Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

P/BV – kolikrát je vnitřní hodnota akcie vyšší (či nižší), než její účetní hodnota?

2.7.2003 11:40
Autor: 

V minulých článcích jsme se věnovali P/E, který v podstatě ukazuje, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za zisk společnosti. Nyní se budeme věnovat dalšímu často používanému tržnímu ukazateli, kterým je P/BV, který říká, kolikrát je cena akcie vyšší, než její účetní hodnota (book value)

Tento úvodní článek zaměřme na následující schéma, které ukazuje princip určení velikosti vlastního jmění společnosti (a tudíž i hodnoty akcie). Primární je hodnota jejích aktiv, část této hodnoty ovšem nepřipadá akcionářům, ale věřitelům (těm, kteří financují tato aktiva s tím, že požadují fixní poplatek za poskytnutí investičních fondů - úrok). Hodnota vlastního jmění je pak residuum – rozdíl mezi hodnotou aktiv a dluhu společnosti.


Schéma zdůrazňuje rozdíl mezi účetní hodnotou aktiv (a vlastního jmění) a ekonomickou hodnotou aktiv (a vlastního jmění). Tento rozdíl pak určuje rozdíl (poměr) mezi účetní hodnotou akcií a jejich hodnotou vnitřní – P/BV

Determinanty účetní hodnoty aktiv jsou přitom veskrze založeny na historii – nákupní, respektive pořizovací cena aktiv a snížení (účetní ztráta), či zvýšení (účetní zisk) jejich hodnoty. Určitou výjimkou v tomto zpět zaměřeném pohledu jsou opravné položky a rezervy, které ale málokdy dostatečně upravují účetní hodnotu všech aktiv na jejich hodnotu ekonomickou.

Determinanty ekonomické (vnitřní, fundamentální) hodnoty aktiv jsou oproti účetní hodnotě veskrze založeny na očekávání – konkrétně na očekávání cash flow (CF), které budou tato aktiva generovat, a rizikovosti tohoto cash flow (t.j. možné odchylky od jeho nepravděpodobnější velikosti).

Připomeňme, že pro určení hodnoty aktiva můžeme použít rovnici:

V = CF/(r – g)

Kde r je požadovaná míra návratnosti, g očekávaný růst CF.

Z uvedeného schématu by mimochodem měly být jasné dvě základní možnosti valuace akcií:

1. Určení hodnoty aktiv (projekce a diskontování cash flow, které budou tato aktiva produkovat), odečtení hodnoty dluhu – residuum je hodnota vlastního jmění.

2. Určení přímo hodnoty vlastního jmění projekcí a diskontování cash flow, které obdrží akcionáři společnosti (toto cash flow je v principu rozdílem mezi CF produkovaným aktivy a tím, kolik z něj musí jít na úroky věřitelům).

Vraťme se ale k poměru účetní a fundamentální hodnoty akcie – výše uvedené indikuje proč u některých společností může dojít k velkému rozdílu mezi těmito dvěma hodnotami – např. výrazně zhoršený výhled odbytu společnosti (tj. pokles CF) může vést k tomu, že fundamentální hodnota je hluboko pod hodnotou účetní; naopak společnost s výborným růstovým profilem a ziskovostí má P/BV vysoko nad hodnotou 1, jak je tomu např. v případě některých mobilních operátorů.

Obecně tedy shrňme, že, podobně jako u P/E poměru, P/BV je rostoucí funkcí výplatního poměru a očekávané míry růstu zisku a dividend. V negativním směru ovlivňuje tento poměr požadovaná míra návratnosti (je negativní funkcí rizika měřeného např. koeficientem beta, který reprezentuje systematické riziko, což je ta část celkového rizika, kterou investor nemůže eliminovat diverzifikací portfolia). Vzájemná interakce těchto proměnných pak určí, zda je účetní hodnota akcie vyšší, než její hodnota fundamentální. Důležité je si uvědomit, že samotná účetní hodnota aktiva, či akcie je pro odhad její vnitřní hodnoty irelevantní - neříká nic o tom, kolik bude toto aktivum produkovat hotovosti v budoucnu a jaká je rizikovost tohoto toku hotovosti.

V následujících článcích ukážeme hlavní použití P/BV poměru a pro ty, kdo rádi podporují své investiční rozhodování i sofistikovanějšími metodami, ukážeme vztah mezi tímto poměrem a tzv. Tobinovým Q.

A v případě reakcí na článek můžeme téma podle nich upravit.

Jitka Oppitzová, J.Soustružník

Související články ze série o P/E naleznete zde:
Naposledy o P/E – je šance odhadnout jeho reálnost?
P/E – několik příkladů jeho užití a interpretace
P/E poměr – je akcie, či trh správně oceněn?


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě
11:56Nové byty v Praze meziročně zdražily o 15 procent, tvrdí analýza Deloitte
11:32Přichází přelomový rok pro fúze a akvizice
11:11Evropské indexy mírně rostou, Gemalto +33 %
10:19Koruna kvůli pomalejší inflaci už tolik neláká, dražší ropa má omezený vliv na komoditní měny  
9:28V areálu v Záluží hořelo, Unipetrol omezil provoz
9:13Rozbřesk: Inflace nahrává jen pomalému růstu sazeb, koruna postrádá jestřábí hlas

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data