Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu akcií…

12.10.2006 10:17

Čas od času lze zaznamenat prohlášení, že finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu určité firmy. Nemusí přitom jít přímo o záchranu topící se společnosti tím, že se podařilo vyjednat nové splátkové kalendáře, apod. Jde často o společnosti, kterým se daří poměrně dobře, ale kterým stoupla hodnoty díky tomu, že byl změněn poměr dluhu a vlastního kapitálu na jejich financování. Optimalizace kapitálové strukutry je důležitým úkolem i pro obchodované společnosti, u kterých přímo ovlivňuje hodnotu jejich akcií.

Franco Modigliani a Merton Miller's v roce 1958 demonstrovali, že za určitých předpokladů hodnota firmy nezávisí na struktuře jejího financování – je jedno, jsou-li aktiva firmy financována za pomoci fixního, nebo variabilního instrumentu. Jinak řečeno, tím, že si část peněz přendám z jedné kapsy do druhé, nezbohatnu. WACC (vážený průměr nákladů na kapitál) je v tomto „ideáním světě“ konstantní při jakékoliv změně poměru vlastního jmění a dluhu (zvyšování podílu levnějšího dluhu vede sice k menšímu podílu dražšího vlastního jmění, u toho ale roste požadovaná míra návratnosti v důsledku zvětšení finanční páky – celkový efekt na WACC je 0).

Zahrneme-li do úvahy daň ze zisků (resp. odpočitatelnost úrokových nákladů), hodnota aktiv roste se zvyšováním dluhu, protože úrok je daňově uznatelným nákladem (ne tedy proto, že dluh sám o sobě je levnější financování – viz výše). WACC potom klesá se zvyšující se finanční pákou. Optimální zadlužení je pak 100 %.

Přidáme-li náklady bankrotu, se zvyšováním zadlužení nejprve WACC klesá (viz. výše), od určité hranice ovšem začne vzrůstat, protože příliš velký podíl fixního instrumentu zvyšuje možnost bankrotu firmy.

Nakonec je v určitých daňových systémech nutno počítat s vlivem výplaty dividend na zdanění zisků v následujcích letech – tj. počítat s tím, že i vlastní jmění může být spojeno s daňovým štítem (může vymazávat výhodu dluhového financování). Připomeňme ovšem fakt, že tyto úvahy jsou vedeny z pohledu soukromého subjektu. Nárůst hodnoty firmy v důsledku daňové uznatelnosti úrokových nákladů se rovná tomu, o kolik je krácen stát v důsledku snížení současné hodnoty vybraných daní.

Je jasné, že klíčovým faktorem určujícím optimální strukturu financování jsou ony náklady bankrotu. A přes možnosti poměrně sofistikovaně rozvádět výše uvedené principy, existence nákladů bankrotu a nemožnost jejich přímého odvození tak z optimalizace kapitálové struktury stále dělá hru s poměrně otevřeným koncem. Princip ovšem zůstává: Management a vlastníci společnosti se snaží o maximalizaci hodnoty společnosti i tím, že optimalizují její kapitálovou strukturu - snaží se obvykle zadlužit společnost až do té míry, kdy cítí-pozorují, že se objevují náklady bankrotu. To např. ve formě zvýšených požadavků bank na zajištění ůvěrů, rostoucího úroku z dalších úvěrů, apod.

V neposlední řadě do hry ale vstupuje vedle nákladu bankrotu náklad snížené flexibility v případě rostoucího zadlužení. Snížená flexibilita je jak na straně (i) omezení podmínkami bank a úvěrujících institucí (prodej či převod majetku, nutnost naplňování operačních a finančních ukazatelů…), tak na straně (ii) snižující se dodatečné zápůjční kapacity firmy (možnost budoucích akvizicí, apod.).

Podobně jako u mnoha dalších, tak i v případě kapitálové struktury lze v případě konkrétní firmy pouze určit rozumné rozpětí.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Co takhle praktický příklad ?
    12.10.2006 11:24

    O kolik by se zvýšila hodnota Telefoniky O2 pane Soustružníku ? To by jistě zajímalo více Vašich klientů než tyto teorie.
    Bubu
    • Jestli vás pane Bubu
      12.10.2006 20:36

      nezajímají tyto teorie, tak je nečtěte. Ale když už je čtete, tak si jistě spočítáte Vámi zadý příklad :))
      Bobo
Aktuální komentáře
20.2.2017
17:33Bilance Fedu, ECB a eurodolar
17:08Pražská burza se v úvodu týdne zazelenala. Telekomunikace O2 padá a ministr Mládek s ní
16:46Dolar i libra zmenšily své ztráty, aktivitu tlumí svátek  
16:30Citi: "Doktorka" měď se vrací na trhy
15:38Jan Mládek skončí v čele ministerstva průmyslu. Nástupcem Prouza?
15:03Ferrari letos nabídne dosud nejrychlejší model s 800 koňmi
14:27Nejistota v Mnichově: Evropské bezpečnostní špičky stále neví, co si myslet o Trumpovi
14:13Bublina na německých realitách? Ve velkých městech až 30 %, tvrdí Bundesbank
13:13Vlk a Sýkora: ČEZ asi navrhne dividendu okolo 30 Kč, Babiš možná bude chtít víc (video)
12:28Řecký dluh vstává "z mrtvých". V Evropě ale rostou obavy o vyřešení zadlužení
12:08Těžaři ropy z břidlic v USA čelí poprvé po pěti letech růstu nákladů
11:30Šéf ČEZ: Vyplácet na dividendách víc než vyděláte? To musí mít své meze
11:23Trhy jsou zhypnotizovány a valuace leží nebezpečně vysoko
11:12Evropské indexy rostou, Unilever ale drtí konec námluv s Kraft Heinz  
10:31Stát OKD přes Diamo nekoupí. Mládek neuspěl
10:26Odštěpný závod: Na co si dát pozor při zápisu do obchodního rejstříku
10:21Euru škodí politika, zatímco libra zmenšuje své ztráty  
10:12Pražská burza vstupuje do nového týdne růstem; daří se většině blue chips
10:01Akcie na maximech ženou investory do vína
9:44Jepičí život možné fúze Kraftu s Unileverem: Čeho se báli Buffett s Lemannem?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data