Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Volatilita dluhopisových výnosů a hodnoty akcií (a zejména technologií)

Volatilita dluhopisových výnosů a hodnoty akcií (a zejména technologií)

30.05.2022 17:30

Výnosy desetiletých amerických vládních dluhopisů nyní dosahují 2,74 %. Jak jsem tu před časem psal, mohly by podle mne být jedním z kandidátů na nejdůležitější „cenu“ na finančních trzích. Mimo jiné se nemalou měrou promítají i do cen a valuací akcií a a zejména technologického/růstového sektoru. Dnes praktický příklad a pár souvisejících poznámek.

1. Výnosy a hodnota růstové akcie: Následující graf ukazuje, jak prudce vzrostly výnosy dlouhodobějších obligací od roku 2020, jak jsem uvedl, nyní se pohybují kolem 2,74 %:

16
Zdroj: Twitter

Představme si nyní akcii, u které se čeká vývoj dividend zobrazený v následujícícm grafu. Tři roky nebude podle predikcí vyplácet nic, pak dividendy prudce porostou a nakonec jejich růst klesne k 5 % ročně, což by odpovídalo dlouhodobému nominálnímu růstu ekonomiky.

17

Akcii s uvedeným dividendovým profilem lze považovat za růstovou – nejde o titul, který vyplácí nyní a nečeká se u něj moc velké navyšování dividendy. Nevyplácí nic, do deseti let by měla dividenda prudce růst a i pak by si měla udržet relativně silnější tempo - nepůjde o firmu, která se bude ve srovnání s celou ekonomikou zmenšovat a pohybovat se na saturovaném, či upadajícím trhu. Dejme také tomu, že ona očekávání by se neměnila s tím, jak by se měnily sazby a výnosy obligací (viz druhý bod) a podívejme se, jak tyto změny ovlivňují hodnotu akcie.

Se současnými výnosy, rizikovou prémií trhu ve výši 5,5 % a předpokladem, že akcie je stejně riziková jako celý trh (ukazatel beta ve výši 1) je tu požadovaná návratnost na 8,24 %. Prostým diskontování uvedeného toku dividend pak zjistíme, že hodnota popsané akcie je na 2 514 dolarech.

Ještě relativně nedávno byly ale výnosy dluhopisů na 3 %, požadovaná návratnost tak dosahovala 8,5 % a současná hodnota oněch dividend byla v tomto případě 2 294 dolarů. Tedy asi o 9 % níže ve srovnání s výše uvedenou hodnotou. Což není málo – u této akcie by vzrostla hodnota během pár týdnů jen díky pohybu sazeb. V druhé půli roku 2021 se zase výnosy po nějaký čas držely v rozmezí 2,3 – 2,4 %. Pokud by i nyní poklesly na 2,3 %, současná hodnota dividend by se zvýšila na 2 979 dolarů. Byla by tedy o téměř 20 % nad první hodnotou*.

2. Sazby, růst a rizikové prémie: Čím více je pomyslné těžiště budoucího toku hotovosti a dividend posunuto do budoucna, o to citlivější jsou odhady hodnot na změny sazeb, výnosů a požadované návratnosti. Jinak řečeno, čím růstovější akcie je, o to větší efekt změny výnosů. Výše uvedené v tomto smyslu není žádným extrémem, ale i tak vidíme, že dopad pohybu sazeb je znatelný. Při současné volatilitě výnosů by tak mohli analytici znatelně měnit své cílové ceny každý týden, či ještě častěji.

Určitým řešením může být třeba použití odhadu neutrálních sazeb a odpovídajících výnosů, ale to již je jiné téma. Zde na závěr jen podotknu, že jsme celou dobu předpokládali, že se změnou výnosů se nemění očekávané dividendy a ani rizikové prémie. V principu se ale výnosy mění hlavně proto, že se mění ekonomický růstový/inflační výhled. Zejména u cykličtějších akcií (vyšší beta) tak efekt nižších sazeb a výnosů alespoň částečně eliminuje nižší očekávaný růst dividend a naopak. Proč?

