19. února své výsledky za rok 2003 zveřejní hlavní dceřiné společnosti privatizovaného Unipetrolu. Senzitivita privatizační ceny na celoroční, respektive 4Q čísla, bude samozřejmě velice omezená, nicméně (i) atraktivita případného odkupu bude minoritními akcionáři hodnocena v kontextu jejich odhadů hodnoty akcie Unipetrolu, založenému z části na posledním vývoji ve společnosti, stejně jako (ii) zvažování alternativy - ponechání si akcií Unipetrolu s expozicí na vlastnicko-operačně-finanční restrukturalizaci holdingu. Věnujme se nyní krátce hlavním faktorům ovlivňujícím výsledky dcer Unipetrolu v minulém roce.
Česká rafinérská je "price takerem" jak na většině vstupů, tak výstupů, Paramo je se svým specifičtějším produktovým portfoliem více chráněno oproti výkyvům komoditních trhů, jak např. dokazují fluktuace marží obou společností. U obou rafinérií hraje klíčovou roli vývoj cen ropy a koše výstupních produktů. Indikativní (situace je pro externí analýzu komplikována zejména existencí a strukturováním dlouhodobějších kontraktů jak na vstupech, tak na výstupech a regionální segregací trhů) je v tomto následující graf ukazující závislost mezi implikovanou tržní rafinérskou marží (spot/futures ceny derivátů a ropy) a operační marží Parama a České rafinérské:
Zdroj: Craf, Paramo, Patria Finance
Z grafu je patrný relativně příznivý vývoj tržních marží v roce 2003 (po velice slabém roku 2002) a vyšší závislost výsledků České rafinérské ve srovnání s Paramem na tomto ukazateli. Následující graf ukazuje pro dokreslení vývoj ceny ropy a rafinérských marží v USD/barel.
Zdroj: Patria Finance,KBC
Je patrné, že rok 2003 byl co se týče průměrné ceny těchto komodit velice podobný roku 2000, po kterém následovalo zhoršení kulminující v roce 2002, reflektující jednak specifické faktory, jednak obecné zhoršení situace na relevantních trzích v této době.
Velikost vstupních cen, poptávku po motorových palivech a zejména intenzitu konkurence na domácím retailovém trhu reflektuje trend marží Benziny, v důsledku např. plánované expanze Slovnaftu v ČR a prodejních řetězců na tomto trhu je alespoň v brzké budoucnosti výrazné zvrácení tohoto trendu spíše nepravděpodobné.
Zdroj: Benzina, Patria Finance
Operační výsledky Chemopetrolu jsou determinovány zejména vývojem cen na trzích (poly)ethylenu a (poly)propylenu, vývojem cen vstupních komodit a rozjezdem produkčních kapacit (včetně Chemopetrolu) u těchto komodit v regionu. Kaučuk vyrábí styren-butadienové kaučuky, kapalné polybutadieny a polystyreny, je tedy vystaven vývoji cen a produkčních marží těchto komodit. Spolana zůstává stále velkou neznámou co se týče jejího budoucího vývoje (zájem o ni např. vyjádřil maďarský BorsodChem). Hlavní činností Spolany je výroba polyvinylchloridu (PVC) a granulátů PVC. Následující graf shrnuje dosavadní vývoj marží těchto společností:
Zdroj: Chemopetrol, Kaučuk, Spolana, Patria Finance
Jiří Soustružník