Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Trhy jsou v názorovém konfliktu, kritická úroveň sazeb stále vzdálena

Trhy jsou v názorovém konfliktu, kritická úroveň sazeb stále vzdálena

17.02.2017 18:53

Trh amerických vládních obligací se uklidnil, akcie nabraly dech k dalšímu růstu. V principu se přitom stále pohybujeme v prostředí, kdy by se měly výnosy dluhopisů a ceny akcií pohybovat stejným směrem (ceny dluhopisů a ceny akcií směrem opačným). Pokud se totiž zlepšuje ekonomická situace a výhled, roste atraktivita akcií a klesá atraktivita obligací. A naopak. Posledních pět let ovšem ukazuje, že nyní nejsme poprvé v situaci, kdy dluhopisový a akciový trh uvažuje o dalším vývoji trochu odlišně.

Výnosy dluhopisů (v grafu oranžově) rostly až do konce roku 2014 spolu s cenami akcií – tedy přesně podle výše uvedeného „standardního“ mustru. Pak se ale jejich cesty rozešly – dluhopisový trh růstově - inflační optimismus opustil a výnosy začaly opět klesat (ceny růst), zatímco akcie dál stoupaly. Váhat začaly až se zpožděním v druhé polovině roku 2015 a první polovině roku 2016. A poté se cesty obou trhů opět spojily v dalším výstupu nahoru. Vše končí tím, co jsem zmínil v úvodu - poslední týdny přinesly stabilizaci na trhu dluhopisů (výnosy se drží pod 2,5 %), ale akciová rally pokračuje:

Soustružník
Zdroj: Bloomberg

Mohli bychom tvrdit, že další růst cen akcií je nyní dán právě tím, že se zastavil růst výnosů obligací. Jednou z hrozeb, kterým akcie čelí, je totiž prudký růst výnosů obligací, který by zvýšil požadované návratnosti a možná by na trzích vyvolal chaos. Jenže nesmíme zapomínat, že nelze mít ze všeho to nejlepší (a právě na to podle mne akcie v některých oblastech už nějaký čas zapomínají). I v tomto případě totiž stále platí, že pokud výnosy obligací nerostou, znamená to pravděpodobně, že dluhopisový investoři přehodnotili růstový výhled. Takže tu je (další) potenciální názorový konflikt mezi „akcionáři“ a „dluhopísaři“ a v minulosti z něj velmi často nakonec vycházeli s intelektuální výhrou ti druzí.

Kde je kritická hranice

Jak tedy bylo uvedeno, růst výnosů vládních dluhopisů by měl pro akcie být stále dobrou zprávou – jde o známku optimismu. A naopak. Na druhou stranu je také zřejmé, že existuje určitá hranice, nad kterou už je další růst výnosů škodlivý (a z jejich nerůstu se tedy budeme oprávněně radovat). Pro extrémní případ vzpomeňme na sedmdesátá léta, v kterých bychom asi těžko tvrdili, že další růst inflace a výnosů obligací je přívětivým prostředím pro akciové investory.

Četl jsem několik studií investičních bank, které se shodovaly na tom, že ona kritická hranice výnosů vládních obligací je zhruba někde kolem 4 % (je tedy současným výnosům stále dosti vzdálená). Natixis k této diskusi nedávno přispěl pohledem na to, jak jsou současné výnosy v různých zemích vzdáleny od průměrných sazeb vládního dluhu. Pokud by totiž současné (tj., marginální) výnosy převýšily průměr, začalo by to negativně ovlivňovat vládní rozpočty. Vazba na akciový trh tu sice není přímá, ale v delším období by asi triviální nebyla. Vše shrnují následující grafy:

Soustružník

Ve Spojených státech je popsaná kritická hranice někde kolem 3,5 %, takže trhy mohou být i z tohoto pohledu v klidu. A podobné je to i v UK a Německu. Jen ve Francii (o jejímž dluhu se nyní kvůli politice shodou okolností také hodně mluví) už takové rezervy nejsou. Další čtyři grafy pak jednoduše porovnávají nominální růst ekonomiky a výnosy desetiletých vládních obligací. Logika je jednoduchá – pokud růst klesne pod úroveň výnosů, ekonomiku to brzdí a naopak:

soustružník

I z tohoto pohledu mohou tedy být investoři v klidu, protože výnosy jsou hluboko pod nominálním růstem. Pokud se tedy vrátíme k první části příspěvku, stále by mělo platit, že výnosy obligací a ceny akcií by se měly pohybovat ruku v ruce. Pokud k tomu nedochází, je to významná informace.

