Bez ohledu na nemastnou neslanou tržní reakci z našeho pohledu v noci doručila další várku superlativů, která je zároveň pozitivní indikací pro celý AI komplex. Přestože samotné oznámení trochu zastínil prospekt k IPO od SpaceX, zůstáváme vůči AI cyklu naladěni optimisticky.
Mezitím zvesela pokračuje loňská renesance AI, která je doprovázena akcelerací tržeb (z již beztak mohutné základny). Ve F1Q27 narostly celkové tržby meziročně o 85 % na 81,6 mld.
USD! A rozjetý vlak nezastaví ani ve F2Q27, protože nabídka má i přes překotný růst stále zpoždění za poptávkou. CEO Huang ostatně v březnu uvedl, že poptávka po výpočetní kapacitě se za poslední dva roky zvedla milionkrát! K aktuální atmosféře jsme se v tiskovém prohlášení mohli dočíst, že: „Výstavba AI továren – největší expanze infrastruktury v historii lidstva – akceleruje neobyčejnou rychlostí.“ Výhled pro F2Q27 počítá s tržbami na úrovni 91 mld.
USD (+95 % yoy)!
Výsledky se přirozeně opírají o divizi Data Center s 92% yoy růstem tržeb na 75 mld.
USD. Tržní odhady překonaly oba segmenty divize, síťová řešení utržila 14,8 mld.
USD. Tento detail ovšem po novém v reportingu společnosti nenajdeme. Změny v reportingovém standardu obvykle nevítáme, neboť motivací managementů častokrát bývá snaha upřít pohledy investorů kýženým směrem, ale v tomto případě transparentnost nijak výrazně neutrpí. Jednak bývají síťové prvky (NVLink) v moderní architektuře častokrát dodávány přímo s výpočetním výkonem, a za druhé dostaneme po novém rozpad tržeb divize na hyperscalery a zbytek (pod označením ACIE pro AI cloud, industrial a enterprise zákazníky). Mimo ambiciózních kapitálových plánů hyperscalerů je společnost očividně optimistická i směrem k pronikání AI do zbytku ekonomiky.
Velkým otazníkem samozřejmě zůstává návratnost masivních realizovaných i plánovaných investic. V tomhle směru kráčí správným směrem, neboť stávající Blackwell generace GPU je do velké míry podepsaná pod cca 70% anualizovaným poklesem nákladů na generování tokenů, což by mělo zákazníkům vylepšovat jednotkovou ekonomiku. Další generace Rubin, která bude nabíhat na masovou výrobu ve 2H26 (první tržby ve F3Q27), hodlá posunout poměr cena/výkon ještě dál. Architekturu Rubin doplní CPU procesor Vera, který by měl dirigovat workload. Management věří, že s nástupem AI agentů letos dodá CPU jednotky za alespoň 20 mld.
USD, což potvrzuje oživení serverového CPU trhu, jemuž pro tuto chvíli vládnou (Xeon) a
AMD (EPYC).
Žádné zpomalení AI poptávky tudíž prozatím nevidíme, spíše naopak. Pokud někomu připadal březnový odhad CEO Huanga pro tržby v příštích dvou letech na úrovni 1 bil.
USD nereálný, tak nyní společnost očekává, že doručí upside. Tahouny by měly být cloudový capex, Vera CPU a LPX (na bázi LPU – Language Processing Units vyvinutých společností Groq, které licencovala loni za 20 mld. USD).
Zbylé divize (Gaming, Visualisation, Automotive, atd.) byly po novém sdružené pod deštník Edge Computing. I tato divize překonala tržní očekávání, když zvýšila tržby meziročně o 29 % na 6,4 mld.
USD (+10 % qoq).
Hrubá marže se drží na 75 % a měla by tam setrvat i po zbytek roku. Zaznamenali jsme také další cca 20% qoq nárůst zásob na bezmála 26 mld.
USD, ale jsme (podobně jako v minulých kvartálech) toho názoru, že nárůst zásob jde na vrub výrobním komponentům (např. pamětím), nikoliv neprodané produkci. Autorizace pro nákupy v dodavatelském řetězci ostatně narostla už na 145 mld.
USD ve snaze zajistit dostupnost výrobních komponentů, především pro náběh produkce Rubinu.
Výrazným navýšením prošla autorizace pro zpětný odkup akcií. K dosud nevyčerpaným 39 mld.
USD přibylo dalších 80 mld. USD). Čtvrtletní dividenda rovněž naroste na 25 z 1 c/akcii. Ve F1Q27 vrátila společnost investorům skrze dividendy a buyback 20 mld.
USD.
Výsledky vnímáme pozitivně, žádné nové trhliny v AI narativu nevidíme. Akcie doporučujeme koupit.