Predchádzajúci rok bol pre slovenskú korunu mimoriadne
úspešný. Nominálne posilnila voči euru o 6,2 %, napriek
úsiliu centrálnej banky, spomaliť tempo jej zhodnocovania.
Apreciačný trend je naštartovaný už dva roky. Bude
pokračovať i v tomto roku? Všeobecne sa dá povedať, že sa
dá len ťažko hľadať dôvod prečo by nemala koruna
posilňovať. Naše predpoklady sú založené na viacerých
faktoroch.
Čo podporí korunu?
Prvým faktorom, ktorý by mal podporiť zhodnocovanie
koruny je priaznivý makroekonomický vývoj. Tempo rastu
hrubého domáceho produktu by podľa našich odhadov malo
dosiahnuť 5 % hlavne pod vplyvom akcelerujúcej domácej
spotreby a investícií. Bude to výrazne viac, než v eurozóne
či v krajinách regiónu. Podstatný bude i výrazný predstih
rastu produktivity práce v SR pred starými krajinami EÚ. Za
posledné dva roky vzrástla reálna produktivita v priemysle
priemerne o 7,5 % medziročne. Vyšší rast produktivity práce
bude pokračovať naďalej a zvyšovať konkurencieschopnosť
domácich exportérov. Hoci by malo pokračovať
prehlbovanie jej deficitu i deficitu bežného účtu,
nepovažujeme to za hrozbu pre korunu. Zhoršovanie
obchodnej bilancie pôjde na vrub najmä dovozom
investičných celkov a technológií, ktoré sa v budúcnosti
premietnú do vyššej exportnej výkonnosti Slovenska. Je
však nepochybné, že i časť rastúcej spotreby bude tlačiť na
rast dovozu do SR. Podiel deficitu bežného účtu na HDP by
mal dosiahnuť 4,5 %, čo nehodnotíme negatívne, keďže
bude s veľkou pravdepodobnosťou pokrytý prílevom
zahraničných investícií.
 |
Práve investície predstavujú druhý faktor, ktorý by mal
prispieť k silnejšej úrovni kurzu. Očakávame, že ich objem
by v tomto roku mal dosiahnuť takmer 90 mld. Sk. Pôjde o
investície najmä v súvislosti s rozvojom automobilového priemyslu, a to nielen o výstavbu dvoch automobiliek (PSA
a Kia), ale i o investície do odvetví, ktoré s nimi úzko
súvisia. Už v minulom roku bolo ohlásených viacero
projektov, príchod veľkých investorov, k ich reálnemu
uskutočneniu však príde pravdepdoobne až v tomto roku.
Prílev investícií podporuje i proreformný kurz vlády. Ten by
mal byť tretím faktorom posilňovania kurzu. Vláde sa v
minulom roku podarilo do úspešného konca dotiahnuť
dôležité reformy – daňovú, sociálneho systému,
dôchodkovú či zdravotníctva. To ocenila i Svetová banka,
keď vo svojej štúdii Doing Business označila Slovensko za
krajinu s najväčším zlepšením podnikateľského prostredia.
Domáca politická scéna je relatívne stabilná a napriek tomu,
že vláda je stále menšinová, nemá problém presadiť v
parlamente dôležité zákony. Do volieb v roku 2006 určite
vydrží v pôvodnej zostave.
Ďalším faktorom a nie menej významným je i stále dobrý
úrokový diferenciál. ECB zrejme zvýši úrokové sadzby
najskôr až na prelome roka (alebo v roku 2006) a pri
predpoklade, že sadzby na Slovensku sa meniť nebudú,
zostanú korunové výnosy stále atraktívne.
Dá si NBS time-out?
Pri úvahách o ďalšom zhodnocovaní koruny treba brať do
úvahy silného hráča na trhu – Národnú banku Slovenska.
Pokračování analýzy naleznete v Makroekonomickém přehledu s tématem "Kterým směrem se vydá slovenská koruna a dluhopisy?", ke stažení ve formátu pdf ZDE.