Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Předurčeni k neúspěchu (opak.)

Předurčeni k neúspěchu (opak.)

03.12.2004 10:22
Autor: 

Přiměřené či lepší zhodnocení vložených peněz je cílem investora, ať již na trhu finančních aktiv (akcie, dluhopisy, deriváty...), tak na trhu aktiv reálných - tj. při investicích do strojů, zařízení, patentů, výzkumu, atd. Přiměřenost je přirozeně měřena požadovanou návratností na vložený kapitál, která se odvíjí od úrovně bezrizikových sazeb v ekonomice (strategie a taktika národní banky, ekonomický cyklus/produkční mezera, míra úspor a intermediace v ekonomice atd.) a rizikové prémie. Co determinuje onen poměr zrealizované a požadované návratnosti na aktiva společností v ekonomice (měřený např. poměrem WACC a ROIC)?

Postupujeme-li odshora dolů, je prvotním faktorem fáze ekonomického cyklu (popř. fáze cyklu v zemích, kam společnosti exportují), následuje vývoj v jednotlivých odvětvích a na nejnižší úrovni jsou vnitřní charateristiky jednotlivých firem (propojenost jednotlivých úrovní snad netřeba zdůrazňovat).

Je přitom známou skutečností, že některá odvětví jsou "náchylná" k tomu poskytovat svým účastníkům vysokou návratnost kapitálu, o jiných platí opak. Kauzalita přitom funguje asi tak, že struktura odvětví (Structure), která determinuje chování jeho účastníků (Conduct) a následně jejich výkony (Performance). Co se týče struktury, její charakteristika zahrnuje vyjednávací sílu dodavatelů a odběratelů, to spolu s intenzitou konkurence, substituce a možným vstupem nových hráčů do odvětví; význam a stav uvedených pěti hlavních faktorů se většinou mění během hlavních fází vývoje daného odvětví, většinou popisovaných jako fáze iniciační (vznik odvětví), růstová, saturace a stagnace, či pokles (zánik odvětví, či jeho transformace do odvětví nového - zde samozřejmě záleží na definici).

Empirický pohled na význam jednotlivých skupin odvětvových faktorů (tj. těch, které nejsou pod vlivem strategické volby managementu) založený na strategicko/marketingových studiích a zkušenostech lidí v oboru, indikuje, že (i) čím vyšší je reálný růst odvětví a fáze, v jaké se toto nachází, (ii) čím vyšší je míra růstu prodejních cen v odvětví, (iii) čím vyšší je koncentrace nákupů s několika málo dodavateli, popř. exporty a (iv) čím vyšší je standardizace produktů, tím větší marže a ROIC. Naopak většinou platí, že čím vyšší je (i) typické množství nakupované zákazníkem, (ii) význam nákupu pro zákazníka, (iii) aktivita odborů a (iv) importy a (v) kapitálová intenzita, tím menší marže a ROIC.

Nejtěžší to tedy s pokrytím kapitálu mají společnosti v typizovaném odvětví, které se dostalo do fáze saturace/poklesu se stagnací cen a několika málo hlavními zákazníky (kteří tak mají vyšší vyjednávací sílu), pro něž představuje produkt významný vstup (tj. jsou ochotni věnovat velkou snahu tomu snížit cenu tohoto vstupu), či konzumní položku, s velkým podílem importů na vstupech, velkou účastí odborů (= vyšší cenou práce, což je přirozeně vyššího významu v odvětvích náročných na tento faktor) a roztříštěnou sítí dodavatelů (užší spolupráce s několika málo dodavateli přináší větší výhody než s velkým množstvím dodavatelů s velmi malou vyjednávací silou). Uvedené je ještě umocněno, pokud jde o kapitálově intenzivní odvětví. V čisté podobě takovéto nelze nalézt, ovšem odvětví s velkým podílem těchto negativních faktorů již nalézt lze. Ač data jednoho roku nejze považovat za velmi silnou indikaci, mimo jiné díky tomu, jak se daná fáze ekonomického cyklu rozdílně promítá v jednotlivých odvětvích a díky ad-hoc mimořádným událostem postihujícím více firem v odvětví určitý náznak přináší následující graf nejnižších ROIC ve Spojených státech:


Zdroj: DamodaranOnline, Patria Finance

Jedná se vesměs právě o odvětví, která mají fázi růstu dávno za sebou, často kapitálově poměrně intenzivní, což s malým růstem, či stagnací celkové poptávky vede k cenovým válkám za využití zainvestovaných kapacit, ruinujících celá odvětví.

Proč stav nízkého poměru ROIC a WACC trvá často výrazně déle, než je životnost zainvestovaných aktiv, tj. proč nedojde k výstupu společností z odvětví? Předně konstatujme, že bariéry výstupu během životnosti zainvestovaných aktiv jsou kvůli specifičnosti aktiv a jejich velikosti poměrně velké. Dochází však k tomu, že jsou na úrovni jednotlivých společností stále reinvestována (nechme nyní stranou problematiku alokace investičních prostředků na úrovni trhů a na úrovni jednotlivých společností - mezi její projekty), což na úrovni odvětví někdy znamená prodloužené utrpení a další pálení investičních prostředků. Při vysvětlení tohoto jevu se již, zdá se, musí zabrousit do oblasti behaviorálních financí a ekonomie, toho jak se jedinci (management, akcionáři, věřitelé, zaměstnanci) vypořádají s nejistotou apod. Existuje řada psychologických a sociálních faktorů, které mají potenciál způsobit systematický odklon od oné (samo o sobě těžko uchopitelné) racionality, která by někdy vedla k ukončení provozu. Na úrovni jedince jmenujme např. strach z lítosti poté, co je realizováno špatné rozhodnutí, přehnaná důvěra ve vlastní schopnosti, sklon k hazardu, vliv „zarámování“ problémů, nadhodnocování významu věcí, s kterými subjekt přišel do styku relativně k těm neznámým, kognitivní disonance (mentální konflik, který lidé zažívají, když jim jsou prezentovány důkazy toho, že jejich rozhodnutí bylo mylné; to ústí ve snahu vyhnout se situacím a informacím poskytujícím důkaz o mylnosti lidského rozhodování), oddělování jednotlivých rozhodnutí a problémů - ignorance “velkého obrazu”, efekt disjunkce (tendence čekat s rozhodnutím na dodatečnou informaci, i když tato není pro dané rozhodnutí směrodatná) atd.

Jiří Soustružník


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
11:55Eurostat: Inflace v EU v červnu zrychlila na 2,3 procenta, v ČR na 2,8 procenta
11:52Kryptotýden pokračuje: Trump chce z USA kryptoměnovou velmoc. Digitální dolar ale odmítá
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)