Zatímco současná ziskovost ropných gigantů zhruba odpovídá standardu posledních deseti let, jejich návratnost investovaného kapitálu je hluboko pod tímto standardem. Jak se to rýmuje s vývojem cen jejich akcií?
Ziskovost jistě poskytuje určitý vhled do finančního zdraví a fundamentu firem, ale rozhodující je vždy a všude to, kolik peněz firmy skutečně vydělají. Tedy jejich tok hotovosti. Následující obrázek ukazuje, kolik byli ropní giganti v posledních letech schopni vydělat na svém provozu (za posledních 12 plovoucích měsíců). V podstatě tu vidíme jednotný trendový pokles, který se zastavil až na konci roku 2016. V roce 2017 už se cash flow začalo zvedat, nejednou znatelně:
K uvedenému vývoji přispěl vývoj cen ropy, ale jak jsem konstatoval minule, ropné společnosti znatelně zvýšily svou efektivitu v oblasti nákladů. A také osekaly své investice, což se neprojeví ani tak na provozním cash flow (i když z části ano, protože investice s sebou nesou i část výdajů klasifikovaných jako náklad), ale na toku hotovosti po investicích (volném cash flow). A jeho vývoj ukazuje druhý graf:
I zde je patrný několikaletý negativní tlak, ale díky osekání investic toto volné CF již neklesalo tolik, jako provozní CF. A pozitivní skok roku 2017 je znatelnější. Další obrázek ovšem ukazuje, že ceny akcií si s nějakým oživením dávaly ještě nějakou dobu načas a silnější růst přišel až v druhé polovině roku 2017:
Zdroj: Morningstar
Pokud se zaměříme na jednotlivé akcie, vyvstává z výše uvedených grafů celkem jasný vítěz, a tím je Royal Dutch . Tato společnost totiž dokázala v prostředí většího tržního tlaku dosáhnout zdaleka nejprudšího zlepšení svých výsledků měřených ne účetními zisky, ale tím, co se skutečně počítá – provozním a volným tokem hotovosti. Nejhůře je na tom z této perspektivy , ovšem tříletá návratnost akcií se s tímto hodnocením moc nerýmuje. Příčina se dá shrnout do jednoho slova: Budoucnost.
Posuďme následující: Tržní kapitalizace RDS je 395 miliard dolarů, Exxonu 370 miliard dolarů, 145 milionů dolarů. Podle výše uvedeného grafu vydělala RDS akcionářům a věřitelům za posledních 12 měsíců 17,5 miliardy dolarů, takže poměr kapitalizace k volnému CF dosahuje hodnoty 22. vydělal o něco méně – asi 14,6 miliard dolarů a u něj se zmíněný poměr pohybuje kolem 25. se chlubí poměrem 28 (150/5,2 miliardy dolarů), už má poměr na hodnotě 72 (253/3,5 miliard dolarů). A tento valuační násobek ani nemá, protože jeho volné CF bylo za posledních 12 měsíců stále v záporu.
Fundamentálním vítězem posledních let tedy sice může být RDS, ale násobkové závody (tedy závody v optimistických vizích budoucnosti) vyhrává . Proč je tento poražený zároveň největším oblíbencem investorů? To se pokusíme odpovědět v příštím příspěvku.