Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Podle Z-score se výrazně zhoršilo zdraví amerických firem. Jenže…

Podle Z-score se výrazně zhoršilo zdraví amerických firem. Jenže…

08.12.2023 17:35

Někteří čtenáři možná někdy narazili na tzv. Altmanovo Z-score, které by mělo indikovat finanční sílu firem, respektive jejich riziko bankrotu. Liz Ann Sonders ukazuje na X graf s vývojem podílu finančně silných firem, přičemž tato síla je měřena právě tímto Z modelem. Popsaný vývoj je poměrně extrémní.

Podle onoho grafu, který vidíme níže, bylo na konci osmdesátých let asi 60 % firem v USA finančně silných. Od té doby je trend celkem jasný a směřuje dolů. A výsledkem je, že podle grafu je nyní finančně silných/zdravých jen asi 10 % společností. Jak jsem psal, šlo by o hodně velký extrém, který vynikne možná více , pokud si to reformulujeme na 90 % finančně slabých společností:

1

Zdroj: X

Z-score může mít více podob a hranice finanční síly a slabosti mohou být také rozdílné. I tak by ale při stejné metodologii graf ukazoval na výraznou změnu. Otázkou je, zda skutečně k tak moc horšímu. Co tím mám na mysli? Obvyklou součástí tohoto modelu jsou například poměry pracovního kapitálu k celkovým aktivům. Za pozitivní se přitom automaticky považuje poměr vyšší s tím, že taková firma má více likvidních aktiv. Logiku takového pohledu ale může hodně nabourávat řada strukturálních změn ve finančním sektoru – posun k just in time výrobním a logistickým podnikatelským modelům, rostoucí váha technologických firem s minimem zásob a podobně.

Součástí Z modelu může být také například poměr tržeb k aktivům a opět s tím, že vyšší obrat aktiv je „lepší“ a naopak. Jenže pokud se firemní sektor přesouvá směrem ke společnostem s nižším obratem, ale vyššími maržemi, klesající poměr tržeb k aktivům je zavádějící. Skutečná schopnost firem generovat zisky a hlavně cash flow totiž může dost dobře růst. Čímž se dostávám k tomu, jak by se (podle mne) mělo finanční zdraví firmy posuzovat – na základě (volného) toku hotovosti (v poměru k dluhům, úrokovým výdajům, celkové dluhové službě). A to nejen současného, ale rozumně predikovaného v budoucnu.

Volný tok hotovosti je v praxi často aproximován provozními zisky, respektive zisky před úroky a zdaněním. Ty jsou dávány do poměry k úrokovým nákladům a Fed v roce 2020 zveřejnil studii, podle které tento poměr v USA dosahoval kolem roku 2000 asi 2,5. Tj., zisky byly asi 2,5 krát vyšší, než úrokové náklady. Do roku 2018 se poměr dostal cca na 6,5, pak do roku 2020 klesl asi o jeden bod.

Jde tedy o vývoj trendově úplně opačný, než by naznačovalo Z-score. Podobně hovoří třeba rizikové prémie u dluhopisů – pokud je například u BBB za posledních deseti let nějaký trend, tak spíše klesající a ne rostoucí, jak by implikoval dnešní graf. Ten tak možná neříká tolik o finanční síle firemního sektoru, jako o tom, jaké v něm proběhly strukturální změny a jak následně klesá relevance toho, co bylo odvozeno před desítkami let. Některé teorie a koncepty jsou dost nadčasové (třeba ono cash flow), některé ne.

 

Investiční disclaimer


Čtěte více:

Perly týdne: Na akciích přijde vyšší averze k riziku, Saúdská Arábie může prudce změnit situaci na ropném trhu
08.12.2023 12:46
Paul Sankey ze Sankey Research hovoří o možné výrazné změně na trhu s ...
FAO: Světové ceny potravin v listopadu celkově stagnovaly, zlevnily obiloviny
08.12.2023 12:53
Světové ceny potravin v listopadu zůstaly proti předchozímu měsíci cel...
Než otevře Wall Street: Lululemon, Carrier Global
08.12.2023 14:02
Hlavní americké indexy včera posilovaly, přičemž byly taženy hlavně te...
Trh práce v USA se postavil do cesty sázkám na brzký pokles sazeb
08.12.2023 15:09
Zatímco se čekalo další ochlazení amerického trhu práce, nová data spí...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.04.2025
19:47Perly týdne: Trhy si stále nepřiznávají realitu cel?
18:11Americká tabulka a svět bez cel
17:30Slušná data z trhu práce vypadají kvůli clům nepodstatně  
17:24Trumpova obchodní válka: I přes propad trhů je S&P 500 stále drahý, cla pocítí hlavně automobilky a móda, hrozba stagflace je reálná  
17:22Čínská odveta roztáčí na akciích další výprodeje  
15:58Random Thoughts #5 aneb Investiční tipy: De-risk  
13:45Výprodej na trzích se prohlubuje a už zasahuje i domácí akcie: Erste -9 %, KB či Moneta -6 %...
13:43Pokles hodnoty majetku miliardářů z indexu Bloombergu byl nejvyšší od pandemie
12:44Prodej nových aut v ČR v prvním čtvrtletí stoupl o 3,6 procenta na 59.686 vozů
11:44Maloobchod opět šlape na plyn, jde však o “staré” číslo
11:38Odvetná opatření Číny vůči americkým clům? 34 % na veškerý dovoz z USA, podpora domácí ekonomiky i posílení obchodních vazeb s jinými partnery
11:31ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
11:12Hledáte zajištění proti americké recesi a clům? Goldman Sachs radí japonský jen
10:12Americké futures opět v červených číslech  
9:34Šéfka MMF: Americká cla významně ohrožují světové hospodářství, odvety nepomohou
9:12Rozbřesk: Jak může “celní útok” Donalda Trumpa zasáhnout ČR?
8:55Americká cla rizikem pro světové hospodářství, podle Trumpa se jim lze vyhnout "fenomenální" nabídkou.  
6:21Invesco: Soustřeďte se i v době nejistoty a nervozity na trhu
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst