Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Horská investiční dráha Nordstrom jako ukázka toho, jak moc záleží na (odhadovaném) riziku

Horská investiční dráha Nordstrom jako ukázka toho, jak moc záleží na (odhadovaném) riziku

11.01.2022 18:51

Hned o 33 podhodnocených akciích hovoří Morningstar v jedné ze svých posledních analýz a my jsme se minulý týden podívali na Beyond Meat. Tedy na společnost, o které se na trhu jednu dobu hodně hovořilo a která má podle Morningstar cenu akcií cca na polovině odhadované hodnoty. S podobným poměrem najdeme na seznamu pár dalších titulů a jedním z nich je prodejce oblečení Nordstrom, kterému bych se chtěl věnovat dnes.

Morningstar řadí firmu do sektoru cyklického spotřebního zboží. Zastavme se u toho: Oblečení na jednu stranu sice určitě nejsou housky, abychom tu hovořili o málo cyklickém, či dokonce defenzivním zboží běžné spotřeby. Ale na druhou stranu také nejde třeba o automobil. Takové úvahy mohou být relevantní minimálně ze dvou důvodů:

Pokud z nějakého důvodu chceme odhadnout, jak se akcie bude chovat s ohledem na aktuální fázi cyklu. A z hlediska rizika. U „oblečení“ bychom mohli čekat cykličnost cca někde mezi oněmi houskami a auty. Ale pohled na betu (ukazatel systematického rizika) Nordstromu ukazuje, že dosahuje hodnoty 2,41 (hodnota jedna odpovídá rizikovosti celého trhu). Jde tedy o na cyklus/pohyb celého trhu mimořádně citlivou akcii, která za sebou nechává automobilky a měla by být reflektována v odpovídající požadované návratnosti (viz níže).

Co výsledky firmy? V roce 2019 Nordstrom generoval tržby ve výši 15,8 miliardy dolarů, v roce 2021 jen 10,72 miliardy dolarů. Povozní tok hotovosti se dostal do záporu, po investicích firma prodělávala 0,73 miliardy dolarů, v roce 2019 byla přitom více než 0,6 miliardy dolarů v plusu. Za poslední tři roky také akcie ztrácí asi 50 %, a to na slušné horské dráze (odpovídající oné vysoké betě). Jak bylo uvedeno, Morningstar se přitom domnívá, že akcie je asi 50 % pod férovou hodnotou, takže to lze brát tak, že ona tříletá ztráta byla „neférová“.

S onou mega betou by se požadovaná návratnost měla pohybovat kolem 15 %. Kapitalizace dosahuje 3,64 miliardy dolarů. Jaký tok hotovosti by ji ospravedlňoval? Dejme tomu, že již letos se firma vrátí do kladných čísel a po deseti letech její volný tok hotovosti poroste již jen o inflaci. Tak do té doby by na ospravedlnění své kapitalizace musela svým akcionářům podle mých výpočtů generovat následující hokejku:

71

Vychází mi tedy, že Nordstrom by musel do deseti let najet svým volným tokem hotovosti nad 0,8 miliardy dolarů. Tomu se přibližoval v letech 2017, 2018, ale jak jsem uvedl, poslední roky je tomu na hony vzdálen. Ovšem je tu ještě jedna věc a tou je ona beta, respektive riziko a požadovaná návratnost:

Pokud by Nordstrom měl vysokou betu po celé dlouhé roky a na obzoru by nebyl nějaký velký obrat v jeho podnikatelském modelu či něco podobného, nemělo by moc smysl uvažovat o tom, že beta v budoucnu klesne. Jenže na ony vysoké hodnoty se dostala až v roce 2020, předtím se pohybovala pod jednou, v roce 2019 dokonce na čas u hodnoty 0,6. Povaha podnikání firmy (prodej oblečení) a i historická beta tak mohou vést k relevantním úvahám, že pro budoucnost není směrodatná vysoká beta posledních dvou let, ale beta znatelně nižší.

Vezměme pro demonstraci tohoto efektu druhý extrém – onu hodnotu 0,6. Požadovaná návratnost se s ní nebude pohybovat u 15 %, ale kolem 5 %. A na ospravedlnění současné kapitalizace by pak stačilo následující:

72

V tomto scénáři s třikrát nižší požadovanou návratností jsme na úplně jiných číslech, protože kapitalizaci by ospravedlnilo volné cash flow ne moc výrazně převyšující 0,1 miliardy dolarů. A mnohem jednodušeji se zde také uvažuje o tom, že cash flow bude znatelně vyšší a skutečná hodnota akcií je tudíž také znatelně vyšší, než jaká je nyní cena na trhu.

Každopádně když nic jiného, je Nordstrom připomínkou toho, že pokud odhadujeme hodnotu akcie na základě fundamentu - (diskontovaného) toku hotovosti, je tato hodnota dána nejen tokem hotovosti, ale i rizikem (a jeho standardně používanou kvantifikací za pomocí bety).

Foto: Nordstrom.com


 

Čtěte více:

Ohlédnutí za rokem 2021 – nej investiční aktiva, roční cyklus trhu a nejziskovější sektory
04.01.2022 17:41
Posledních pár týdnů jsem se tu povětšinou věnoval různým úvahám o výv...
Kterým sektorům prospívá růst reálných sazeb a u kterých je to naopak? A jak se do nich promítají inflační očekávání?
05.01.2022 17:40
Některá aktiva jsou hodně citlivá na vývoj reálných sazeb – typickým ...
Nemaso a 33 podhodnocených akcií od Morningstar
06.01.2022 17:26
Morningstar přišla se seznamem 33 podhodnocených akcií pro rok 2022. R...
Vyjasněme si hned na počátku roku pár klíčových věcí...
07.01.2022 18:13
Ke konci roku tu obvykle píšu nějaké uvolněnější věci, minulý týden js...
Deset ekonomů a turecká otázka
10.01.2022 18:02
Jeden z často omílaných ekonomických vtipů říká, že pokud se zeptáte d...

Váš názor
  • To je moc složité. Pravda je jednoduchá.
    11.01.2022 20:29

    Nordstrom je obchoďák pro ženy. To vysvětluje vše.
    Ten, který tančí s papoušky
Aktuální komentáře
27.01.2022
22:02Wall Street navazuje na pokles. Tesla -11,55 %  
18:06Podle „standardní“ historie by měl dolar po prvním zvednutí sazeb smazat své předchozí zisky a akcie před sebou mají ještě měsíce růstu
17:51Valná hromada O2 per rollam schválila vytěsnění na 270 korunách za akcii
17:22Akcie pokračují v zajímavých otočkách. Dnes mají navrch kupci  
16:03Proč se nenechat jako dlouhodobý investor vyvést z míry volatilitou trhu?
14:59McDonald's zvýšil čtvrtletní zisk téměř o 19 procent, zaostal ale za odhady
14:57Americká ekonomika loni vzrostla nejvýrazněji od roku 1984, hlavně díky výdajům spotřebitelů. Letos však příjmy čeká výpadek
14:14Analytik Patrie k výsledkům Intelu: Další kvartál pomalého růstu a slabého výhledu  
13:49Čeští investoři zvedli svůj podíl v americké kolébce "slevomatů". Akcie vystřelily nahoru
13:37Makléř Patrie Jan Cepák: Nesnažte se chytit dno po jestřábím Fedu
12:51Kryptoměna Facebooku Diem končí, firma prodává technologie za 200 milionů
12:42Akcie výrobce baterií pro elektromobily LGES v burzovním debutu rostly i o 99 procent
12:38Analytik Patrie k výsledkům Tesly: Skvělý kvartál, který však trh očekával  
11:09Co dělá dobrého investora a čeho se vyvarovat podle Davida Rubensteina
10:35Evropa koriguje včerejší optimismus, dolaru Fed přinesl zisky  
9:32Deutsche Bank má za sebou nejziskovější rok za deset let
9:07Dennisova strategie želv, jak na emoce a trend: Webinář Staňte se mistry tradingu II už 1. února
9:06Rozbřesk: Sazby Fedu beze změny, ale Powell proměnil tiskovku v jestřábí show
8:51Elon Musk po průlomovém roce pro Teslu i elektromobily: Naše prodeje letos vzrostou o polovinu
8:48Ranní výhled Patrie: Šéf Fedu připravil trhům krvavou lázeň, Tesla letos neuvede žádný nový model  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Caterpillar Inc (12/21 Q4, Bef-mkt)
Colgate-Palmolive Co (12/21 Q4, Bef-mkt)
Chevron Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
LyondellBasell Industries NV (12/21 Q4, Bef-mkt)
Phillips 66 (12/21 Q4, Bef-mkt)
Swatch Group AG/The
7:20Volvo AB (12/21 Q4)
8:00Electrolux AB (12/21 Q4)
8:00H & M Hennes & Mauritz AB (11/21 Q4)
10:00DE - HDP, q/q
12:55VF Corp (12/21 Q3)
13:00Charter Communications Inc (12/21 Q4)
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university