Křišťálová koule na stole investičního prognostika každý prosinec doslova pulzuje s přibývajícími dotazy investorů a spekulantů, kteří prahnou po žhavých tipech na zhodnocení v novém roce. Kde do budoucna očekávat zajímavé výnosy a jakým oblastem trhu se raději obloukem vyhnout?
V průběhu roku 2018 bude postupně utahována měnová politika; doufejme, že i v Evropě. S rostoucími tržními úroky přitom bude růst atraktivita bezpečnějších, dluhopisových investic, které v poslední době téměř nenabízely výnosy. Zároveň je v kontextu příprav na rok 2018 potřeba zmínit, že se firmy, zejména ve Spojených státech, budou muset vypořádat s poměrně vysoko nastavenou laťkou očekávání v oblasti ziskových marží. Nadále ji překonávat pro ně bude velkou výzvou, růst zisků by tak měl zpomalovat. A do třetice, jistý pozitivní vliv může mít schválení daňové reformy v USA, ale tento faktor je již z velké části v cenách započítán.
Čekání na korekci jako čekání na Godota
I pro rok 2018 existuje velká pravděpodobnost korekce, to ovšem neznamená, že akcie za celý rok nebudou výnosné. Statisticky vzato, akciové korekce přicházejí každých devět měsíců, což není případ současné fáze cyklu, který je charakteristický nižší volatilitou (na trzích je relativně klid). Z tohoto čistě technického pohledu by tedy měla být korekce na spadnutí. V současnosti pro ni ale nevidíme jasný katalyzátor, který by bylo možné vyčíst z různých indikátorů. Nevidíme ani žádnou možnou černou labuť, což je ale z její podstaty celkem logické.
Odkud mohou labutě přiletět?
Jak již bylo zmíněno, investorům by mohlo zkazit náladu, kdyby firmy začaly nějak systematicky zaostávat za vysoko nastaveným očekáváním ohledně zisků. Významnějším rizikem je ale situace na trhu dluhopisů. Rizikové marže jsou stlačeny a spolu s obecně nízkými úroky tvoří uvolněný mix, na který si zvykli investoři i firmy. Významný posun v úrocích a kreditních maržích, pokud k nim dojde synchronně, tedy může způsobit velké turbulence.
Co by nám mohlo napovědět, že se korekce skutečně blíží? V první řadě vývoj na dluhopisovém trhu, případně výsledková sezóna a předstihové ukazatele (podnikatelská a spotřebitelská důvěra). V neposlední řadě bude rozumné sledovat vývoj zadlužení států a domácností.
Hledání výnosů je tvrdý oříšek
Z výše uvedeného plyne, že je možné se nadále držet tradičního investičního modelu. Dluhopisy ale budou k celkovému výnosu přispívat významně méně než v minulosti. Do portfolia investora s neutrálním přístupem k riziku sice patří, na trhu s nimi je ale dnes potřeba hodně vybírat. Opíráme se o vlastní kreditní analýzy a vybíráme jednotlivé emise firem, respektive hledáme dluhopisy na rozvíjejících se trzích se zajímavým potenciálem.
Navíc se v prostředí rostoucích úroků snažíme udržovat nízkou duraci (tedy kupujeme převážně dluhopisy s krátkou dobou splatnosti nebo s proměnlivým kupónem v závislosti na vývoji tržních úrokových sazeb). Posun na dluhopisovém trhu přitom teprve začíná. Nepříjemnost, která je s nízkými úroky spojená, je prodlužování potřebného investičního horizontu. Investoři tedy budou muset být nejen v roce 2018, ale i v následujících letech trpěliví.
Drahé, ale stabilní akcie v USA
Americké akcie jsou ze všech vyspělých trhů oceněny nejvýše, proto vidíme větší potenciál růstu v jiných regionech. Konkrétně jde o eurozónu nebo jihovýchodní Asii. Na druhou stranu je určitě vhodné v této souvislosti připomenout, že historicky nakonec při korekcích na akciových trzích trpí při srovnání s USA hlubším propadem ostatní burzy. Americký trh je také schopen nabídnout celkem spolehlivě dobrou návratnost v investičním horizontu, který pro akcie obecně stanovujeme na sedm let.
Investice do komodit pouze selektivně
Co se ostatních typů aktiv týče, další růst mohou zažít komodity, u nichž je uvažováno využití například v souvislosti s rozvojem elektromobility a dalších alternativních paliv. Naopak drahé kovy by měly zažít spíše útlum způsobený zvyšujícími se výnosy na dluhopisovém trhu. Celkově od komodit nečekáme výrazný růst.
Sílící koruna a nevyzpytatelný bitcoin
Měny jsou specifická kategorie, kterou přitom investoři nemohou ignorovat. Již proto, že ČNB ukončením intervencí v zájmu slabší koruny vrátila do hry kurzové riziko na nejdůležitějším měnovém páru pro českého investora – EUR/CZK. My očekáváme další posilování koruny, a to až k 24,80 CZK za EUR na konci roku. Výhled nicméně může narušit nárůst rizikové averze, který by vedl k přelivu kapitálu z rozvíjejících se trhů do tradičních bezpečných přístavů.
Pokud Evropská centrální banka zklame a neupustí od stimulační politiky, euro současnou relativně silnou úroveň neudrží ani proti dolaru. Od Fedu očekáváme minimálně dodržení naplánované trajektorie zvyšování sazeb, což zatím není trhem plně zohledněno. Pokud americká centrální banka sliby splní (stejně jako letos, kdy nakonec zvedla sazby třikrát), bude to působit proti tendenci eura posilovat v reakci na předpokládaný konec podpůrné politiky. Sečteno a podtrženo, čekáme oscilaci kurzu EUR/USD kolem jeho dlouhodobě rovnovážné fundamentální hodnoty 1,15.
U bitcoinu a dalších kryptoměn se dá očekávat, že budou i nadále v centru pozornosti ani ne tak investorů, jako spíše spekulantů. Budou vděčným tématem rozhovorů, nicméně je možné, že už se nebude hovořit pouze o růstu jejich hodnoty.
Diverzifikace nade vše
Vítězné portfolio pro rok 2018, ale nejen pro něj, vychází z dobré diverzifikace. Co se konkrétních tipů na příští rok týče, mně osobně se líbí finance a ropné firmy. Zajímavé příležitosti bude určitě stále možné najít mezi největšími IT firmami, které o své marže, zisky a věrné uživatele jen tak nepřijdou.
Autor: Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég ČSOB Asset Management
Aleš Prandstetter vystudoval fakultu Financí a účetnictví, obor finance, na Vysoké škole ekonomické a MBA na Prague International Business School. V letech 1993 až 2008 pracoval na seniorních pozicích v oblasti finančních analýz ve finančních skupinách IPB, ČSOB, PPF a Sitronics TS. V roce 2008 nastoupil do ČSOB Asset Management jako hlavní analytik a vedl tým analytické podpory pro fondy a ČSOB zaměřené na střední a východní Evropu se specializací na Turecko. Od srpna 2011 zastává pozici investičního stratéga ČSOB AM.