Společnost CR dnes před trhem zveřejnila své výsledky za první pololetí 2015. Konsolidované tržby se v 1H15 snížily o 20,2 % na 5,11 mld. Kč, a to zejména v důsledku změny provozního modelu ve výrobě. Čistý zisk firmy však v 1H15 vzrostl o 27,9 % na 1,34 mld. Kč, 15,9 % nad naším odhadem, hlavně díky příznivému cenovému vývoji v ČR a na Slovensku a nižším provozním nákladům. Celkově výsledky hodnotíme pozitivně.
![tabak](/Fotobank/6bc1405b-7774-4ad2-bc00-b609235bd8f8?width=500&height=123&action=Resize&position=Center)
Firma od 1H15 změnila provozní model ve výrobě. Od 1. ledna 2015 závod působí jako poskytovatel výrobních služeb. Výsledkem této změny společnost nevlastní materiály pro výrobu, a je odměňována za poskytnutou službu přeměny materiálů do hotových výrobků formou poplatku za výrobní službu a zároveň nevykazuje exportní prodeje. Výnosy z poplatků za výrobní služby dosáhly v 1H výši zhruba 1,12 mld. Kč, což je méně ve srovnání s tržby z exportních prodejů vykazované v 1H14. Tento rozdíl by však měl být zhruba v souladu s nižšími výrobními náklady vztahujícími se k poskytované službě od 1. ledna 2015, v porovnání s vyššími náklady vztahujícími se k exportním prodejům před změnou modelu.
Z hlediska ziskovosti jsou pro firmu důležitější aktivity na tuzemském a slovenském trhu. Ty se vyvíjely o něco lépe, než jsme předpokládali. Tržby v ČR a SR meziročně vzrostly o 6,6 %, respektive 9,4 %. K lepším tržbám na obou trzích přispěl především příznivý cenový vývoj. V tomto ohledu může na českém trhu i ve zbytku roku pozitivně působit absence zvyšování spotřební daně z cigaret v letošním roce.
Náš názor:
Celkově vnímáme výsledky za 1H15 jako pozitivní s ohledem na solidní výkonnost na hlavních trzích a nižší provozní náklady. Domníváme se, že zisk CR by tak letos mohl dopadnout nadmíru dobře, když se firmě letos otevřel prostor pro vylepšení cen, respektive marží ve svůj prospěch, když v letošním roce nedojde ke zvýšení spotřební daně. Dividenda by se tak v příštím roce mohla blížit k 1000 Kč/akcii, což by při dnešní ceně představovalo 9,3% dividendový výnos. Po výsledcích za 1H15 potvrzujeme naše doporučení na stupni „akumulovat“.