Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dolar, ropa a výnosy dluhopisů – jaký obrázek nyní kreslí směrem k ekonomice a akciím

Dolar, ropa a výnosy dluhopisů – jaký obrázek nyní kreslí směrem k ekonomice a akciím

31.03.2025 21:50

Poslední roky doprovází rozpad některých předtím slušně fungujících korelací, či dokonce vztahů a závislostí. Cena zlata se utrhla od reálných sazeb, Sahmové pravidlo zasvítilo bez recese a tak dále. Onen rozpad je z mého pohledu často dán tím, že doposud fungující korelace byly často taženy poptávkovým cyklem. Ale v posledních letech se výrazně ozvala nabídková strana ekonomiky. Podívejme se dnes na to, jak v poslední době fungují některé základní tržně ekonomické mustry a co říkají o dalším vývoji.

Deutsche Bank v následujícím grafu popisuje vývoj ceny ropy, kurzu dolaru a výnosů amerických desetiletých vládních dluhopisů. Ty tu občas pasuji do možná nejdůležitější ceny na globálních finančních trzích, jedním z jejich hlavních tahounů jsou právě změny v ekonomickém výhledu. Což zřejmě platí i nyní, když v posledních týdnech/měsících výnosy mířily dolů tak, jak se stále více hovoří o zpomalení americké ekonomické aktivity.

sous1
Zdroj: X

Desetileté výnosy jsou jednou ze dvou proměnných obvykle používaných pro měření sklonu výnosové křivky – rozdílu mezi krátkodobými a dlouhodobými výnosy. Pokud jdou ty dlouhodobé/desetileté dolů, mělo by to samo o sobě přibližovat křivku k inverzi – poklesu dlouhodobých výnosů pod krátkodobé. Nyní jsou ty druhé těm prvním stále docela vzdáleny. Což ovšem není známka toho, že by křivka neindikovala recesi. Jak jsem psal minulý týden, tou hlavní známkou blížící se recese by bylo to, co se stalo v září minulého roku – vynoření se křivky z předchozí docela dlouho trvající inverze.

To, že se v grafu již nějakou dobu spolu s výnosy pohybují s docela slušnou korelací kurz dolaru a ceny ropy, není překvapivé. Obojí je také citlivé na cyklus a celkově jde o jeden z hlavních tržních mustrů, jehož základem je přepínání mezi režimy vyšší růst/nízké riziko na straně jedné a útlum/vyšší riziko a obavy na straně druhé. Připomenout si tu můžeme rok 2023, kdy bujely spekulace o recesi, která se nakonec nedostavila. Výnosy dluhopisů a dolar přitom tehdy klesly ještě více, než nyní - na konci roku 2023 se výnosy dostaly na úroveň kolem 3,7 %.

Připomeňme si i to, že cyklický pohyb výnosů funguje jako určitý tlumič u akcií – v dobách obav a klesajících odhadů růstu jdou výnosy proti tomu, jak působí nižší růstová očekávání a případně i rostoucí riziková prémie. V dobách boomu naopak výnosy svým růstem tlumí pozitivní dopad očekávání a prémií. Čímž se dostávám k druhému grafu, který porovnává aktuální vývoj výnosů s akciemi:

sous2
Zdroj: X

I ve druhém grafu vidíme docela častý mustr, kdy akcie míří podobným směrem jako výnosy. V kontextu předchozích slov to znamená, že výnosy sice efekt nižších očekávání a případně vyšších prémií tlumí, ale plně nevyvažují. Akcie tedy jdou kvůli horšícímu se výhledu dolů, jen brzděny výnosy. Nyní je navíc otázka, nakolik do vývoje na akciích promlouvají vedle cyklických faktorů a úvah i ty dlouhodobější a strukturální. Tedy zejména to, jaký je ziskový potenciál AI, jak se budou vyvíjet investice do ní, jaká bude jejich návratnost atd. Jako zajímavost si zde můžeme připomenout, že po roce 2008 (tedy také v dost neprobádaných vodách) šly občas akcie a výnosy dluhopisů proti sobě. A jejich odlišné názory nakonec končily tak, že se akcie vydaly směrem určeným dluhopisy.

