Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Je rizikovější investovat do západoevropských, či regionálních akcií? (1. část)

Je rizikovější investovat do západoevropských, či regionálních akcií? (1. část)

15.04.2003 14:37
Autor: 

Obecně je přijímán názor, že rozvíjející se trhy, mezi které je Česká republika spolu se svými sousedy Maďarskem a Polskem běžně zařazována, mají vyšší míru rizika a je jim tedy automaticky připisována určitá prémie za riziko a tudíž vyšší diskontní sazba používaná pro převod očekávaného cash flow na současnou hodnotu. Toto je do značné míry příčinou toho, proč u regionálních společností obecně pozorujeme valuační násobky (P/E, P/B, EV/EBITDA atd.) menší, než je tomu u porovnatelných společností v rozvinutých zemích. Tento fakt je mimo jiné i základem pro „konvergenční hru“ některých investorů na trzích, která budou v dohledné době začleněny do Evropské unie - po jejím rozšíření dojde k odbourání zmiňované rizikové prémie a vyšší valuaci společností; v zemích s vyššími bezrizikovými sazbami (Maďarsko, Polsko) je tento efekt ještě umocněn výhledem na redukci těchto sazeb.

V nadcházejících několika článcích chceme ukázat, zda je výše uvedený předpoklad vyšší rizikovosti akcií v regionu reálný, mimo jiné tak ukážeme, zda by investor měl při investici do českých, polských, či maďarských společností požadovat vyšší míru návratnosti ve srovnání s investicí do akcií v západní Evropě. Konkrétně v tomto článku se budeme zabývat rizikovostí investic do akcií podniků petrochemického sektoru.

Rizikovost je vyjádřena jako anualizovaná volatilita denních výnosů jednotlivých titulů, počítaná jako směrodatná odchylka. Např. je-li směrodatná odchylka 50% a jestliže předpokládáme normální pravděpodobnostní rozdělení, je 67% pravděpodobnost, že cena akcie bude za rok v rozmezí: současná cena +/- 50%*současná cena. Tato akcie je pak méně riziková, než akcie se směrodatnou odchylkou 80% (je 67% pravděpodobnost, že její cena bude za rok v intervalu: současná cena +/- 80% současné ceny).

Následující graf zachycuje vývoj zmíněné anualizované volatility středoevropských společností za období od roku 1996 do února 2003.


Zdroj: Patria Finance, Bloomberg

Na začátku sledovaného období se obchodovaly pouze akcie maďarského MOLu, jejichž volatilita dosahovala 55 %. Do začátku letošního roku jejich rizikovost poklesla pod hranici 30 % a MOL se tak stal nejméně rizikovou investicí tohoto odvětví v regionu. Největší změny vykázala volatilita výnosů další maďarské společnosti – TVK, která začínala v polovině roku 1996 na 10 %, dále se vyšplhala až k 80 % v říjnu 1998. V únoru 2003 je volatilita TVK na úrovni 33,8 %, což je druhá největší rizikovost. Nejrizikovější investicí je nyní český zástupce na trhu – Unipetrol, jehož volatilita byla v únoru 2003 39,3 %, když se předtím dvakrát dostala až k hranici 50 % (na začátku roku 2000 a v polovině roku 2002). Zajímavé je, že volatilita polského PKN Orlen je víceméně stabilní, od roku 2000 se drží v blízkosti 30 %.

Zatímco na trzích ve střední Evropě volatilita petrochemických společností nemá jasný trend, protože pohyb jednotlivých akcií byl více ovlivněn specifickými událostmi (např. restrukturalizace společností, privatizace apod.) v západní Evropě se rizikovost všech čtyř sledovaných titulů vyvíjí podobně (větší vliv zde mají faktory společné všem společnostem, jako je např. vývoj cen komodit) a v čase roste, jak je zřejmé z následujícího grafu.


Zdroj: Patria Finance, Bloomberg

Rizikovost západoevropských společností se v roce 1996 pohybovala v rozmezí 10 až 20 %, přičemž největší byla u německé společnosti BASF 17,5 % a nejméně rizikovou byla investice do britského Shell (12,8 %). Následně volatilita společností kromě krátkých období poklesu dále rostla, až se dostala na dvojnásobek původní hodnoty. Rizikovost BASF, BP a Shell se na začátku letošního roku příliš nelišila, pohybovala se těsně pod 40 %. Volatilita německého Bayeru je výrazně přesahuje, a to o 12 %, v únoru 2003 dosahovala hodnoty 52 %.

Zatímco tedy rizikovost západoevropských společností se v průběhu sledovaného období zvýšila o zhruba 20 %, nelze říci stejný jednoznačný závěr o petrochemických společnostech ve střední Evropě. Nyní se jako méně rizikové jeví investice do tohoto sektoru ve střední Evropě, s výjimkou českého Unipetrolu, jehož volatilita je nyní stejně jako u tří západoevropských společností těsně pod úrovní 40 %, jasně nejrizikovější jsou akcie německé společnosti Bayer. Při pohledu na grafy se dá obecně konstatovat, že rizikovost jednotlivých společností (region vs. západní Evropa) ve sledovaném období konvergovala. Poněkud překvapivé je to, že tato konvergence nebyla dosažena snižováním volatility akcií ve středoevropském regionu, ale naopak zvyšování rizikovosti západoevropských společností.

Jiří Soustružník, Jitka Oppitzová


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu
9:52Ceny v průmyslu klesají, zemědělci a potravináři dále zdražují
8:57Rozbřesk: Signál a šum v americké červnové inflaci
8:46Výsledky dodala ASML, sezóna bude pokračovat v americkém finančním sektoru. Evropa zahájí ztrátově  
8:12Dohoda s Vietnamem je podle Trumpa takřka hotová, USA oznámí cla pro menší země
6:22Digitální měny centrálních bank – jaký je potenciál v Evropě a v USA a jaké jsou u nich optimální sazby
15.07.2025
22:01Zámořské indexy oslabily navzdory růstu polovodičových titulů  
17:18Cla a opakování a konec boomu dvacátých let
16:59Americké indexy proráží na nová maxima, hodnota zlata mírně klesá
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alcoa Corp (06/25 Q2, Aft-mkt)
Progressive Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Prologis Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
7:00ASML Holding NV (06/25 Q2)
9:00CZ - PPI, y/y
12:30First Horizon Corp (06/25 Q2)
12:45Bank of America Corp (06/25 Q2)
12:45Johnson & Johnson (06/25 Q2)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (06/25 Q2)
13:30Morgan Stanley (06/25 Q2)
14:30USA - PPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m