Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu akcií…

12.10.2006 10:17

Čas od času lze zaznamenat prohlášení, že finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu určité firmy. Nemusí přitom jít přímo o záchranu topící se společnosti tím, že se podařilo vyjednat nové splátkové kalendáře, apod. Jde často o společnosti, kterým se daří poměrně dobře, ale kterým stoupla hodnoty díky tomu, že byl změněn poměr dluhu a vlastního kapitálu na jejich financování. Optimalizace kapitálové strukutry je důležitým úkolem i pro obchodované společnosti, u kterých přímo ovlivňuje hodnotu jejich akcií.

Franco Modigliani a Merton Miller's v roce 1958 demonstrovali, že za určitých předpokladů hodnota firmy nezávisí na struktuře jejího financování – je jedno, jsou-li aktiva firmy financována za pomoci fixního, nebo variabilního instrumentu. Jinak řečeno, tím, že si část peněz přendám z jedné kapsy do druhé, nezbohatnu. WACC (vážený průměr nákladů na kapitál) je v tomto „ideáním světě“ konstantní při jakékoliv změně poměru vlastního jmění a dluhu (zvyšování podílu levnějšího dluhu vede sice k menšímu podílu dražšího vlastního jmění, u toho ale roste požadovaná míra návratnosti v důsledku zvětšení finanční páky – celkový efekt na WACC je 0).

Zahrneme-li do úvahy daň ze zisků (resp. odpočitatelnost úrokových nákladů), hodnota aktiv roste se zvyšováním dluhu, protože úrok je daňově uznatelným nákladem (ne tedy proto, že dluh sám o sobě je levnější financování – viz výše). WACC potom klesá se zvyšující se finanční pákou. Optimální zadlužení je pak 100 %.

Přidáme-li náklady bankrotu, se zvyšováním zadlužení nejprve WACC klesá (viz. výše), od určité hranice ovšem začne vzrůstat, protože příliš velký podíl fixního instrumentu zvyšuje možnost bankrotu firmy.

Nakonec je v určitých daňových systémech nutno počítat s vlivem výplaty dividend na zdanění zisků v následujcích letech – tj. počítat s tím, že i vlastní jmění může být spojeno s daňovým štítem (může vymazávat výhodu dluhového financování). Připomeňme ovšem fakt, že tyto úvahy jsou vedeny z pohledu soukromého subjektu. Nárůst hodnoty firmy v důsledku daňové uznatelnosti úrokových nákladů se rovná tomu, o kolik je krácen stát v důsledku snížení současné hodnoty vybraných daní.

Je jasné, že klíčovým faktorem určujícím optimální strukturu financování jsou ony náklady bankrotu. A přes možnosti poměrně sofistikovaně rozvádět výše uvedené principy, existence nákladů bankrotu a nemožnost jejich přímého odvození tak z optimalizace kapitálové struktury stále dělá hru s poměrně otevřeným koncem. Princip ovšem zůstává: Management a vlastníci společnosti se snaží o maximalizaci hodnoty společnosti i tím, že optimalizují její kapitálovou strukturu - snaží se obvykle zadlužit společnost až do té míry, kdy cítí-pozorují, že se objevují náklady bankrotu. To např. ve formě zvýšených požadavků bank na zajištění ůvěrů, rostoucího úroku z dalších úvěrů, apod.

V neposlední řadě do hry ale vstupuje vedle nákladu bankrotu náklad snížené flexibility v případě rostoucího zadlužení. Snížená flexibilita je jak na straně (i) omezení podmínkami bank a úvěrujících institucí (prodej či převod majetku, nutnost naplňování operačních a finančních ukazatelů…), tak na straně (ii) snižující se dodatečné zápůjční kapacity firmy (možnost budoucích akvizicí, apod.).

Podobně jako u mnoha dalších, tak i v případě kapitálové struktury lze v případě konkrétní firmy pouze určit rozumné rozpětí.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Co takhle praktický příklad ?
    12.10.2006 11:24

    O kolik by se zvýšila hodnota Telefoniky O2 pane Soustružníku ? To by jistě zajímalo více Vašich klientů než tyto teorie.
    Bubu
    • Jestli vás pane Bubu
      12.10.2006 20:36

      nezajímají tyto teorie, tak je nečtěte. Ale když už je čtete, tak si jistě spočítáte Vámi zadý příklad :))
      Bobo
Aktuální komentáře
25.6.2017
7:2320 dolarů? 100 dolarů? Dlouhodobá cena ropy je kolem 55 dolarů
24.6.2017
17:20Matematička z Harvardu varuje: Hrozí totalita algoritmů?
13:33Akcie, které dávají lekci všem pesimistům
8:54Víkendář: Byl Lenin německým agentem?
7:28Co si myslí o budoucnosti EU elity a běžní lidé?
23.6.2017
22:02Hlavní indexy na Wall Street jen mírně zpevnily; VIX opět pod 10
18:28Ropa, akcie a výhled příliš hezký na to, aby byl pravdivý
17:46Akciová Praha uzavřela ztrátový týden. Index PX ztratil procento a vzdaluje se hranici 1 000 bodů
17:22Forbes: Nový žebříček 50 nejbohatších Američanů. Každý průměrně vlastní 14,4 miliardy dolarů
17:20Lukáš: Věřím ve stabilizaci ropy, Shell by mohl být dobrou příležitostí (video)
17:14Týden technicky: Euru se tento týden podařilo ubránit pozice na páru s dolarem i korunou
16:46Auditor: 18 z 20 klíčových čínských státních firem nadhodnocovalo tržby
16:41Euro končí týden růstem, koruna stagnací  
16:28Týden na měnách: Nejednotná BoE mává s librou  
15:14Co s boomem v bydlení? Rizika nevidí jen v Česku
13:22Londýnské banky dál přesunují lidi do Evropy, ECB nově chce víc dohledu nad clearingem
12:14Maloja Investment SICAV a.s.: Zveřejňuje Výroční zprávu za období od 1. 8. 2016 – 31. 10. 2016
12:14Proč je cena ropy nejníž od listopadu 2016  
11:17Evropa i na konci týdne mírně v záporu, komoditním titulům se ale daří
11:09Evropa není supermarket, vzkazuje Macron i do Česka

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data