Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

P/BV – kolikrát je vnitřní hodnota akcie vyšší (či nižší), než její účetní hodnota?

2.7.2003 11:40
Autor: 

V minulých článcích jsme se věnovali P/E, který v podstatě ukazuje, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za zisk společnosti. Nyní se budeme věnovat dalšímu často používanému tržnímu ukazateli, kterým je P/BV, který říká, kolikrát je cena akcie vyšší, než její účetní hodnota (book value)

Tento úvodní článek zaměřme na následující schéma, které ukazuje princip určení velikosti vlastního jmění společnosti (a tudíž i hodnoty akcie). Primární je hodnota jejích aktiv, část této hodnoty ovšem nepřipadá akcionářům, ale věřitelům (těm, kteří financují tato aktiva s tím, že požadují fixní poplatek za poskytnutí investičních fondů - úrok). Hodnota vlastního jmění je pak residuum – rozdíl mezi hodnotou aktiv a dluhu společnosti.


Schéma zdůrazňuje rozdíl mezi účetní hodnotou aktiv (a vlastního jmění) a ekonomickou hodnotou aktiv (a vlastního jmění). Tento rozdíl pak určuje rozdíl (poměr) mezi účetní hodnotou akcií a jejich hodnotou vnitřní – P/BV

Determinanty účetní hodnoty aktiv jsou přitom veskrze založeny na historii – nákupní, respektive pořizovací cena aktiv a snížení (účetní ztráta), či zvýšení (účetní zisk) jejich hodnoty. Určitou výjimkou v tomto zpět zaměřeném pohledu jsou opravné položky a rezervy, které ale málokdy dostatečně upravují účetní hodnotu všech aktiv na jejich hodnotu ekonomickou.

Determinanty ekonomické (vnitřní, fundamentální) hodnoty aktiv jsou oproti účetní hodnotě veskrze založeny na očekávání – konkrétně na očekávání cash flow (CF), které budou tato aktiva generovat, a rizikovosti tohoto cash flow (t.j. možné odchylky od jeho nepravděpodobnější velikosti).

Připomeňme, že pro určení hodnoty aktiva můžeme použít rovnici:

V = CF/(r – g)

Kde r je požadovaná míra návratnosti, g očekávaný růst CF.

Z uvedeného schématu by mimochodem měly být jasné dvě základní možnosti valuace akcií:

1. Určení hodnoty aktiv (projekce a diskontování cash flow, které budou tato aktiva produkovat), odečtení hodnoty dluhu – residuum je hodnota vlastního jmění.

2. Určení přímo hodnoty vlastního jmění projekcí a diskontování cash flow, které obdrží akcionáři společnosti (toto cash flow je v principu rozdílem mezi CF produkovaným aktivy a tím, kolik z něj musí jít na úroky věřitelům).

Vraťme se ale k poměru účetní a fundamentální hodnoty akcie – výše uvedené indikuje proč u některých společností může dojít k velkému rozdílu mezi těmito dvěma hodnotami – např. výrazně zhoršený výhled odbytu společnosti (tj. pokles CF) může vést k tomu, že fundamentální hodnota je hluboko pod hodnotou účetní; naopak společnost s výborným růstovým profilem a ziskovostí má P/BV vysoko nad hodnotou 1, jak je tomu např. v případě některých mobilních operátorů.

Obecně tedy shrňme, že, podobně jako u P/E poměru, P/BV je rostoucí funkcí výplatního poměru a očekávané míry růstu zisku a dividend. V negativním směru ovlivňuje tento poměr požadovaná míra návratnosti (je negativní funkcí rizika měřeného např. koeficientem beta, který reprezentuje systematické riziko, což je ta část celkového rizika, kterou investor nemůže eliminovat diverzifikací portfolia). Vzájemná interakce těchto proměnných pak určí, zda je účetní hodnota akcie vyšší, než její hodnota fundamentální. Důležité je si uvědomit, že samotná účetní hodnota aktiva, či akcie je pro odhad její vnitřní hodnoty irelevantní - neříká nic o tom, kolik bude toto aktivum produkovat hotovosti v budoucnu a jaká je rizikovost tohoto toku hotovosti.

V následujících článcích ukážeme hlavní použití P/BV poměru a pro ty, kdo rádi podporují své investiční rozhodování i sofistikovanějšími metodami, ukážeme vztah mezi tímto poměrem a tzv. Tobinovým Q.

A v případě reakcí na článek můžeme téma podle nich upravit.

Jitka Oppitzová, J.Soustružník

Související články ze série o P/E naleznete zde:
Naposledy o P/E – je šance odhadnout jeho reálnost?
P/E – několik příkladů jeho užití a interpretace
P/E poměr – je akcie, či trh správně oceněn?


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.5.2018
18:13Kdy skončí ropní giganti?
17:38Evropské banky pod tlakem - v hlavní roli Itálie! ČEZ -1,6%, USA v červeném
17:33Po negativním ránu se řada trhů stabilizuje, koruně zůstávají ztráty. Trump stále na scéně  
17:01Rusnok: Pomalejší růst koruny může otevřít dveře k rychlejšímu zvyšování sazeb
16:56Hrozí útok investičních „čelistí“. Jak na něj reagovat?
16:17Jak to bude s výplatou dividendy banky Moneta?
16:15Akcionáři Lowe's čekali horší scénář. Akcie rostou  
16:09Pražská burza, finanční trhy: Diskutujte s analytikem a makléřem Patrie 4. června v Liberci!
15:45EUC a.s.: Dluhopis VAR/22 - úroková sazba na druhé výnosové období
15:33Roboti v polích mohou znamenat potíže pro agrochemické giganty
13:48Soros projevil Tesle důvěru? Možná mu šlo o něco úplně jiného
13:29EK varovala ČR, že penzijní systém může ohrozit veřejné finance
12:57Evropská komise: ČR plní dvě ze čtyř kritérií pro přijetí eura
12:22Jak Sephora vybudovala impérium a přežila apokalypsu
11:08Nálada v eurozóně na 15-ti měsíčních minimech, je čeho se bát?
10:38VIG táhne PX nahoru. Výsledky posílají akcie o 0,96 % výš  
10:21Trump není spokojený a odnáší to i koruna. Optimismus z úvodu týdne je pryč  
9:43Americký Kongres uvolnil pravidla pro dozor nad bankami
9:17Rozbřesk: Koruna opět ztrácí půdu pod nohama
8:55Pojišťovna VIG ve čtvrtletí s lepším ziskem i inkasem pojistného

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - Harmonizovaný CPI, y/y
16:00USA - Prodeje nových domů
20:00USA - Zápis z jednání FOMC