Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Hledíme na zavádějící ziskovost, na trhu je to trochu jinak

Hledíme na zavádějící ziskovost, na trhu je to trochu jinak

16.11.2017 18:12

U akcií platí jedno základní pravidlo: Zisky jsou až na prvním místě. Ceny může sice nahoru (či dolů) táhnout změna valuací, ovšem pokud takový stav trvá dlouho, ceny se fakticky vzdalují fundamentu a to je nejlepší recept na prudké pohyby opačným směrem.

Jak ukazuje následující obrázek, ziskového dna (u zisků očekávaných v následujících 12 měsících) u akcií v indexu SPX bylo během současného cyklu dosaženo v roce 2008. Stalo se tak zhruba na 65 dolarech na akcii (EPS).  Nyní se s EPS pohybujeme nad 140 dolary a zisky tedy vzrostly o více než 140 %. Index SPX se zvedl z cca 700 bodů na současných cca 2 600 bodů. Tedy o 271 %. Zhruba polovina pokrizového býčího trhu tedy stojí na růstu ziskovosti. Celá druhá polovina stojí na vyšších valuacích, což ale automaticky neznamená, že jde o bublinu, protože valuace byly v roce 2007 a 2008 na mimořádně nízkých úrovních.

001

Zdroj: FactSet

Výše uvedené by mělo demonstrovat, že bez zisků trh nakonec skutečně nedá ani ránu - ani zvedající se valuace nejde udržet bez toho, aby se zvedala ziskovost. Hodně se hovoří o tom, že ziskovost firem na nejednom vyspělém trhu dosahuje výjimečně vysokých úrovní – jak z hlediska marží, tak z hlediska poměru zisků k HDP (samozřejmě s tím souvisí palčivé téma příjmové nerovnosti). Moc už se ale nehovoří o vlivu, který mí na (čisté) zisky prostředí velmi nízkých sazeb.

Ziskům firem pomáhají nízké sazby dvojím způsobem. Jedna stimulují ekonomickou aktivitu, a tudíž by se měly pozitivně projevovat na tržbách a ziskovosti. A je tu hlavně i přímý efekt – čisté zisky jsou dány ziskovostí provozní, poníženou o úrokové náklady, daně a všudypřítomné „ostatní“. Z následující čtyřky grafů je zřejmé, že v USA, UK, Japonsku i Německu došlo během posledních let k prudkému propadu úrokových nákladů placených korporátním sektorem:

001

Šedě je v grafech také vyznačen vývoj provozních podílu zisků očištěných o daně, ovšem před započítáním úrokových nákladů (a dividend). Vidíme tedy, jak se vyvíjí ziskovost korporátního sektoru bez započítání fialovou křivkou zobrazeného prudkého poklesu úrokových nákladů (který je tažen zejména všeobecně nízkými sazbami). A takto vykreslený obrázek už ukazuje něco trochu jiného, než častěji používaný pohled na čisté zisky:

Pouze v Japonsku se „reálná“ ziskovost firem pohybuje nad předkrizovými maximy. V USA se pohybuje o něco pod nimi, ale znatelně nad předkrizovým standardem. A v UK a Německu je zřejmý prudký pokles ziskovosti korporátního sektoru.

Co to vše znamená pro další vývoj? Hodně záleží na úhlu pohledu. Natixis, z jehož dílny grafy jsou, tvrdí, že by měly být varováním před přílišným optimismem. Situace se ovšem dá interpretovat i tak, že takovéto porovnání ukazuje na větší potenciál pro budoucí růst zisků. Čistě proto, že současné mimořádně vysoké hodnoty měřené na základě čistých zisků ve skutečnosti zase tak mimořádné nejsou a tudíž je prostor pro růst. Pokud ale bereme vývoj v zemích jako Německo, či UK jako nezvratitelný trend, pak je tu skutečně namístě opatrnost.

Samostatnou otázkou je pak další vývoj sazeb a tudíž oné „nezasloužené“ pomoci, které se firem dostává z části od centrálních bank, ale pravděpodobně z mnohem větší části od globálního převisu úspor. V takto formulované otázce je už dobře patrná i odpověď: Pokud sazby skutečně tlačí dolů hlavně strukturální ekonomický fundament, nějaký prudký obrat nahoru se v dohledné době určitě čekat nedá. A tudíž bychom mohli realisticky spoléhat na to, že zisky nezačne nahlodávat prudký růst úrokových nákladů (o jejich dalším poklesu ale na druhou stranu řeči být asi nemůže). Křídly ale může vždy zašumět nějaká černá, či alespoň našedlá labuť, která by například zvýšila inflaci a tudíž i sazby.

 

Čtěte více:

Němci se začínají obávat přehřátí své ekonomiky, vyčítají ECB její stimulaci
15.11.2017 16:12
Největší ekonomika eurozóny čelí nebezpečí přehřátí. Varuje před tím n...
Slunce svítí, je čas opravit eurozónu. Bude opět promrhán?
16.11.2017 6:11
John F. Kennedy říkal, že střecha se opravuje v době, když svítí slunc...
Vrchol Airbnb a hotelové akcie
14.11.2017 18:49
Tradiční kamenný maloobchod je v nejedné vyspělé zemi decimován inte...
Automobilky proti operátorům: Kdo za nás bude řídit?
15.11.2017 11:45
Rozvoj segmentu autonomních automobilů proti sobě postavil firmy ze dv...
Němci mohou Američanům jasně ukázat, co je špatně s jejich průmyslovou ikonou
15.11.2017 19:28
Nedávno jsme tu uvažovali nad výhodami a nevýhodami velkých konglomerá...
Čistá energie nevynáší, EdF v problémech
16.11.2017 12:00
Pokud by energetické společnosti dostávaly peníze za to, jak málo emis...
Dogmatismus a ideologie vedou k investiční pohromě. Možná jim propadáme, ani o tom nevíme
20.11.2017 6:55
Hodnotové investování bývalo v podstatě sázkou na zavrhované akcie. Dn...
Za pár let se ukáže, jak dobře na tom USA jsou
18.11.2017 20:02
Zpráv o špatném vývoji produktivity v největší ekonomice světa je dlou...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data