Slovensko
Národná banka Slovenska s účinnosťou od 1.marca
rozhodla o znížení úrokových sadzieb. Limitná úroková
sadzba pre dvojtýždňové repotendre poklesla o 100 bps,
zo 4 % na 3 %. Posledné štyri týždne však NBS odmietala
celý dopyt bánk na uloženie prebytočnej likvidity.
Efektívnou sa preto stala sterilizačná overnightová sadzba.
Tá poklesla o 50 bps z pôvodných 2,50 % na 2,00 %. Pre
refinančné obchody sa O/N zredukoval až o 150 bps
z 5,50 % na 4,00 %.
Otázkou teraz je, či bude centrálna banka aj naďalej
zaplavovať trh prebytočnou likviditou. Ak by sa rozhodla
vrátiť k akceptovaniu dopytu komerčných bánk, fakticky by
to znamenalo reštrikciu (nárast sadzieb) o 50 bps. Doteraz
totiž bola na trhu použiteľná iba O/N sadzba na úrovni
2,50 %. Domnievame sa, že v najbližších dvoch týždňoch
by mohlo prísť k návratu štandardného správania centrálnej
banky (akceptovanie dopytu v repoaukcii). Hlavným
dôvodom uvoľnenia menovej politiky boli priaznivé
januárové inflačné dáta a pokračujúci tlak na apreciáciu
meny. Keďže na devízovom trhu pretrváva trend
zhodnocovania, je možné v budúcnosti sa NBS vráti k praxi
zaplavovania trhu likviditou.
Úrokové sadzby na peňažnom trhu výrazne spadli, keďže
sa pripravoval na zasadnutie Bankovej rady. Úrokové
sadzby na krátkom konci sa znížili o 40 až 50 bps. V piatok
sa dokonca ročné sadzby obchodovali okolo 2 percent.
Polsko
I minulý týden vládla na polském dluhopisovém trhu
dobrá nálada, ačkoliv úvodní dny tomu nenaznačovaly. Trh
v pondělí otevíral na hodnotách 5,68%, 5,69%a 5,67% pro
dvou, pěti a desetiletý dluhopis. Ceny se příliš neměnily a
trh nereagoval ani na zveřejnění lednových maloobchodních
tržeb, jejichž růst byl vyšší, než se původně čekalo. Polský
trh naopak reagoval poklesem výnosů na dění na vyspělých trzích. Prohlášení ministra financí Gronického, který v
první polovině roku očekává mírné zpomalení ekonomiky,
nemělo na trh s dluhopisy prakticky žádný dopad. Gronicki
ještě dodal, že očekává stabilizaci inflace v následujících
šesti měsících pod inflačním cílem centrální banky. Výnosy
zůstaly stabilní také po projevu prezidenta národní banky
Balcerwicze, podle kterého by kvůli snižování sazeb mohl
zlotý oslabit a ekonomice by se mělo dařit lépe, než se
všeobecně očekává.
V současné době trh čeká, že se sazby v
následujících šesti měsících sníží o 125 bps. Tento odhad je
podle našeho názoru velmi optimistický, přesto se
očekávání snižování sazeb zvýšila, když výbor pro
měnovou politiku v pátek změnil náhled na měnovou
politiku z „restriktivní“ přímo na „uvolněnou“. Tento krok
výboru vedl k poklesu výnosů průměrně o 15bps po celé
výnosové křivce a trh tak v pátek zavíral na hodnotách
5,43%, 5,45% a 5,55% pro dvou, pěti a desetiletý dluhopis.
Vzhledem k překvapivému kroku výboru předpokládáme,
že bude i v tomto týdnu zejména na krátkém konci
výnosové křivky pokračovat trend poklesu výnosů. Při
absenci domácích ekonomických dat bude trh reagovat
zejména na dění na vyspělých evropských trzích a případná
vystoupení politiků a ekonomů.
Maďarsko
Invertovaná výnosová křivka pokračovala ve zplošťování i
minulý týden. Tentokrát však zplošťování křivky nebylo
způsobeno výhradně poklesem výnosů na krátkém konci,
ale také růstem výnosů na dlouhém konci. Zatímco krátký a
střední konec výnosové křivky zjevně těžil ze silného
forintu, jenž testoval nervy MNB tím, že se nacházel v
bezprostřední blízkosti intervenčního pásma, ceny
dluhopisů na dlouhém konci nakonec přece jenom negativně zasáhla medvědí nálada na trhu dluhopisů
registrovaná v eurozóně minulý týden.
Událostí tohoto týdne bude nepochybně aukce tří a
patnáctiletého dluhopisu, které vládní agentura pro řízení
vládního dluhu (AKK) nabízí v tradičních objemech 50 mld
HUF, resp. 15 mld HUF. Vydrží-li dosavadní býčí nálada v
regionu, lze očekávat, že prodej bude charakterizovat silná
poptávka, zejména v případě tříletého dluhopisu, který bude
atraktivní pro zahraniční banky.
Co se týká vývoje na sekundárním trhu, ten bude
pravděpodobně ve vleku vývoje na devizovém trhu.
Jakýkoliv posun EUR/HUF k hranici 240 bude zcela jistě
doprovázen propadem výnosů dluhopisů se splatností kratší
než pět let. Naopak, bude-li forint stabilní a ve vyspělých
trzích nezavládne býčí nálada, nelze vyloučit, že ceny
dluhopisů na dlouhém konci křivky před čtvrteční aukcí
mírně oslabí.
ČSOB - Investiční výzkum