Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Růst klíčových sazeb Fedu a relativní atraktivita hodnotových a růstových akcií

Růst klíčových sazeb Fedu a relativní atraktivita hodnotových a růstových akcií

25.01.2022 18:05

Po většinu minulého roku získávaly růstové akcie znatelný náskok před hodnotovými. Zlomilo se to na počátku prosince a od té doby hodnota smazala znatelnou část svých předchozích (relativních ztrát). Nabízí se jednoduché vysvětlení a tím je (očekávaná) politika Fedu a pohyb jeho klíčových sazeb. Dnes bych ale chtěl poukázat na to, že tato jednoduchost může být zavádějící a nemusí úplně platit. Hovořit budeme konkrétně o tom, že růstové akcie jsou citlivější na růst sazeb a pokud se cyklus dostává do fáze, kdy sazby rostou, měl by růst z tohoto důvodu zaostávat za hodnotou. Jenže je tu jeden detail – hovoříme o sazbách dlouhodobých a ne sazbách centrální banky. A o tom, že svou roli hrají rizikové prémie, nemluvě.

1 . Cyklus, sazby, růst a hodnota: Relativní výkony růstu a hodnoty zobrazuje následující graf:

Růst klíčových sazeb Fedu a relativní atraktivita hodnotových a růstových akcií

Zdroj: Twitter

Popsané chování obou skupin aktiv je alespoň na první pohled v souladu s tím, jak se posouvá cyklus a to zejména na straně sazeb (viz úvod). S takovým zdá se automatickým předpokladem, že růst sazeb centrální banky rovná se automaticky růst výnosů vládních obligací. Proč je to významné? Hodnota akcie (ať již je v kolonce růstová, či hodnotová) je dána současnou hodnotou hotovosti, kterou by titul podle očekávání měl přinášet svým akcionářům. Vedle tohoto očekávaného cash flow (třeba dividend) tedy hodnotu určuje požadovaná návratnost, kterou ony dividendy převádíme na hodnotu současnou. Požadovaná návratnost je pak dána bezrizikovou složkou (tedy povětšinou právě výnosy vládních obligací) a rizikovou prémií akcií.

2 . Likvidita od centrální banky nebo fundament: Je reálné předpokládat, že výnosy vládních obligací skutečně vzrostou s tím, jak porostou sazby centrální banky? Zde jde o náš světonázor týkající se faktorů, které ovlivňují výnosy dluhopisů. Pokud se domníváme, že rozhodující je zde likvidita od centrální banky, tak tapering a zvedání sazeb by měly jednoznačně zvedat výnosy obligací. Tudíž i požadovanou návratnost akcií a růst by měl kvůli tomuto faktoru zaostávat za hodnotou. Protože jeho cash flow (více posunuté do budoucnosti) je při diskontování (převodu na současnou hodnotu) na vyšší požadované návratnosti citlivější.

Můžeme ale spíše věřit tomu, že na trhu vládních dluhopisů rozhoduje fundament. Tedy také likvidita, ale ta celková, daná ekonomickým výhledem. Pokud pak zvedání sazeb probíhá v prostředí silného růstu a nedotkne se jej (je preventivní), dá se očekávat stejný efekt, jako ten popsaný výše – výnosy obligací porostou. Pokud ale má zvedání sazeb za cíl ekonomiku znatelně přidusit (více než se očekává), může dojít k tomu, že výnosy obligací naopak začnou klesat – na trh totiž dorazí nová likvidita ze strany soukromých investorů, která více než vyváží pokles likvidity ze strany centrální banky

3 . Co říká historie: Detailněji jsem se tomuto tématu sazby-výnosy dluhopisů věnoval nedávno, dnes poukazuji i na to, že se týká rotace a relativní atraktivity růstu a hodnoty. Následující graf přitom ukazuje, že od devadesátých let bylo „v průměru“ běžné, že výnosy desetiletých vládních obligací po prvním zvednutí sazeb nejdříve vzrostou, ale pak se načas pohybují dokonce níže, než na výchozí úrovni. Tedy onen mustr popsaný v předchozím odstavci:

Růst klíčových sazeb Fedu a relativní atraktivita hodnotových a růstových akcií

Zdroj: Twitter

Do relativní atraktivity růstových a hodnotových akcií toho může promlouvat více, než jen sazby. Zdá se ale, že ty jsou u tohoto tématu v popředí zájmu a já jsem dnes chtěl poukázat na to, že (i) u růstových akcií (a akcií obecně) nejde o sazby centrální banky, ale výnosy obligací. A že (ii) automaticky neplatí „růst sazeb centrální banky = růst výnosů dluhopisů“. Zda se bude opakovat spíše mustr v grafu vyobrazený světle modrou, či naopak oranžovou křivkou se uvidí.

4 . Nezapomínat na prémie: Zapomínat bychom nemuseli ani na výše zmíněnou rizikovou prémii. Růst sazeb totiž může zvedat volatilitu na trzích a v ekonomice a také averzi k riziku. A nakonec tak může u akcií rozhodovat právě riziková prémie. Pro představu o proporcích: Výnosy desetiletých vládních obligací v USA nyní dosahují asi 1,75 %. Pokud by se chovaly podle světlemodrého vzorce popsaného výše uvedeným grafem, tak cca za rok budou na 2,25 % a za dva roky zase na současných hodnotách. Já používám rizikovou prémii pro „standardní podmínky“ ve výši 5,5 % takže i její zvýšení o pouhých 10 % (ne 10 procentních bodů) generuje stejný efekt, jako onen růst sazeb za jeden rok.

Pravdou ale je, že rizikovou prémii nelze přímo pozorovat a snad proto jí také není ani zdaleka věnována taková pozornost, jako výnosům dluhopisů. To již ale hovoříme o tom, kde je hranice mezi „učebnicovým“ fundamentem, fundamentem dojmovým a dalšími pohledy na chování cen akcií. Samostatnou kapitolou by pak byla fundamentální a „dojmová“ relativní atraktivita růstových a hodnotových akcií v prostředí zvýšeného rizika. Jinak řečeno, co by investoři v takové situaci vnímali jako bezpečnější aktiva?

 

Čtěte více:

Horská investiční dráha Nordstrom jako ukázka toho, jak moc záleží na (odhadovaném) riziku
11.01.2022 18:51
Hned o 33 podhodnocených akciích hovoří Morningstar v jedné ze svých p...
Pandemie s sebou přinesla značnou změnu ve struktuře poptávky. Jak na ni reagují investice?
12.01.2022 17:56
Pandemie v něčem posílila předchozí trendy, jiné zase alespoň na čas z...
Na čem stojí horská dráha nejdražších akcií na trhu? A co je vlastně drahá a levná akcie?
13.01.2022 17:20
Od druhé poloviny roku 2020 si akcie těch nejdražších společností vedl...
Rozvaha Fedu v následujících letech, QE, QT a co je vlastně normální?
14.01.2022 18:12
Výraz normalizace je u nás asi nejvíce skloňován ve spojitosti s obdob...
Když americké akcie, proč ne ostatní? Posledních deset let leccos osvětlí
17.01.2022 17:41
Valuace amerických trhů jsou stále vysoko nad valuacemi akcií v dalšíc...
Citlivost sektorů na růst sazeb a akcie s cenou na polovině odhadované hodnoty
18.01.2022 18:24
Potřetí se dnes vrátím k seznamu 33 podhodnocených akcií, který Mornin...
Rekordní počet firem s vysokou valuací tržeb a otázka inflačně mzdové spirály
19.01.2022 16:53
Na počátku devadesátých let nebyly na americkém trhu v podstatě žádné ...
Cyklické indikátory v USA a Evropě a hledání atraktivních akcií mimo americké trhy
20.01.2022 17:31
I na počátku letošního roku zaznívají hlasy, podle kterých přichází ob...
Co udělá zvedání sazeb s nejdůležitější proměnnou na finančních trzích?
21.01.2022 17:40
Nějaké objektivní měřítko, podle kterého by se dala hodnotit důležitos...
Akcie, relativita přechodnosti a 100 lodí čekajících před přístavem
24.01.2022 18:24
Na počátku února minulého roku čekalo před přístavem v Los Angeles na ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.05.2022
17:22Jaromír Strnad: Komerční banka by mohla na podzim nabídnout mimořádnou dividendu
16:57Růstový závěr týdne s Nasdaqem v čele  
16:05Podobně, ale zároveň úplně jinak než v roce 2008
14:398 kroků ke stabilnějšímu portfoliu na medvědím trhu
14:38Británie uvalila nečekanou daň na těžaře. Další na řadě mohou být velcí plátci dividend
13:49Jiří Gavor: Nové ceny energií od ČEZ jsou špičkou ledovce. Do budoucna by ale měly klesnout
13:02Bloomberg: Problémy EDF s jádrem mohou zkomplikovat odklon EU od ruského plynu
12:05Perly týdne: Akciový návrat do minulosti nepřijde, výroba aut v USA se tam ale již dostala
10:55Pozitivní nastavení trhů se drží, ropa setrvale stoupá  
9:07Rozbřesk: Drahá nafta a benzín, aneb napjatý trh ropných produktů
8:54Putin nabízí uvolnění přístavů výměnou za zrušení sankcí, futures jsou dnes kolem nuly  
8:36ČEZ, a.s.: Pozvánka na valnou hromadu
8:30Investoři Twitteru žalovali Muska za to, že o navýšení svého podílu informoval se zpožděním
6:01Sedmdesátá léta a japonská bublina jsou špatným porovnáním pro současnou situaci, tvrdí ekonom
26.05.2022
22:00Americké akcie umazaly další ztráty; Alibaba +14 %  
17:38Inflační výhled a reálné výnosy akcií nacházející se na historických minimech
17:22Maloobchodníci znovu hýbou trhem, tentokrát nahoru  
16:59Broadcom kupuje VMware za 61 miliard dolarů v největší polovodičové akvizici
16:02Investice a pandemická omezení snížila čistý zisk Alibaby za čtvrtý kvartál o 59 procent
15:51Aktualizovaný plán Bruselu může zvýšit výdaje za solár a větrnou energii

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university