Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Podle Z-score se výrazně zhoršilo zdraví amerických firem. Jenže…

Podle Z-score se výrazně zhoršilo zdraví amerických firem. Jenže…

08.12.2023 17:35

Někteří čtenáři možná někdy narazili na tzv. Altmanovo Z-score, které by mělo indikovat finanční sílu firem, respektive jejich riziko bankrotu. Liz Ann Sonders ukazuje na X graf s vývojem podílu finančně silných firem, přičemž tato síla je měřena právě tímto Z modelem. Popsaný vývoj je poměrně extrémní.

Podle onoho grafu, který vidíme níže, bylo na konci osmdesátých let asi 60 % firem v USA finančně silných. Od té doby je trend celkem jasný a směřuje dolů. A výsledkem je, že podle grafu je nyní finančně silných/zdravých jen asi 10 % společností. Jak jsem psal, šlo by o hodně velký extrém, který vynikne možná více , pokud si to reformulujeme na 90 % finančně slabých společností:

1

Zdroj: X

Z-score může mít více podob a hranice finanční síly a slabosti mohou být také rozdílné. I tak by ale při stejné metodologii graf ukazoval na výraznou změnu. Otázkou je, zda skutečně k tak moc horšímu. Co tím mám na mysli? Obvyklou součástí tohoto modelu jsou například poměry pracovního kapitálu k celkovým aktivům. Za pozitivní se přitom automaticky považuje poměr vyšší s tím, že taková firma má více likvidních aktiv. Logiku takového pohledu ale může hodně nabourávat řada strukturálních změn ve finančním sektoru – posun k just in time výrobním a logistickým podnikatelským modelům, rostoucí váha technologických firem s minimem zásob a podobně.

Součástí Z modelu může být také například poměr tržeb k aktivům a opět s tím, že vyšší obrat aktiv je „lepší“ a naopak. Jenže pokud se firemní sektor přesouvá směrem ke společnostem s nižším obratem, ale vyššími maržemi, klesající poměr tržeb k aktivům je zavádějící. Skutečná schopnost firem generovat zisky a hlavně cash flow totiž může dost dobře růst. Čímž se dostávám k tomu, jak by se (podle mne) mělo finanční zdraví firmy posuzovat – na základě (volného) toku hotovosti (v poměru k dluhům, úrokovým výdajům, celkové dluhové službě). A to nejen současného, ale rozumně predikovaného v budoucnu.

Volný tok hotovosti je v praxi často aproximován provozními zisky, respektive zisky před úroky a zdaněním. Ty jsou dávány do poměry k úrokovým nákladům a Fed v roce 2020 zveřejnil studii, podle které tento poměr v USA dosahoval kolem roku 2000 asi 2,5. Tj., zisky byly asi 2,5 krát vyšší, než úrokové náklady. Do roku 2018 se poměr dostal cca na 6,5, pak do roku 2020 klesl asi o jeden bod.

Jde tedy o vývoj trendově úplně opačný, než by naznačovalo Z-score. Podobně hovoří třeba rizikové prémie u dluhopisů – pokud je například u BBB za posledních deseti let nějaký trend, tak spíše klesající a ne rostoucí, jak by implikoval dnešní graf. Ten tak možná neříká tolik o finanční síle firemního sektoru, jako o tom, jaké v něm proběhly strukturální změny a jak následně klesá relevance toho, co bylo odvozeno před desítkami let. Některé teorie a koncepty jsou dost nadčasové (třeba ono cash flow), některé ne.

 

Čtěte více:

Perly týdne: Na akciích přijde vyšší averze k riziku, Saúdská Arábie může prudce změnit situaci na ropném trhu
08.12.2023 12:46
Paul Sankey ze Sankey Research hovoří o možné výrazné změně na trhu s ...
FAO: Světové ceny potravin v listopadu celkově stagnovaly, zlevnily obiloviny
08.12.2023 12:53
Světové ceny potravin v listopadu zůstaly proti předchozímu měsíci cel...
Než otevře Wall Street: Lululemon, Carrier Global
08.12.2023 14:02
Hlavní americké indexy včera posilovaly, přičemž byly taženy hlavně te...
Trh práce v USA se postavil do cesty sázkám na brzký pokles sazeb
08.12.2023 15:09
Zatímco se čekalo další ochlazení amerického trhu práce, nová data spí...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
14.07.2025
18:05Důvěryhodnost amerických obligací na úrovni Řecka a Itálie?
17:15Trumpova cla zatím trhy výrazně nerozhodila. USA otevřely lehce v červených číslech  
16:48Začala výsledková sezóna. První přijdou na řadu velké banky, ve čtvrtek reportuje Netflix
15:10Další záminka, jak se zbavit Powella? Renovace Fedu nabobtnala na 2,5 miliardy
14:07Cena kryptoměny bitcoin poprvé překročila hranici 123 000 dolarů
13:31Týdenní výhled: Nových a vyšších cel se trhy stále příliš nebojí  
12:05Trhy vstupují do nového týdne lehce negativně, reakce na další várku cel zůstávají tlumené  
11:59Trump eskaluje celní hrozbu. 30% sazba může vést k recesi v EU, jednání pokračují
11:02Žádná krize, žádné 'cuty'. Mishkin varuje před unáhleným krokem Fedu
9:41Francie dá v příštích dvou letech na obranu dalších 6,5 mld. eur, uvedl Macron
8:52EU vyčkává s cly na USA, ČEZ chystá soláry a bitcoin láme další rekordy. Futures jsou v červeném  
8:35Rozbřesk: Trump přitvrzuje, vůči EU oznámil 30% clo. Nemusí však jít o hotovou věc
5:58Dluhopisová hra americké vlády a nemoudré volání po nižších sazbách
13.07.2025
15:08Leipziger: Dolar zůstává klíčový pro mezinárodní finanční stabilitu
10:12Víkendář: Švýcarské řešení bankovních krizí a problému „příliš velké na to, aby padly“
12.07.2025
15:03Americký kryptomerkantilismus jako nástroj na posílení pozice dolaru ve světové ekonomice
10:20Víkendář: Přeceňované sjednocení Itálie a ta horší stránka finanční podpory regionům
6:52Investiční výhled pro 2H25 - Zvykáme si na chaos: Shrnutí
11.07.2025
17:43Poškozují rekordní odkupy finanční zdraví firem?
16:25Americké technologické firmy na vzestupu: Arista Networks dostává nový impuls  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Kalendář událostí
    ČasUdálost
    4:00Čína - Obchodní bilance, mld. USD
    10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč