Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

17.09.2024 17:24

Pokud bychom chtěli jít za pouhé „kecací“ úvahy o tom, zda je trh příliš vysoko (či nízko), tak v nejjednodušší verzi potřebujeme pět základních čísel. Jedním z nich jsou zisky očekávané pro následující rok a další čtyři se odráží v PE. Tedy „férovém“ poměru cen k těmto ziskům. Jak to s touto čtyřkou nimi vypadá dnes? Dnes se zaměříme zejména na nejvíce opomíjenou proměnnou související s tokem hotovosti, dividendami a zisky.

Nejjednodušší z oné zbylé čtyřky jsou výnosy desetiletých vládních dluhopisů, tedy bezrizikové sazby. Ty nemusíme nijak odhadovat, nyní dosahují 3,6 %. Ale u zbylých třech proměnných se už dostáváme do oblasti odhadů. Konkrétně hovoříme o poměru dividend k ziskům POR, o rizikové prémii akciového trhu (do budoucna) a o očekávaném dlouhodobém růstu zisků. 

O prémiích jsem tu psal nedávno v souvislosti s odhady Goldman Sachs. Podle nich by nyní měly prémie na americkém trhu dosahovat 3 – 3,2 %, což jsou podobné úrovně, jako v letech 2002 – 2007. Po roce 2008 ale bylo standardem spíše 5 – 6 %. POR je poměrně málo zmiňovanou proměnnou, ale je stejně důležité, jako všechny ostatní. A souvisí i s přetrvávající mezerou mezi PE a P/FCF, na kterou tu občas upozorňuji. POR přitom svým způsobem ukazuje, jak „výživné“ z hlediska hotovosti zisky obchodovaných firem jsou a kolik se toho z nich dá udržitelně vyplácet na dividendách.

Následující graf začíná v roce 1871 a vytvořil jsem jej z dat Roberta Shillera. Ukazuje, že dividendy (modrá křivka) jsou ve srovnání se zisky obchodovaných firem výrazně méně volatilní. To sedí na teorii, podle které mají investoři výraznou averzi ke snižování, či vůbec vyšší volatilitě dividend. Firmy se tedy snaží vyplácet dividendy tak, aby měly rezervu a nemusely dividendy omezovat ani v případě, že se ziskovost nebude vyvíjet podle očekávání. Souvisí to i s odkupy, které jsou tématem zejména posledních pár desetiletí, a u kterých podle tohoto pohledu mají firmy větší flexibilitu.

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Druhý graf už ukazuje konkrétně zmíněné POR, tedy poměr dividend a zisků. Vidíme u něj jasnou cykličnost danou právě tím, že se potkává cykličnost zisků na straně jedné a snaha udržet dividendy na trendu na straně druhé. A z grafu také vidíme jasně klesající dlouhodobý trend POR:

Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel

Před 150 lety tedy firmy vyplácely „standardně“ asi 80 % svých zisků, nyní je to asi polovina. Jak jsem přitom psal, pro nějaké konkrétnější odhady férovosti současných cen a valuací bychom potřebovali také odhad toho, jak bude POR vypadat v budoucnu. Pokud by v minulosti byl tento poměr stabilní, bylo by to jednoduché. Ale co nyní – stabilizuje se POR, bude dál klesat, nebo se dokonce zase otočí nahoru? 

Více se tématu budeme věnovat zítra, ale dnes ještě malý konkrétní příklad: Dlouhodobá očekávání růstu zisků jsou nyní podle dat Yardeni Research nastavena na 16,5 %. To ale není skutečně dlouhodobě udržitelná míra růstu, vezměme proto jako standard 6,5 %, což je historický průměr (více viz zítra). Požadovaná návratnost by s výše uvedenými čísly dosahovala 6,6 % (3,6 % plus 3 % prémie). Kdyby POR mělo v budoucnu stagnovat na 40 %, férové PE trhu je nyní s těmito předpoklady: 40 % děleno 6,6 % mínus 6,5 %. Konkrétně vychází 400. 

Toto číslo je nejen z hlediska historických zkušeností absurdní, z hlediska matematiky ale ne. A je dáno tím, že růst zisků (6,5 %) by byl velmi dlouhodobě hodně vysoko nad bezrizikovými sazbami (3,6 %). K tomu se přidávají dost nízké prémie. Pokud by výnosy dluhopisů mnohem více odpovídaly růstu zisků (6,5 %), férové PE už vychází na 13,3. Dostáváme se tak k tomu, že proměnné jsou v této kalkulaci ekonomicky vzájemně propojené. Více zítra. 

 

Čtěte více:

Výnosová křivka po dlouhé době v deinverzi. Co na to akcie?
10.09.2024 17:53
V USA se výnosy dlouhodobějších dluhopisů delší dobu pohybovaly pod vý...
Co na akciovém trhu dokázal ChatGPT
11.09.2024 17:54
Představení chatbotu ChatGPT v listopadu 2022 bylo nejen na akciovém t...
Pokud se vezme v úvahu, co firmy skutečně vydělávají, není trh svými valuacemi zase tak vzdálen historickým standardům
12.09.2024 17:44
Jeden z nejvýznamnějších a zároveň nejopomíjenějších příběhů americkéh...
O akcie malých firem je ve skutečnost mimořádný zájem
13.09.2024 17:54
Nedávno jsem tu poukazoval na to, že menší firmy v USA čelí mimořádně ...
Může trh vynášet zároveň hodně i málo?
16.09.2024 17:45
Po roce 2008 se souběžně hovořilo o tom, že akcie budou vynášet hodně ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?
16:58Indexy pokračují v panických výprodejích  
16:48Deficit zahraničního obchodu USA v únoru klesl, dovoz zůstal zvýšený
16:39mmcité bude v reakci na cla hledat poměr mezi výrobou v Evropě a Brazílii
16:17Reakce Colt CZ na americká cla: V krátkodobém horizontu dojde ke zhoršení ziskovosti  
14:46Po clech posílá ropu hlouběji OPEC, shodl se na navýšení produkce
14:38Bloomberg: Majitel TikToku dostane v EU pokutu přes 500 milionů eur
13:51Česká spořitelna a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
12:29FT: Trumpova cla poškodí technologické giganty, míří na jejich dodavatele
12:07EU je připravena vyjednávat i odpovědět na americká cla, reakci zvažují i Británie a Norsko
11:06Renesance jaderné energetiky povede k novým rekordním ziskům, myslí si ředitel Doosan Škoda Power
10:45Obchodní válka propuká naplno a drtí akcie. Kupují se dluhopisy a euro  
10:07Raiffeisenbank a.s.: Výroční finanční zpráva 2024
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst