Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Damodaran: Jak rychle a bezpečně zničit 200 miliard dolarů hodnoty

Damodaran: Jak rychle a bezpečně zničit 200 miliard dolarů hodnoty

20.2.2015 11:00
Autor: Redakce, Patria Online

Před několika měsíci jsem investorům doporučoval, aby se zajímali o ta nejtemnější místa trhu. Jde o oblasti, kde se spojuje riziko celé země, riziko dané firmy a další nejistoty, které vytvářejí nebezpečný mix. Zmiňoval jsem dva zástupce a sám je stále vlastním. Nelituji toho, že jsem koupil Vale a Lukoil, i když nyní jsem u obou ve ztrátě. Byl jsem také tázán, proč jsem nepřidal komoditního giganta z Brazílie, firmu Petrobras. Vývoj poslední doby poskytuje částečnou odpověď, hlavně jde ale o společnost, která ukazuje všechny výhody a zápory intenzivní státní intervence.

Petrobras byl založen v roce 1953 jako národní ropná společnost. Prvních několik desetiletí byl spravován jako státem vlastněná firma, která měla až do roku 1997 monopol na těžbu ropy v Brazílii. Pak byl trh otevřen a akcie společnosti byly uvedeny na akciový trh. V posledních deseti letech si prošly těžkými i dobrými časy. Petrobras se stal v roce 2011 pátou největší společností na světě podle kapitalizace. Pak nastal pád – v grafu je zeleně označen vývoj tržní kapitalizace a fialově vývoj hodnoty celé společnosti:

aswath

Petrobras se dostal mezi největší společnosti světa díky objevu nových ropných rezerv a růstu cen ropy, který eliminoval vysoké náklady nové těžby. K tomu se přidal pokles rizikové prémie celého brazilského trhu. Rizikové spready se v roce 2001 pohybovaly na 14,3 %, v roce 2010 ale byly na 1,4 %. Zdálo se totiž, že se Brazílie svou vyspělostí dostává téměř na úroveň bohatých ekonomik. Pád hodnoty Petrobrasu ale následně zničil asi 200 miliard dolarů hodnoty a řadí se mezi největší akciové destrukce všech dob. Částečně jde o odraz poklesu cen ropy, ale už před ním firma zničila 160 miliard dolarů hodnoty.

V jádru celého příběhu spočívá způsob privatizace společnosti. Vláda na jednu stranu chtěla získat rozpočtové příjmy, na druhou stranu se nechtěla vzdát kontroly nad Petrobrasem. Byl tak použit celkem častý nástroj – vytvoření dvou druhů akcií, kdy jedny mají hlasovací práva a druhé ne. Ty byly nabídnuty investorům. Výsledkem byla vlastnická struktura vytvořená jen pro to, aby chránila vládní zájmy. Či přesněji řečeno zájmy politiků, kteří ve vládě byli. Obvykle hledáme firmy, které mají vysokou hodnotu, a snažíme se poučit, jak ji vytvořily. Pokud bychom chtěli zkoumat, jak hodnotu zničit, Petrobras je ukázkovým příkladem. Celý návod můžeme shrnout do pěti kroků:

Krok první – investujte a o návratnost se starejte až potom. Krok druhý – růst za každou cenu, na ziskovost se nehledí. Krok třetí – vyplácejte dividendy, jako byste byli regulovanou utilitou. Krok čtvrtý – půjčujte si na pokrytí deficitu hotovosti. A krok poslední – tím vším stále dokola ničte hodnotu firmy. Kdybych věřil konspiračním teoriím, snad bych se domníval, že to celé je součástí nějakého ďábelského plánu. Všechny kroky totiž popírají základní lekce korporátních financí a jejich opakované naplňování nelze jen tak přiřadit špatnému systému odměn, hamižnosti a podobně.

Velké ropné společnosti obvykle investují 15 – 20 % tržeb, Petrobras zvýšil investice na 35 % tržeb. Návratnost kapitálu ale klesla na 5 % i přesto, že ceny ropy se držely na 100 dolarech za barel. V roce 2014 společnost zvýšila tržby až na 136 miliard dolarů. Ziskové marže se ale dramaticky propadly. Vláda totiž například požadovala, aby se benzín prodával za uměle nízké ceny. Nedostatek hotovosti a vysoké dividendy nakonec zvedly zadlužení firmy na 135 miliard dolarů. To je mezi ropnými giganty absolutně nejvyšší číslo. Žádné z těchto čísel přitom nelze připisovat současnému poklesu cen ropy. To brazilská vláda dokázala spolu s managementem společnosti neuvěřitelné – zničit 200 miliard dolarů hodnoty.

Autorem je profesor financí a investor Aswath Damodaran.

Zdroj: Blog Aswatha Damodarana


Váš názor
  •  
    20.2.2015 11:22

    Připomíná mi to ČEZ, akorát tam ještě chybí vyplácení gigantických managerských odměn a bonusů.
    Rojko
    •  
      20.2.2015 14:22

      To bych se nebál, že by tam nebylo... stejně jako zaměstnávání synků prezidentů, hrazení pracovních cest kdejakého poslance a zcela jistě nechyběl ani štědrý municipální i politiický sponzoring
      Bo
Aktuální komentáře
15.12.2017
10:24Čtyři byty z deseti letos kupují investoři, vyplývá ze studie EKOSPOL
9:15Rozbřesk: ECB dál mává holubičími křídly. Inflace pod cílem nejméně do 2020
8:15Trhy zřejmě v pátek zamíří níže. ČEZ může prodat elektrárnu Varna bulharskému kupci  
8:06Bulharsko schválilo prodej elektrárny Varna, kterou vlastní ČEZ
6:32Zapomeňte na bitcoin. Investoři do měn rádi českou nudu
14.12.2017
22:01Americké trhy bez výraznějších zpráv mírně ztrácely, Teva si připsala 10%
19:25Zdánlivě nerozbitná investiční teze od Morgan Stanley
18:45Světový trh s ropou bude v prvním pololetí v přebytku, říká IEA
17:59Summary: Prodej větrníků, nákup filmů a internetová neutralita
17:35Pražská burza rostla třetí den za sebou, PX +0,52 %
17:10Disney koupí aktiva Foxu za 66 miliard dolarů. Měl by se Netflix bát?
17:02Technická analýza: Týden bohatý na události rozhoupal trh s ropou
16:30ECB euru další zisky nepřinesla, zatímco dolar využil dobré zprávy z ekonomiky  
15:15ECB výrazně vylepšuje prognózu, ale dál mává holubičími křídly
15:14Česká zbrojovka a.s.: Zápis z řádné valné hromady akciové společnosti
14:41Listopad znovu nastartoval americký maloobchod  
14:38České ekonomice došli lidé, její růst v příštím roce zpomalí
14:09INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:48ECB zlepšila výhled růstu v eurozóně a Draghi hýbe eurem. Sledovali jsme ŽIVĚ
13:35Konsorcium v čele s EPH kupuje většinu v druhé největší maďarské elektrárně

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
14:30USA - Empire State Manufacturing index
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m