Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

17.09.2024 17:24

Pokud bychom chtěli jít za pouhé „kecací“ úvahy o tom, zda je trh příliš vysoko (či nízko), tak v nejjednodušší verzi potřebujeme pět základních čísel. Jedním z nich jsou zisky očekávané pro následující rok a další čtyři se odráží v PE. Tedy „férovém“ poměru cen k těmto ziskům. Jak to s touto čtyřkou nimi vypadá dnes? Dnes se zaměříme zejména na nejvíce opomíjenou proměnnou související s tokem hotovosti, dividendami a zisky.

Nejjednodušší z oné zbylé čtyřky jsou výnosy desetiletých vládních dluhopisů, tedy bezrizikové sazby. Ty nemusíme nijak odhadovat, nyní dosahují 3,6 %. Ale u zbylých třech proměnných se už dostáváme do oblasti odhadů. Konkrétně hovoříme o poměru dividend k ziskům POR, o rizikové prémii akciového trhu (do budoucna) a o očekávaném dlouhodobém růstu zisků. 

O prémiích jsem tu psal nedávno v souvislosti s odhady Goldman Sachs. Podle nich by nyní měly prémie na americkém trhu dosahovat 3 – 3,2 %, což jsou podobné úrovně, jako v letech 2002 – 2007. Po roce 2008 ale bylo standardem spíše 5 – 6 %. POR je poměrně málo zmiňovanou proměnnou, ale je stejně důležité, jako všechny ostatní. A souvisí i s přetrvávající mezerou mezi PE a P/FCF, na kterou tu občas upozorňuji. POR přitom svým způsobem ukazuje, jak „výživné“ z hlediska hotovosti zisky obchodovaných firem jsou a kolik se toho z nich dá udržitelně vyplácet na dividendách.

Následující graf začíná v roce 1871 a vytvořil jsem jej z dat Roberta Shillera. Ukazuje, že dividendy (modrá křivka) jsou ve srovnání se zisky obchodovaných firem výrazně méně volatilní. To sedí na teorii, podle které mají investoři výraznou averzi ke snižování, či vůbec vyšší volatilitě dividend. Firmy se tedy snaží vyplácet dividendy tak, aby měly rezervu a nemusely dividendy omezovat ani v případě, že se ziskovost nebude vyvíjet podle očekávání. Souvisí to i s odkupy, které jsou tématem zejména posledních pár desetiletí, a u kterých podle tohoto pohledu mají firmy větší flexibilitu.

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Druhý graf už ukazuje konkrétně zmíněné POR, tedy poměr dividend a zisků. Vidíme u něj jasnou cykličnost danou právě tím, že se potkává cykličnost zisků na straně jedné a snaha udržet dividendy na trendu na straně druhé. A z grafu také vidíme jasně klesající dlouhodobý trend POR:

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Před 150 lety tedy firmy vyplácely „standardně“ asi 80 % svých zisků, nyní je to asi polovina. Jak jsem přitom psal, pro nějaké konkrétnější odhady férovosti současných cen a valuací bychom potřebovali také odhad toho, jak bude POR vypadat v budoucnu. Pokud by v minulosti byl tento poměr stabilní, bylo by to jednoduché. Ale co nyní – stabilizuje se POR, bude dál klesat, nebo se dokonce zase otočí nahoru? 

Více se tématu budeme věnovat zítra, ale dnes ještě malý konkrétní příklad: Dlouhodobá očekávání růstu zisků jsou nyní podle dat Yardeni Research nastavena na 16,5 %. To ale není skutečně dlouhodobě udržitelná míra růstu, vezměme proto jako standard 6,5 %, což je historický průměr (více viz zítra). Požadovaná návratnost by s výše uvedenými čísly dosahovala 6,6 % (3,6 % plus 3 % prémie). Kdyby POR mělo v budoucnu stagnovat na 40 %, férové PE trhu je nyní s těmito předpoklady: 40 % děleno 6,6 % mínus 6,5 %. Konkrétně vychází 400. 

Toto číslo je nejen z hlediska historických zkušeností absurdní, z hlediska matematiky ale ne. A je dáno tím, že růst zisků (6,5 %) by byl velmi dlouhodobě hodně vysoko nad bezrizikovými sazbami (3,6 %). K tomu se přidávají dost nízké prémie. Pokud by výnosy dluhopisů mnohem více odpovídaly růstu zisků (6,5 %), férové PE už vychází na 13,3. Dostáváme se tak k tomu, že proměnné jsou v této kalkulaci ekonomicky vzájemně propojené. Více zítra. 

 

Čtěte více:

Výnosová křivka po dlouhé době v deinverzi. Co na to akcie?
10.09.2024 17:53
V USA se výnosy dlouhodobějších dluhopisů delší dobu pohybovaly pod vý...
Co na akciovém trhu dokázal ChatGPT
11.09.2024 17:54
Představení chatbotu ChatGPT v listopadu 2022 bylo nejen na akciovém t...
Pokud se vezme v úvahu, co firmy skutečně vydělávají, není trh svými valuacemi zase tak vzdálen historickým standardům
12.09.2024 17:44
Jeden z nejvýznamnějších a zároveň nejopomíjenějších příběhů americkéh...
O akcie malých firem je ve skutečnost mimořádný zájem
13.09.2024 17:54
Nedávno jsem tu poukazoval na to, že menší firmy v USA čelí mimořádně ...
Může trh vynášet zároveň hodně i málo?
16.09.2024 17:45
Po roce 2008 se souběžně hovořilo o tom, že akcie budou vynášet hodně ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.04.2025
22:01Americké indexy dokázaly v závěru týdne posílit  
17:59Footshop a.s.: Informace pro investory
17:55Na trhu se přetlačují dvě investiční teze. Která vyhrává?
17:15Evropa zelenou uhájila, v Praze se dařilo povýsledkové Monetě  
15:42Slabý dolar představuje vedle cel další problém pro zisky firem
14:01UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s.: Výroční zpráva za rok 2024
13:38UNICAPITAL Invest III a.s.: Výroční zpráva 2024
13:34UNICAPITAL Invest VI a.s.: Výroční zpráva 2024
13:11Perly týdne: Recese a dolar měnící podmínky ve světové ekonomice
12:07ČEB, a.s.: Informace o vyplácení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
11:53Jakub Blaha: Intel díky předzásobení zákazníků poráží odhady Wall Street, výhled na druhé čtvrtletí je však mnohem pochmurnější  
11:20Pátek je na akciích zelený. Alphabet potěšil, Čína možná udělí výjimky z cel  
10:55Komentář analytika: Alphabet překonává očekávání díky rekordním ziskům z reklamy a 28% růstu cloudu  
10:51UNICAPITAL Invest III a.s.: Oznámení o jedenácté výplatě úrokového výnosu
9:56Čistý zisk Monety za 1Q mírně zaostal za naším očekáváním. Čisté úrokové výnosy lehce zklamaly  
9:27SAB Finance a.s.: Průběžné hospodářské výsledky za leden – březen/2025
9:21FT: Apple kvůli celní válce s Čínou plánuje montovat iPhony pro USA v Indii
9:08Rozbřesk: Důvěra v českou ekonomikou mírně poklesla
8:54Moneta dodala mírně horší čísla, než se očekávalo, Alphabet naopak očekávání překonal a futures jsou v zeleném  
8:12MONETA Money Bank, a.s.: Čistý zisk za 1. čtvrtletí 2025 dosáhl 1,5 mld. Kč, bilanční suma přesáhla 500 mld. Kč

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data