Prohlášení Fedu po jeho posledním zasedání bylo optimističtější, než tomu bylo po zasedání předchozím, varování před inflací se mírně zintenzivnilo. Neobjevil se však ani náznak toho, co hodlá Fed dělat po ukončení QE2 v červenci.
Základní rámec, podle kterého většina ve Fedu o monetární politice uvažuje, je dán Taylorovým pravidlem. To má více odlišných verzí, stále však poskytuje dobrý výchozí bod co se týče debaty o sazbách. Následující graf ukazuje aplikaci Taylorova pravidla podle Glenna Rudebusche ze San Francisco Fed s použitím ekonomických projekcí zveřejněných FOMC v lednu. Modře jsou vyznačeny skutečné sazby, červeně jejich teoretická úroveň podle zmiňovaného pravidla.
Uvedené pravidlo na základě dat z let 1988 – 2008 říká, že sazby se budou rovnat 2,1 % + 1,5 x výška jádrové inflace - 1,8 x výška cyklické nezaměstnanosti. Jeho aplikace říká, že Fed měl snížit sazby k nule na konci roku 2008, což téměř přesně udělal.
Pak ale nezaměstnanost dále rostla a inflace klesala a Fed by musel sazby dále snižovat až na – 5 %, což samozřejmě udělat nemohl. Pokud jsou ale současné projekce FOMC alespoň zhruba přesné, Fed bude muset již brzy sazby zvyšovat - během následujících tří let budou muset vzrůst o 2 procentní body. Do kladných čísel se tak vrátí někdy v roce 2013. Fed by tedy ještě dva roky mohl sedět a nic nedělat.
Problém však spočívá v tom, jak do uvedeného zabudovat QE. To mělo představovat alternativu snižování sazeb a nyní tak musí Fed zvažovat sazby i QE zároveň. Před rokem většina členů FOMC preferovala zvyšování sazeb předtím, než začnou prodeje aktiv nakoupených v rámci QE. Domnívali se totiž, že lépe znají efekt zvyšování sazeb, než obratu v QE. Dá se čekat, že tento názor bude převládat i nyní a sazby by tak měly růst dříve, než dojde k obratu u QE.
Při zvyšování sazeb se ale musí brát v úvahu stimulační efekt QE. Ten je v grafu vyznačen posunem křivky implikované Taylorovým pravidlem o 2 procentní body nahoru. To odpovídá stimulačnímu efektu 2000 miliard dolarů QE. Je to odhad nižší, než s jakým počítá Glenn Rudebusch a leží zhruba na stejné úrovni, jakou odhaduje . Tento posun znamená, že Fed by měl začít utahovat do 12 měsíců, tedy někdy v polovině příštího roku.
Zdroj: FT – Blog Gavyn Davies