Obligace přitom nefungují jako ukazatel změny očekávání ekonomického vývoje jen v USA. Nyní je to hodně zřejmé třeba v Německu, kde se výnosy v posledních týdnech zvedly z úrovní kolem 2,4 % na 2,8 % a to velice pravděpodobně v reflexi plánovaného fiskálního programu. Německo tak je v tomto ohledu (opět) určitým protipólem USA. V tom smyslu, že fiskální expanze u něj dává smysl z cyklického hlediska, zatímco v USA dokázaly jít v extrémní síle proti základní ekonomické/cyklické logice. Určitým protikladem je pak Německo i v tom, že jeho fiskální prostor je mnohem větší, než v USA.

 

Čtěte více:

První čtvrtletí končí obavami ze stagflace a obchodních válek. Co přinese čtvrtletí druhé?
31.03.2025 13:24
První letošní čtvrtletí na trzích, které přineslo plno zvratů, končí b...
Evropa začíná týden propadem. Hlavním zdrojem stresu zůstávají cla
31.03.2025 12:05
Nový týden začal pro evropské akcie negativně. Všechny indexy jsou v č...
Lagardeová: Trumpova cla představují popud k větší nezávislosti Evropy
31.03.2025 12:50
Evropa by měla v reakci na celní politiku amerického prezidenta Donald...
Trumpova cla zvyšují riziko recese. Analytici upravují prognózy pro trhy i ekonomiku
31.03.2025 15:07
Analytici z Wall Street před oznámením cel amerického prezidenta Donal...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
01.05.2025
6:05Trhy se po turbulencí usadí, myslí si šéf Goldman Sachs
30.04.2025
22:08Silný závěr obchodování znamenal nepřerušení zelené šňůry na Wall Street  
18:02Nejhorších 100 dní prezidentského úřadu od Nixona. Které akcie z S&P 500 si vedly nejlépe a které nejhůře?
17:26Dolarový omyl a akciová iluze
16:52Data o poklesu HDP v USA sráží americké indexy dolů  
16:52J&T Global Finance XVI., s.r.o: Výroční zpráva za rok 2024
16:48J&T Global Finance XI., s.r.o: Výroční zpráva za rok 2024
16:47Německá SPD schválila koaliční smlouvu a podpořila Merze
16:39ENERGO-PRO Green Finance s.r.o.: Výroční zpráva emitenta za rok 2024
16:31ČEZ, a.s.: ČEZ prodává státu 80% podíl ve společnosti Elektrárna Dukovany II
16:30Stát převezme většinový podíl v projektu stavby dukovanských reaktorů, smlouvu s KHNP podepíše 7. května
15:56Ukrajina je podle Bloombergu připravena dnes podepsat s USA smlouvu o nerostech
15:56Tomáš Vlk: Americké HDP kleslo. Masivní dovozy v 1Q plnily sklady  
15:30Savarin p.l.c.: Výroční zpráva za rok 2024
14:56Růst cen v Německu v dubnu opět zpomalil, míra inflace klesla na 2,1 procenta
14:46Traders Talk: Výsledky Komerčky a Erste, dead cross v Americe a kde hledat příležitosti
14:25EPH Financing CZ, a.s.: Výroční finanční zpráva za rok 2024
13:56Rohan financing s.r.o.: Výroční finanční zprava za rok 2024
13:39Savills: Růst investic do evropských nemovitostí by mohl pomoci i českému trhu
13:38ČD Cargo, a.s.: ČD Cargo v roce 2024

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
CVS Health Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Dominion Energy Inc (03/25 Q1, Bef-mkt)
Estee Lauder Cos Inc/The (03/25 Q3, Bef-mkt)
Hershey Co/The (03/25 Q1, Bef-mkt)
Intercontinental Exchange Inc (03/25 Q1, Bef-mkt)
JP - Základní O/N úroková sazba
KKR & Co Inc (03/25 Q1, Bef-mkt)
ROBLOX Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
12:00Linde PLC (03/25 Q1)
12:30Xerox Holdings Corp (03/25 Q1)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Index ISM v průmyslu