Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu akcií…

12.10.2006 10:17

Čas od času lze zaznamenat prohlášení, že finanční restrukturalizace zvýšila hodnotu určité firmy. Nemusí přitom jít přímo o záchranu topící se společnosti tím, že se podařilo vyjednat nové splátkové kalendáře, apod. Jde často o společnosti, kterým se daří poměrně dobře, ale kterým stoupla hodnoty díky tomu, že byl změněn poměr dluhu a vlastního kapitálu na jejich financování. Optimalizace kapitálové strukutry je důležitým úkolem i pro obchodované společnosti, u kterých přímo ovlivňuje hodnotu jejich akcií.

Franco Modigliani a Merton Miller's v roce 1958 demonstrovali, že za určitých předpokladů hodnota firmy nezávisí na struktuře jejího financování – je jedno, jsou-li aktiva firmy financována za pomoci fixního, nebo variabilního instrumentu. Jinak řečeno, tím, že si část peněz přendám z jedné kapsy do druhé, nezbohatnu. WACC (vážený průměr nákladů na kapitál) je v tomto „ideáním světě“ konstantní při jakékoliv změně poměru vlastního jmění a dluhu (zvyšování podílu levnějšího dluhu vede sice k menšímu podílu dražšího vlastního jmění, u toho ale roste požadovaná míra návratnosti v důsledku zvětšení finanční páky – celkový efekt na WACC je 0).

Zahrneme-li do úvahy daň ze zisků (resp. odpočitatelnost úrokových nákladů), hodnota aktiv roste se zvyšováním dluhu, protože úrok je daňově uznatelným nákladem (ne tedy proto, že dluh sám o sobě je levnější financování – viz výše). WACC potom klesá se zvyšující se finanční pákou. Optimální zadlužení je pak 100 %.

Přidáme-li náklady bankrotu, se zvyšováním zadlužení nejprve WACC klesá (viz. výše), od určité hranice ovšem začne vzrůstat, protože příliš velký podíl fixního instrumentu zvyšuje možnost bankrotu firmy.

Nakonec je v určitých daňových systémech nutno počítat s vlivem výplaty dividend na zdanění zisků v následujcích letech – tj. počítat s tím, že i vlastní jmění může být spojeno s daňovým štítem (může vymazávat výhodu dluhového financování). Připomeňme ovšem fakt, že tyto úvahy jsou vedeny z pohledu soukromého subjektu. Nárůst hodnoty firmy v důsledku daňové uznatelnosti úrokových nákladů se rovná tomu, o kolik je krácen stát v důsledku snížení současné hodnoty vybraných daní.

Je jasné, že klíčovým faktorem určujícím optimální strukturu financování jsou ony náklady bankrotu. A přes možnosti poměrně sofistikovaně rozvádět výše uvedené principy, existence nákladů bankrotu a nemožnost jejich přímého odvození tak z optimalizace kapitálové struktury stále dělá hru s poměrně otevřeným koncem. Princip ovšem zůstává: Management a vlastníci společnosti se snaží o maximalizaci hodnoty společnosti i tím, že optimalizují její kapitálovou strukturu - snaží se obvykle zadlužit společnost až do té míry, kdy cítí-pozorují, že se objevují náklady bankrotu. To např. ve formě zvýšených požadavků bank na zajištění ůvěrů, rostoucího úroku z dalších úvěrů, apod.

V neposlední řadě do hry ale vstupuje vedle nákladu bankrotu náklad snížené flexibility v případě rostoucího zadlužení. Snížená flexibilita je jak na straně (i) omezení podmínkami bank a úvěrujících institucí (prodej či převod majetku, nutnost naplňování operačních a finančních ukazatelů…), tak na straně (ii) snižující se dodatečné zápůjční kapacity firmy (možnost budoucích akvizicí, apod.).

Podobně jako u mnoha dalších, tak i v případě kapitálové struktury lze v případě konkrétní firmy pouze určit rozumné rozpětí.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Co takhle praktický příklad ?
    12.10.2006 11:24

    O kolik by se zvýšila hodnota Telefoniky O2 pane Soustružníku ? To by jistě zajímalo více Vašich klientů než tyto teorie.
    Bubu
    • Jestli vás pane Bubu
      12.10.2006 20:36

      nezajímají tyto teorie, tak je nečtěte. Ale když už je čtete, tak si jistě spočítáte Vámi zadý příklad :))
      Bobo
Aktuální komentáře
19.1.2017
16:02Technická analýza - Poptávka na trhu s ropou roste, ale bohužel velmi pomalu
15:48Změna klimatu povede k válkám, tvrdí výzkum
14:47Filadelfský Fed: Průmysl drží i začátkem roku vysoké tempo
14:17ECB si nepřipouští zkrácení tisku peněz, co to znamená pro korunu?
14:00Hampl (ČNB): Korunu čeká po konci závazku divoké období. Kdy to bude?
13:20ECB žene ceny nemovitostí vzhůru
13:07Bernanke: Proč se trhy tak radují, ale Fed zůstává chladný
12:15Mayová v Davosu: Po brexitu chci odvážnou a ambiciózní obchodní dohodu s EU
11:56Investiční výhled Patria 2017: Vyhlídky pro akcie se zlepšily, pro dluhopisy zhoršily. Co z toho plyne?  
11:16Akcie v Evropě čekají na Draghiho. Proč letí vzhůru Zodiac Aerospace (+22 %)?
10:52Zvyšují centrální banky bezpečnost finančního systému, nebo mu škodí?
10:38Yellenová pomohla k ziskům dolaru, ráno má ale navrch euro  
9:57Pražská burza otevírá bez jasného směru, Pegas na měsíčním maximu
9:33Technická analýza - Po jestřábím Fedu může přijít neutrální ECB. Dolar by tak mohl opět posílit
9:13Rozbřesk – Co dnes čekat od ECB?
8:56"Levná" Moneta stojí v Praze na klíčové ceně  
8:40Ze spojení Safranu a Zodiac Aerospace vznikne třetí největší dodavatel leteckého průmyslu na světě
8:21Akciová Asie zaznamenala smíšené výsledky  
7:53Fed: Americká ekonomika zrychluje, na trhu práce přestává být koho zaměstnat
7:11Budoucnost světa podle amerických tajných služeb

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
BB&T Corp (12/16 Q4)
Logitech International SA (12/16 Q3)
Schlumberger Ltd (12/16 Q4)
Skyworks Solutions Inc (12/16 Q1, Aft-mkt)
12:30Bank of New York Mellon Corp/The (12/16 Q4)
13:00Union Pacific Corp (12/16 Q4)
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Počet nově zahájených staveb
22:00Intel Corp (12/16 Q4)
22:00International Business Machines Corp (12/16 Q4)
22:05American Express Co (12/16 Q4)