Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Stačilo málo a mohlo být všechno jinak: příběh pokrizového monetarismu

Stačilo málo a mohlo být všechno jinak: příběh pokrizového monetarismu

20.11.2017 18:43

Davida Beckwortha z Mercatus Center na George Mason University sleduji již roky, dnes už je díky svému monetaristickému blogu poměrně dosti známým ekonomem. Tento zastánce cílení nominálního produktu (namísto cílení inflace) nedávno v jednom ze svých příspěvků zveřejnil následující obrázek s vývojem nominálního produktu americké ekonomiky. Vypráví poměrně jednoduchý příběh, který jde ovšem proti rozšířenému pohledu na to, co se po poslední krizi vlastně děje.

Během období takzvaného Velkého uklidnění se průměrný růst nominálního produktu pohyboval znatelně nad 5 %, zatímco po poslední finanční krizi jen na 3,4 %. Pozornější pohled na graf ale ukáže ještě jednu věc. Pokrizové růstové skoky nominálního HDP byly z nějakého důvodu vždy zastropovány blízko předchozího průměru a nedokázaly se dostat nad něj:

Sloupek 

Pan Beckworth toto chování nominálního HDP vysvětluje tak, že ony skoky byly vždy zaříznuty monetární politikou. Jinak řečeno, nedostatečná stimulace, hovory o utažení politiky, či její reálné utahování nenechaly NHDP vyskočit ještě více a tudíž vytáhnout průměrný pokrizový růst na standard předchozích let. Přílišná opatrnost centrálních bankéřů tak byla podle této logiky hlavní příčinou dlouholetého mimořádně slabého oživení americké ekonomiky (a nejen jí). Pokud by ekonomická politika umožnila plné oživení agregátní poptávky, vývoj mohl připomínat spíše to, co v grafu ukazuje modrá křivka odvozená na základě jednoduchého autoregresního modelu.

Pokrizová monetární politika je obecně vnímána jako změna předchozího přístupu směrem k velmi agresivnímu uvolňování. Výše uvedené sice také tvrdí, že došlo k znatelnému posunu v monetárním režimu, ovšem úplně opačným směrem. Tedy k přílišné opatrnosti a konzervativnosti. Jde o trochu paradoxní situaci: Veřejnost vnímala hlavně to, že probíhá stimulace, která byla dosud svou mírou i použitými nástroji nepoznaná. Ovšem z hlediska toho, co by bylo třeba na obvyklé oživení nominálního produktu, bylo třeba stimulace více. Přesněji řečeno, bylo třeba, aby Fed nezačal brzdit (slovně, či fakticky) ve chvíli, kdy se produkt začal zvedat a měl ho nechat přestřelit podobně, jako během předchozích období.

Nemůže být pochyb o tom, že „inflace je vždy a všude peněžním jevem“. To není otázka názoru, jde o čistě technické konstatování – pohyb cen nemůže být dán ničím jiným, než vývojem objemu peněz (a rychlostí jeho cirkulace) relativně k produktu. Z tohoto pohledu tak výše uvedená úvaha má svou pevnou logiku. A je podle mne vlastně lehké pochopit, proč k neradostnému pokrizovému vývoji došlo:

I Fed byl zřejmě značně nervózní z toho, že se se svou stimulací pohybuje v neprobádaných vodách. K tomu na něj ze všech stran mířila kritika ze všech stran: Od zlatomilců, od zastánců tvrdých peněz (z nichž někteří nyní hovoří o příliš silném dolaru a fiskální stimulaci přepalující se ekonomiky), či od lidí se selektivní pamětí, které dominují inflační sedmdesátá léta a Výmarská republika. Podobná kritika byla ale namístě jen na počátku pokrizových let, kdy ještě prudce rostly ceny komodit (sám jsem tehdy hovořil o „deflinflaci“ ve snaze vyjádřit, že čelíme riziku obou extrémů).