 

Čtěte více:

Společnosti, které by odnesly obchodní válku USA s Mexikem
07.02.2017 18:48
Pokud bude rozpoutána globální obchodní válka, nedá se předpokládat, ž...
Na automobilky doléhá velká riziková trojka
08.02.2017 19:31
Na počátku týdne jsem zde poukazoval na to, že nová americká vláda má ...
Trochu zoufalé čekání na ropu za 60 dolarů za barel
09.02.2017 18:56
Podle WSJ informoval ropný gigant BP o tom, že na proražení do černých...
Cílem Američanů může být i Švýcarsko, trhy ignorují extrémní nejistotu
10.02.2017 18:56
Jak by se do celkového zahraničního obchodu vybraných zemí promítlo t...
Ziskový boom a oživení ekonomiky, vedle ale hluboká politická propast
13.02.2017 18:41
Řada čtenářů a investorů si zřejmě bude pamatovat, že po finanční kri...
Dvanáct procent za jeden den a scénář Adidas
14.02.2017 19:41
Pokud bychom měli jmenovat jedno odvětví, kde spolu intenzivně soupeř...
Protestní akcie
15.02.2017 19:11
Trhy se někdy dokážou poměrně rychle adaptovat. V době, která přináší ...
Škoda, ČEZ a budoucnost elektroaut
16.02.2017 19:13
Škoda Auto a ČEZ se podle čerstvých zpráv dohodly na spolupráci v obl...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
01.05.2025
17:11Letošní rok opět připomíná mandátové „dilema“ amerického Fedu. Jak velké ale opravdu je?
15:18Jakub Blaha: Příjmy z cloudu Azure zrychlují a Microsoft překonává odhady Wall Street ve všech metrikách  
13:18Braňo Soták k výsledkům Meta Platforms: Sázka na staronový přírůstek Investičních tipů vychází  
11:57Hotovost je král, věří Mobius. Příležitosti vidí hlavně v Indii
9:09Tržby Microsoftu pohání cloud, příjmy překvapila Meta
9:00USA a Ukrajina podepsaly dohodu o nerostném bohatství. Co z původní vypadlo a co zůstalo?
6:05Trhy se po turbulencí usadí, myslí si šéf Goldman Sachs
30.04.2025
22:08Silný závěr obchodování znamenal nepřerušení zelené šňůry na Wall Street  
18:32PROPERITY FUND SICAV, a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
18:24Pro arte, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
18:02Nejhorších 100 dní prezidentského úřadu od Nixona. Které akcie z S&P 500 si vedly nejlépe a které nejhůře?
17:58ČEZ OZ uzavřený investiční fond a. s. - Výroční zpráva za rok 2024
17:54J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
17:49SALUTEM FUND SICAV, a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
17:40J&T ARCH CONVERTIBLE SICAV, a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
17:39AMISTA investiční společnost, a.s.: INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - Výroční finanční zpráva 2024
17:36AMISTA investiční společnost, a.s.: IFIS investiční fond a.s. - Výroční zpráva za rok 2024
17:33AMISTA investiční společnost, a.s.: COMES invest, invest. fond s proměn. zákl. kapitálem, a.s. - Výroční zpráva za rok 2024
17:31AMISTA investiční společnost, a.s.: ASOLERO SICAV a.s. Výroční zpráva za rok 2024
17:30AMISTA investiční společnost, a.s.: FOCUS SICAV, a.s. - Výroční zpráva za rok 2024

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:30CZ - PMI v průmyslu
9:55DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
11:00EMU - Inflace, předběžný odhad, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst