu ohrožují růst ekonomiky
16.01.2022
16:02Mzdový vývoj není hrozbou pro budoucnost. Čím hlavně lákají firmy nové zaměstnance?
8:05Víkendář: Roach o čínské ideologii, americké nerovnováze mezi investicemi a úsporami a přicházejícím oslabování dolaru
15.01.2022
16:09Jak stabilizovat vládní finance evropských zemí? Možností je více
9:53Víkendář: Inflace, fiskální politika nahrazující tu monetární a neznámé příčiny hlubokých změn na trhu práce

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
3:00Čína - HDP, y/y
3:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
3:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
9:00CZ - PPI, y/y