Slovensko
Výnosová krivka sa od 2 rokov vyššie posunula smerom
hore v dôsledku rastu európskej a americkej krivky.
Investori sa zľakli, že úroky v USA nepôjdu dole tak rýchlo
ako sa čakalo, čo spôsobilo precenenie celej krivky. To je
nepriaznivá správa pre emerging markets, hlavne pre vyššie
úročené meny. Slovenská krivka sa posunula v segmente
2-15 rokov vyššie o 3-4 bps.Sadzby na krátkom konci ostali
nízke v dôsledku odmietnutia dopytu bánk v repotendri
NBS. Centrálna banka nechala na trhu zhruba 100 mld.
SKK. Krátke sadzby tak čakajú na utorkové rokovanie
Bankovej rady. Ročné sadzby v tomto týždni poklesli
o 2 bps. Prispel k tomu aj šéf výskumu a člen BR NBS
L. Ódor. Podľa neho je čas na diskusiu o redukcii sadzieb.
Ekonómovia čakajú (a rovnako aj my), že sadzby sa
nezmenia. Trh má však v dôsledku praxe odmietania
repoaukcií v krivke ocenené zníženie o 75 bps.
Inflačný
výhľad je pre rok 2007 zatiaľ priaznivý. Pri vysokom
ekonomickom raste sa však môžu objaviť nečakané
komplikácie z dôvodu rýchlejšieho rastu miezd. Riziko sú
aj externé faktory ako neočakávaný rast cien ropy alebo
potravín. Preto by sme preferovali pokles sadzieb až
v závere roka, kedy bude jasné, či má Slovensko definitívne
šancu splniť inflačné kritérium. Ďalšie posilňovanie koruny
však môže NBS postaviť k múru a donútiť ju zredukovať úroky. Za posledný týždeň však spot stratil 2 % a NBS
preto môže byť spokojnejšia.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů minulý týden rostly v souladu
s vývojem na vyspělých trzích a vyjádřením některých
členů Výboru pro měnovou kontrolu, podle nichž je jen
otázkou času, kdy bude i polská banka zvyšovat sazby.
Pokles cen polských dluhopisů byl nejvíce patrný na
kratším konci křivky, delší konec po úspěšné aukci státních
dluhopisů naopak cenově vzrostl a výnosová křivka tak
zploštěla.
Pro úplnost je však třeba uvést, že se trh celý týden
vyznačoval nízkou aktivitou. To může ale znamenat, že se
připravuje na zvýšenou aktivitu v tomto týdnu. Rozhodující
událostí totiž bude středeční zasedání Výboru pro měnovou
politiku. Po nedávném poklesu cen na krátkém konci křivky
se zdá, že investoři přeceňují scénář s ponecháním sazeb
beze změny. I když nepochybujeme, že sazby zůstanou
nezměněny, měl by komentář být stejně jestřábí jako byl ten
prosincový. Tím výbor potvrdí, že má v úmyslu ostře
sledovat inflaci, což by se mělo projevit i v nové lednové
inflační prognóze, které by měla být optimističtější než
poslední říjnová. Prognóza by ale také měla ukázat na
očekávaný stálý růst inflace v roce 2008 nad inflační cíl
centrální banky, a to kvůli odhadům silnějšího
ekonomického růstu a snížené míře nezaměstnanosti.
Maďarsko
V
ýnosy maďarských dluhopisů minulý týden vzrostly o
5-20 bazických bodů, přičemž největší růst byl zaznamenán
na krátkém konci výnosové křivky. Na růstu výnosů se
významnou měrou podílela maďarská centrální banka. Ta
sice ponechala sazby na svém pondělním zasedání beze
změny, nicméně prohlášení některých členů bankovní rady
ukázala, že restriktivní politika ještě nemusí být u konce.
Podle guvernéra Járaie existuje riziko, že inflace se může
vyšplhat až na dvouciferné hodnoty, což by implikovalo
nutnost dalšího zvýšení sazeb. I když představitelé
holubičího křídla v bankovní radě jsou ohledně výhledu
inflace poněkud optimističtější, ani oni další zvýšení sazeb
nevylučují. Například Csaba Csaki minulý týden uvedl, že
pokud inflace překročí 8 % bude MNB nucena ke zvýšení
sazeb přikročit, nicméně tento krok by měl být podle něj
poměrně brzo následován rychlým snížením sazeb.
Zdá se, že centrální bankéři jsou v pohledu na budoucí
inflační vývoj nejednotní, což ovšem není příliš
překvapivé vzhledem k tomu, že inflace bude z velké části
záviset na cenách energií a plynu, jejichž dopad do inflace
ale zatím není možné s jistotou určit. Systém dotací na plyn
se totiž změnil a tento rok by příspěvek závislý na množství
odebraného plynu měly dostávat jen domácnosti s nízkými
příjmy a podle maďarského statistického úřadu stále není
jasné, kolik dotací bude vyplaceno a jaký bude dopad na
konečnou inflaci.
Domníváme se, že nejistota ohledně vývoje inflace a
následně i základní 14-denní repo sazby budou držet výnosy
na krátkém konci výnosové křivky i tento týden pod tlakem.
Dlouhý konec výnosové křivky bude zřejmě hledat inspiraci
především na okolních trzích.
ČSOB - Investiční výzkum