Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Během čtyřiceti let k trojnásobným valuacím

Během čtyřiceti let k trojnásobným valuacím

09.10.2024 18:09

Proč se poměry cen amerických akcií k ziskům za posledních 40 let zvedly z úrovní kolem 7 na 21? Dá se to nějak vysvětlit fundamentem? Včera jsem poukazoval na to, že velkou roli v tomto posunu hrála požadovaná návratnost. Dnes se podíváme na další příčiny, z nichž je pár docela přehlížených.

1 . Růst zisků: Vedle požadované návratnosti má na valuace vliv očekávaný růst zisků. A jak tu rád připomínám, jde o dvě vzájemně propojené proměnné a ve výsledku rozhoduje jejich poměr – ne samotná výše jednoho či druhého. V osmdesátých letech byla přitom požadovaná návratnost i kvůli vysokým bezrizikovým sazbám mnohem výše než dnes. Je tak namístě uvažovat o tom, zda nebyl ale mnohem výše i růst zisků. Pro rychlou odpověď můžeme použít následující graf od Bank of America. Ten porovnává dlouhodobý vývoj sazeb (zde krátkodobých) s růstem zisků obchodovaných firem:

gg
Zdroj: X

Pokud bychom v období vyšších sazeb krátkodobých a dlouhodobých hledali vyšší tempo růstu zisků, neuspěli bychom. Spíše se z grafu zdá, že šlo o dobu nižšího průměrného růstu, protože častější byly ziskové recese. Jinak řečeno, růst valuací během posledních několika desetiletí byl dán tím, že se výrazně snižovala požadovaná návratnost, zatímco růst zisků byl v delším období zhruba stabilní, či se zvyšoval.

2 . Výživnost zisků:
Vedle růstu zisků hraje roli i to, co bychom mohli nazvat jejich výživností. Konkrétně jde o poměr volného toku hotovosti a dividend k ziskům. Čím vyšší je, o to hodnotnější zisky pro investory jsou. A o to více jsou investoři ochotni za zisky zaplatit. Občas tu přitom poukazuji na to, že poměry cen k ziskům jsou již nějaký čas historicky mnohem výš, než poměry cen k volnému toku hotovosti. Což přesně ukazuje, že investoři platí za zisky více i proto, že se zvedá poměr volného cash flow k ziskům (roste ony výživnost zisků). Příčinou jsou přitom zřejmě nižší investiční výdaje (ne nutně investice, protože roli hraje jejich cena).

3 . Matematický efekt: O předchozím faktoru se navzdory jeho důležitosti hovoří jen zřídka, o tomto posledním v podstatě vůbec ne. Jde přitom o jednoduchou matematickou závislost: Poměr cen k ziskům PE se dá spočítat jako zisky násobené takzvaným výplatním poměrem POR, což pak dělíme rozdílem mezi požadovanou návratností a očekávaným růstem zisků. Jde o odvozeninu z tzv. Gordonova růstového vzorce, která v sobě samozřejmě zahrnuje všechny relevantní proměnné (POR reflektuje onu výživnost zisků). Zmíněný matematický efekt pak spočívá v tom, že přibližující se požadovaná návratnost a tempo očekávaného růstu mají nelineární dopad na valuace. Příklad:

Požadovaná návratnost je 8 % (3 % bezriziková sazby, 5 % riziková prémie). Pokud dlouhodobý očekávaný růst zisků dosáhne 3 % (a POR je 50 %), férové PE vychází na 10. Pokud bychom tempo růstu zvedali postupně o 10 % (tedy na 3,3 %, 3,63 %...), PE se bude zvedat o 6 %, pak o 8 %, 9 %, 11 %, 14 %, 18 …%. Tedy každý jednotkový pokles rozdílu mezi požadovanou návratností a růstem dosažený během posledních pár desetiletí zvedal valuace většími a většími skoky. Tento efekt pak také mimochodem naznačuje, že trh s vyššími valuacemi by měl být z fundamentálního důvodu volatilnější. Ale tu už je trochu z jiného soudku.

 

Čtěte více:

USA zatlačí na rozdělení Googlu? Na přetřes může přijít nucený prodej Chromu
09.10.2024 8:36
Americká vláda zvažuje, že požádá soud, aby nařídil internetové společ...
Futures naznačují nevýrazný úvod na trzích, Kofola zálohou vyplatí dividendu 7,50 Kč na akcii
09.10.2024 8:45
Nevýrazně se vyvíjejí futures pro hlavní evropské akciové indexy a pro...
Rozbřesk: Tuzemští spotřebitelé konečně v laufu, zápis z Fedu ukáže cestu?
09.10.2024 9:03
Podobně jako pondělní data za tuzemský průmysl, také včerejší tržby v ...
Vývoz z Německa v srpnu nečekaně vzrostl, pomohla silná poptávka z USA
09.10.2024 9:29
Vývoz z Německa v srpnu nečekaně vzrostl, po očištění o kalendářní a s...

Váš názor
  • růst zisků vyšší než požadovaná návratnost?
    11.10.2024 14:40

    K Vašemu článku mám jeden dotaz: je reálně možné, aby byl očekávaný růst ziksů (G) vyšší než požadovaná návratnost (R)? V takovém případě by PE vycházelo záporné, což ovšem nedává smysl. Děkuji. Petr Sekerák
Aktuální komentáře
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  
20:02Jan Bureš: Plošná cla by pro Česko znamenala okamžitý propad HDP. O kolik?
17:28Opět „přechodné“ inflační tlaky a trhy během recese
17:03Vývoz z ČR do USA loni stoupl asi o pětinu, po sedmi letech byl vyšší než dovoz
17:01Wall Street přešlapuje na místě, když stáhla úvodní manko  
16:21Europoslanci: Obchodní válka s USA nikam nevede, zaměřme se na digitální giganty
15:53Tesle klesl čtvrtletní odbyt o 13 procent, čekal se lepší výsledek
14:59Německý správce aktiv DWS dostal pokutu 25 milionů eur za tzv. greenwashing
14:10Prodej aut v USA v prvním čtvrtletí vzrostl, zřejmě i kvůli chystaným clům
13:47NET4GAS, s.r.o.: Jmenování Michala Slabého do funkce jednatele společnosti
13:02Bloomberg: Celním hrozbám by měly v Evropě nejlépe vzdorovat španělské akciové tituly
11:47RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:46Bílý dům připravuje odhad nákladů na ovládnutí Grónska
11:32Reciproční cla sníží export z Německa do USA o méně než tři procenta, očekává Ifo
11:11Trumpova cla budou nejrozsáhlejším obchodním omezením USA za více než století a startují novou éru rizik pro globální ekonomiku
11:03ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
10:39Jak se trhy vyrovnají s další várkou cel? Nervozita bude provázet evropské i americké obchodování  
10:00Guvernér BOJ: Dopad nových amerických cel na světový obchod může být obrovský
9:43ČSÚ: Deficit veřejných financí loni klesl na 2,2 procenta HDP

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Index ISM ve službách