Každopádně zmíněná nervozita Fedu se projevila právě v tom, že nenechal nominální produkt přestřelovat jako dříve, aby náhodou neudělal inflační chybu. Chybu nakonec soustavně dělal, ale opačným směrem. Na druhou stranu si stále vedl mimořádně dobře ve srovnání s jinými, včetně ECB. Globální ekonomce se nyní daří výjimečně dobře a teoreticky je možné, že podobná dilemata již nebudeme muset nikdy řešit. Pokud ano, měli bychom se poučit stejně, jako u celá desetiletí oblíbené karikatury keynesiánství, o které jsem zde hovořil v jednom z předchozích příspěvků.

 

Čtěte více:

Nejatraktivnější a nejzatracovanější odvětví na americkém trhu
07.11.2017 18:36
Minulý týden jsme zde věnovali čas kandidátovi na „nejhorší akcii na s...
Čím více o tom přemýšlím, tím větší Tesla skeptik jsem
08.11.2017 15:37
Poslední čtvrtletní výsledky společnosti Tesla ve fundamentálně uvažuj...
Krutá investiční hračka
09.11.2017 18:38
Jedno moudré rčení říká, že kdo si hraje, nezlobí. Pro akcionáře spole...
Přichází pro akcie ničivá velká derotace?
10.11.2017 19:41
Ve svých předchozích příspěvcích jsem hovořil o tom, že světové ekonom...
Čas pro skutečné keynesiánství
13.11.2017 18:43
V jedné dosti klíčové ekonomické oblasti se nacházíme v trochu schizof...
Vrchol Airbnb a hotelové akcie
14.11.2017 18:49
Tradiční kamenný maloobchod je v nejedné vyspělé zemi decimován inte...
Němci mohou Američanům jasně ukázat, co je špatně s jejich průmyslovou ikonou
15.11.2017 19:28
Nedávno jsme tu uvažovali nad výhodami a nevýhodami velkých konglomerá...
Hledíme na zavádějící ziskovost, na trhu je to trochu jinak
16.11.2017 18:12
U akcií platí jedno základní pravidlo: Zisky jsou až na prvním místě. ...
Totální dno. Co přijde nyní?
17.11.2017 18:26
Globální ekonomika a konec konců celá společnost se v pokrizových lete...

Váš názor
  •  
    21.11.2017 10:09

    Díky za upozornění na pana Beckwortha.
    Kalka.
Aktuální komentáře
18.07.2019
22:01Netflix v krvavé lázni
17:43Výzva k honění trendů, odrazení kontrariáni a Ball
17:21Spekulace o ECB vylepšily tržní náladu, ale přitížily euru  
16:44Summary: Akcie se po dnešních výsledcích vezly na negativní vlně
16:08Výsledky SAP: Z dříve hvězdného cloudu se stává slabé místo  
15:57Pictet: Fed by neměl ignorovat Achillovu patu amerického hospodářství
15:57Ministři financí G7 vyzvali k přísné regulaci kryptoměn
15:11Británie se po odchodu bez dohody může propadnout do recese
15:04Volvo si dojelo pro skvělá čísla, investoři jsou ale nemilosrdní (komentář analytika)  
14:30ECB na sklonku Draghiho éry zvažuje změnu inflační cíle
14:02Morgan Stanley ztratila v obchodech s akciemi nejvíc na Wall Street
12:30Neuralink Elona Muska je připravena zjistit, co nám vrtá hlavou
12:03Evropská komise povolila Vodafonu převzetí aktivit Liberty Global, včetně UPC
11:45Novartis opět s lepším výhledem. Sázka na novou strategii se začíná vyplácet
11:31Netflix s novými uživateli tvrdě narazil, trápí ho také úrokové náklady  
11:08Trhy vzhlížejí k podpoře Fedu, padajícím akciím to však nestačí. Sentiment pokazily výsledky  
11:00CNBC: Vystačí snížení sazeb na další růst akciového trhu?
10:34Růst počtu předplatitelů Netflixu zklamal, akcie spadly až o 13 procent
9:18Rozbřesk: Evropská inflace stále hluboko pod cílem ECB
8:57Netflix a pesmismus na brexitu tlačí evropské futures hluboko do červeného  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
10:30UK - Maloobchodní tržby bez PHM, y/y
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.