Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Když tvorba bohatství na akciovém trhu předbíhá ekonomiku…

Když tvorba bohatství na akciovém trhu předbíhá ekonomiku…

12.03.2025 17:12

To, jak si mentálně rámujeme „objektivní“ realitu, může mít své naprosto reálné důsledky. Vezměme si třeba akciový trh. Index S&P 500 letos ztrácí asi 5 %, za poslední rok si připisuje 7 – 8 %, za posledních pět let více než 100 %. Pohled na letošek by tak mohl vybízet k přepnutí do nějakého krizového investičního módu. Pohled na poslední rok ukazuje návratnost cca odpovídající té požadované, tedy už docela relax. A pohled na posledních 5 let je vyloženě obrazem investiční hojnosti a pohody. A co když tedy taková tvorba bohatství předbíhá ekonomiku?

1.Bohatství předbíhá produkt: Následující graf ukazuje poměr kapitalizace zmíněného indexu k produktu. Jinak řečeno, ukazuje vývoj hodnoty všech společností na trhu k tomu, kolik se toho za daný rok v americké ekonomice vyrobilo a nasloužilo. Popisek ke grafu pak říká, že tvorba bohatství na americkém akciovém trhu předbíhá celou ekonomiku (a že spotřebitelské výdaje se stávají citlivými na pohyby cen akcií). Tato slova reflektují to, jak se křivka trendově zvedá – kapitalizace trhu v poměru k produktu roste. A takto zarámovaný jev by mohl budit dojem, že se děje něco nerovnovážného, nezdravého. Je tomu ale tak?


rr
Zdroj: X

2.Rychleji rostoucí trh nemusí být žádným excesem: Onen poměr zobrazený v grafu prý býval (nevím, zda ještě je) oblíbený panem Buffettem. Mnou ne, podle mne naopak patří k zavádějícím valuačním měřítkům a to z jednoho prostého důvodu, který jsem tu před časem vysvětloval detailněji. Dnes jen připomínka:

Akciový trh může vyjma speciálních případů naprosto přirozeně růst rychleji, než celá ekonomika. Modelový příklad: Nominální růst ekonomiky je na 4 % (2 % reálný růst a 2 % inflace). Výnosy desetiletých vládních dluhopisů jsou na 4 % (rovny nominálnímu růstu ekonomiky), riziková prémie akcií na 4 %. Požadovaná návratnost je tedy na 8 %. Pokud bude dlouhodobě také návratností realizovanou (efektivní trh) a z větší části bude pokrytá růstem cen (ne dividendovými výnosy), trh poroste přirozeně rychleji než ekonomika. Na stejný růst obou se zde dostaneme například pokud by riziková prémie trhu byla dlouhodobě jen 2 % a dividendové výnosy také 2 %. Pak by trh i ekonomika rostly o 4 % ročně.

Mechanismem, který zajistí ono rozjíždění se temp růstu, je prosté diskontování: Zisky a dividendy mohou růst stejně rychle jako ekonomika (4 % v našem příkladu), ale diskontovány budou 8 %. A v pomyslném výchozím bodě tak budou ceny akcií nastaveny tak, že budou posilovat dlouhodobě o 8 % ročně. Nejde tedy o to, že by něco příliš rychle rostlo, ale o to, že to na počátku mělo tak nastavenou cenu/hodnotu, aby to rostlo o 8 %.

V terminologii popisku grafu pak můžeme říci, že bohatství vytvořené akciemi může naprosto přirozeně růst rychleji, než celá ekonomika. A zvyšující se poměr kapitalizace (bohatství) k produktu nelze sám o sobě brát jako známku bublinování, či nějakého excesu. Tento efekt by pak skutečně znamenal i to, že spotřeba dlouhodobě více reaguje na ceny akcií. A efekt se dá vztáhnout i k oblastem, jako je vývoj nerovnosti bohatství.

3.Lepší měřítka než kapitalizace k produktu a Tobinovo Q: Na to, aby uvedený poměr kapitalizace/produkt fungoval jako signalizace nějakých excesů, bychom jej museli upravovat o požadovanou návratnost a dividendové výnosy. Jenže to je jednodušší používat ukazatele jako prosté PE, či poměry cen k volnému toku hotovosti. Nebo při touze po větší kreativitě třeba poměr cen akcií k jejich tržním hodnotám.

Toto PBV zmiňuji nyní i proto, že nyní podle některých odhadů dosahuje asi 5, což je hodnota ne tak vzdálená té z vrcholu dot.com bubliny (což je pravda i u jiných násobků). Pokud bychom přitom předpokládali, že PBV není vzdálené tzv. Tobinovu Q, znamenalo by to, že v americké ekonomice je spousta výborných reálných investičních příležitostí. Takový předpoklad by stál na tom, že (i) účetní hodnoty aktiv a vlastního jmění jsou docela relevantní pro odhad hodnot pořizovacích (u investičního zboží mají přitom ceny tendenci dokonce klesat). A (ii) vnitřní hodnota aktiv/akcií odpovídá současným cenám. Během dot.com bubliny nebyl naplněn zejména tento předpoklad.

 

Čtěte více:

Preview výsledků ČEZ: Tržby přesáhly 100 miliard, čístý zisk meziročně rostl o 100 %
12.03.2025 13:15
Společnost ČEZ oznámí své výsledky za čtvrté čtvrtletí 2024 ve čtvrtek...
Komentář analytika: Groupon se letos nejšpíš konečně vrátí k růstu, akcie míří prudce vzhůru
12.03.2025 14:12
Společnost Groupon zveřejnila v úterý po uzavření trhu své finanční vý...
Tomáš Vlk: Inflace nesvazuje Fedu ruce, za únor klesla
12.03.2025 14:26
Únorový report o spotřebitelských cenách v zámoří přinesl důležité pot...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
31.05.2025
15:22Fidelity International: Co mohou očekávat investoři do technologií?
10:05Víkendář: Cla a nedoceněné přínosy evropské měnové unie
30.05.2025
17:12Která země má nejvíce (čistých) zahraničních aktiv? A jak to souvisí s globálními (ne)rovnováhami?
17:02Trumpova celní politika opět zvedá volatilitu na akciovém trhu  
15:37Lee věří v další růst akcií, pozitivní je i Siegel
14:57ČNB: Český růst byl podpořen investicemi a exportem, výhled zhoršují cla
14:15Čeká nás akciový výprodej? Penzijní fondy se chystají vyvážit portfolia
14:01Trumpovy celní vrtochy už spálily firmám přes 34 miliard dolarů, spočetla agentura Reuters
12:22Perly týdne: TACO, umění vyjednávat a chvíle pro euro
11:54Philip Morris ČR vyplatí za loňský rok dividendu 1220 korun na akcii, stejnou jako loni
10:59Jan Bureš: HDP revidován vzhůru, rok 2025 již bude silný…
10:33Trumpova cla opět platí. A budou platit i zítra? Trhy na zprávy reagují tlumeně  
10:21Zpřesněný odhad HDP za první kvartál ukázal nejrychlejší růst ekonomiky za téměř 3 roky
9:09Rozbřesk: Trumpova cla: platí, neplatí a znovu platí
8:47Bessent: Obchodní rozhovory USA s Čínou váznou, měli by se zapojit prezidenti
8:46Odvolací soud obnovil Trumpova cla
8:44Ministerstvo financí navrhuje zrušit daňový strop 40 milionů, Trumpova cla znovu na scéně a futures jsou smíšené  
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl začít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data