Vybrat si do svého investičního portfolia tu správnou akcii je cílem každého investora. Jenže, jak na to? Skupina Patria proto oslovila, v rámci blížící se České investiční konference, která se uskuteční 10. – 11. listopadu 2016 v hotelu Pyramida v Praze, všechny přednášející. V rozhovorech s investičními profesionály finančního světa, které budou zveřejňovány v příštích dnech na finančním zpravodajském portálu Patria.cz, zjišťovala, jaké mají tipy, jak si vybírají konkrétní tituly do svých portfolií a podle čeho se rozhodují, zda si nějaký titul koupí.
Další rozhovor v sérii s přednášejícími na České investiční konferenci je s Janem Kaškou z Charles Bridge Macro Fund.
Patria Online: Do čeho byste sám nyní investoval: do akcií, nebo dluhopisů?
Nyní bych neinvestoval ani do akcií ani do dluhopisů. Valuace obou tříd aktiv jsou extrémně vysoko. Hospodářský cyklus se blíží svému konci, takže kupovat akcie či rizikové bondy je relativně rizikové. U bezpečných dluhopisů naopak investor musí akceptovat záporné úrokové sazby, což je v podstatě garantovaný záporný výnos. Myslím si, že je právě příhodný čas pro alterntivy, tj. long/short strategie, hedge fondy, absolutní výnos.
Patria Online: Jsou podle vás nyní globální akcie levné nebo drahé?
Akcie jsou drahé, protože jsme na vrcholu hospodářského cyklu. Pokud bychom ziskovost firem očistili o cyklicky vysoké marže, valuace jsou jednoznačně drahé. Nemyslím si, že argumenty valuací typu Fed-model jsou na místě. Centrální banky zmanipulovaly míru výnosu bezrizikových aktiv. Pokud tato výnosová míra vstupuje do ocenění, může se zdát, že akcie jsou levné, protože riziková přirážka vůči bondům je stále dostatečně vysoká. Problém je v tom, že nízká cena kapitálu vede k zombifikaci ekonomik a nízkému růstu produktivity. Proto i neporostou zisky či jen velmi málo. A při nízkém růstu zisků se bude zpětně současné P/E zdát jednoduše příliš vysoké.
Patria Online: Kde vidíte na trhu aktuální příležitosti?
Pokud bych musel mluvit o tradičních instrumentech, myslím si že evropské small cap a mid cap akcie nabízí atraktivní příležitosti. Pokud bych se mohl pohybovat bez restrikcí, zajímavé jsou vzdálené deep in the money put opce na indexy. Dnes je extrémně levné koupit pojištění na velký pád burzy. Všichni si navykli na neustálý růst, takže cena pojištění je velmi levná.
Patria Online: Co soudíte o periodách volatility v tomto roce?
Myslím si, že letos byla v porovnání s rokem 2015 volatilita extrémně nízká. Zaznamenali jsme určité záchvěvy začátkem roku a nyní až při Brexitu. Rovněž jsme čekali, že září přinese tradičně vyšší míru volatility, ale tisk centrálních bank a jejich rétorika působí jako poklička vůči růstu volatility. Uvidíme co se stane, až Fed zvýší sazby či ECB zmírní své QE. Trhy by se pak měly začít chovat normálněji.
Patria Online: Mění se podle vás (a jak?) vnímání rizik investory?
Investoři nyní mají pouze jedno riziko a tím je konec či zpomalení tisku. Pokud je centrální banka hlavním kupcem rizikových aktiv a je jí jedno, za kolik tato aktiva kupuje (kupuje z nově natištěných peněz), pak přestávají hrát roli ekonomická či geopolitická rizika. Pokud si myslíte, že od Vás centrální banka koupí aktiva v budoucnu za vyšší cenu, je Vám jedno, za kolik kupujete nyní. Jediné Vaše riziko je, že centrální banky z trhu zmizí.
Patria Online: Pokud mluvíme o rizicích, jaká jsou nyní podle vás pro investice ta největší?
V podstatě stejné jako v otázce č. 5. Mimo rizika ztráty kredibility centrálních bank tu ale máme samozřejmě i jiná rizika : Čínský dluhový exces, pokles produktivity práce v rozvinutém světě, geopolitika na blízkém a středním východě.
Patria Online: Jak hodnotíte vývoj LIBOR, co podle vás ovlivňuje aktuální dění této úrokové míry?
O tomto tématu se již hodně napsalo. Změna regulace u fondů peněžního trhu žene tyto fondy do nákupu T-Bills namísto krátkodobých bankovních dluhopisů. Takže banky musí přilákat nový kapitál vyšším výnosem. Vzhledem k záporným úrokovým sazbám se myslím TED spread zase brzy zmenší, neboť hlad po výnosu pokračuje.
Patria Online: Podle čeho vybíráte tituly a nástroje? Jaká je vaše investiční filosofie, strategie, tipy, rady…?
Náš fond je typu top-down global macro. Analyzujeme hospodářský cyklus, valuace, a chování centrálních bank. Navíc analyzujeme i velké sekulární trendy jako jsou změny v technologiích, klimatu, či demografické změny. Z toho si utváříme obrázek o světě a o předpokládaném vývoji jednotlivých tříd aktiv. Na tento předpokládaný vývoj následně aplikujeme pokročilé opční strategie, abychom limitovali ztráty a zmaximalizovali pravděpodobnost absolutního výnosu. V posledním roce jsme zintenzivnili náš výzkum neefektivních ETF, jejichž shortováním dosahujeme dodatečný rizikově očištěný výnos. Investory mohou pozvat prohlášením, že konkrétní příklad ukážeme i na investiční konferenci.