Modelově totiž výnosy klesají kvůli celkovému zhoršení ekonomickému výhledu. A v takovém prostředí mohou také růst rizikové prémie a ve výsledku tak mohou všechny tři proměnné hodnotu snižovat i přesto, že samotné výnosy jí zvyšují. Zrcadlově může tento efekt fungovat směrem nahoru – rostoucí výnosy hodnoty snižují, ale pokud se dostatečně lepší růstový výhled a klesají rizikové prémie, celkový efekt může být pro hodnotu akcie/akcií pozitivní. Co praxe? Uvidíme zítra.


*Vztah mezi výnosy a odhady hodnoty není lineární; čím více se výnosy, respektive požadovaná návratnost pohybují k tempu růstu, o to větší jsou skoky v hodnotě.


 

Čtěte více:

Ropný trh v zajetí vysoké volatility
15.04.2022 6:47
Vývoj na ropném trhu zůstává nadále v zajetí vysoké volatility. Přesto...
Úspěšné momentové strategie a jejich tuning pro výnosy s nižším rizikem
30.04.2022 13:47
V minulém článku jsme si představili momentovou investiční strategii. ...
Narážíme na meze růstu?
22.05.2022 14:57
Letos na jaře je tomu padesát let, co vyšla jedna z nejvlivnějších kni...
I to je dopad covidu: Americká ekonomika letos poroste rychleji než čínská. Poprvé od roku 1976
20.05.2022 17:14
Omezení pohybu v Číně kvůli pandemii nemoci covid-19 zřejmě budou znam...
Nyní jsme v nejtěžší fázi cyklu. Poté přijde býk
26.05.2022 10:59
Profesor financí Jeremy Siegel z Whartonu se domnívá, že nastal comeba...
Německá ekonomika se v prvním čtvrtletí vrátila k růstu, přidala 0,2 %
25.05.2022 8:46
Německé hospodářství v prvním letošním čtvrtletí vykázalo proti předch...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.06.2024
15:20Analytici: Francouzské akcie kvůli politické nejistotě čeká nejspíš další propad
15:17Maloobchod ve druhém čtvrtletí vzbuzuje pochybnosti o síle amerického spotřebitele  
13:29WEBINÁŘ Psychologie úspěšného investora s hlavním makléřem Pavlem Mokošem - 26. června od 15:00
12:15Důvěra investorů v německou ekonomiku v červnu vzrostla méně, než se čekalo
12:07Tesla jako bublina či velká příležitost?
11:23Míra inflace v EU v květnu zrychlila na 2,7 procenta, v Česku byla mírně vyšší
11:08Techy trhům pomohly a čeká se, jakým směrem dnes překvapí maloobchod  
9:01Rozbřesk: O francouzských volbách, udržitelnosti dluhu a roli ECB
8:41Trhy zamíří výše. Londýn vystřídal Paříž na postu největší evropské burzy, Buffett znovu snížil podíl v BYD  
6:41FX Strategie: Dění ve Francii se euru nelíbí. Koruna vyhlíží zasedání ČNB. Jak razantně půjdou sazby dolů?  
17.06.2024
17:56Dvě odmítané kategorie akcií, ale jejich výjimečný průnik?
17:08Pondělí přináší nejasný směr akciím a ztráty dluhopisům  
16:13Hlavní ekonom ECB mírní obavy z dopadů výprodeje na finančních trzích ve Francii
15:58Přijde účet americkým firmám za masívní zpětné odkupy a zkusí je zarazit daně?
14:55Dočká se nositelná elektronika mnohonásobné výdrže baterií? TDK jako dodavatel Applu hlásí průlom
13:52Čína vyšetřuje dovoz vepřového z EU, může jít o odvetu za cla na elektromobily
13:01Týdenní výhled: Americký maloobchod má vylepšit bilanci 2Q. Pro Evropu jsou nadějí data, problémem politika  
11:59Úvodní růst evropských akcií vyprchává, zatímco koruna si polepšila  
11:16Nemilovaná rally: Proč je pro tolik investorů těžké svézt se na vlně nových maxim
11:153M FUND MSI SICAV a.s: Výplata úrokového výnosu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00DE - Index očekávání ZEW
11:00EMU - CPI, y/y
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m