Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kolik zajíců honit?

Kolik zajíců honit?

06.08.2010 18:11

Nová analýza „Does Diversification Create Value in the Presence of External Financing Constraints? Evidence from the 2008–2009 Financial Crisis“ (Venkat Kuppuswamy, Bele´n Villalonga, Harvard Business School) ukazuje, že během finanční krize vzrostla hodnota diverzifikovaných firem relativně k hodnotě firem podnikajícím v jednom segmentu trhu. A tento rozdíl v hodnotě není způsoben jen tím, že by se investorům zdálo, že diverzifikované firmy jsou lepší, ale díky reálným faktorům, které studie rozděluje do dvou skupin:

„více peněz“, kam spadá schopnost získat více dluhového financování během krize a
„chytřejší peníze“, kam spadá efektivnější vnitřní alokace kapitálu ve firmě.

Pokud bych si měl vybrat v pomyslné soutěži krásy, tak se mi obyčejně více líbí jednoznačně zaměřené, specializované a třeba i menší firmy, které „honí jednoho zajíce“ a honí ho dobře. Samozřejmě, že pokud firma diverzifikuje svoje aktivity, mělo by to snižovat její riziko a může to i zvýšit efektivitu. Poučky typu BCG matice jsou ale podle mne často spíše akademickým cvičením. Minimálně proto, že diverzifikovaná firma může stejně tak těžit z vnitřních synergií a sníženého rizika, jako doplatit na to, že oněch zajíců chytá příliš mnoho a nakonec nechytí ani jednoho. Pokud zůstaneme u zmíněné studie, například ony zmíněné klady vnitřní alokace kapitálu nejsou zdaleka tak jednoznačné a není problém najít studie, které právě toto téma řadí naopak k negativům diverzifikovaných společností. Tzn., že místo racionálního posuzování investičních příležitostí v celé firmě a výběru těch nejslibnějších dochází k nepřehlednému rozdělování peněz v procesu, který je výslednicí různě masírovaných projekcí, očekávání, valuací a vnitřních formálních i neformálních vazeb ve společnosti.

A pokud platí závěry zmiňované studie, dochází k obratu ve vnímání konglomerátů investory. Donedávna se totiž ve spojení s takovými firmami často hovořilo o diskontu jejich hodnoty, o prémii, kterou uvedená studie implikuje, jsem doposud nikdy neslyšel (i proto zde tuto studii prezentuji). Onen diskont se projevoval jednoduše – akcie určitého konglomerátu se obchodovaly za cenu, která implikovala hodnotu společnosti menší, než byla suma jejích aktiv.

Paralelně s problematikou „diverzifikovat či ne“ běží a překrývá se problematika velikosti společnosti. Zatímco na jedné straně můžeme jednoznačně pozorovat diskonty hodnoty spojené s malou velikostí firmy, uvnitř obrovských dinosaurů zase často vidíme úpadek, vedoucí nevyhnutelně k jejich pádu. S tím, jak firma roste, přestávají být její jednotlivé součásti nasměrované jedním směrem, někteří lidé a oddělení začínají být skutečně odděleni a organismus má stále více co dělat sám se sebou. Ani ikony jako je Toyota (72,24 USD, -2,71%) evidentně proti této nemoci imunní nejsou, o některých velkých finančních institucích nemluvě. Pro zákazníka je pak vražedná kombinace dinosauří velikosti a bariér vstupu, které i nehybnému dinosaurovi umožňují přežít.

Pokud máte z uvedeného dojem nejednoznačnosti, je to jednoznačně dojem správný. Růst a diverzifikace s sebou nesou stejně tak rizika jako přínosy, obecné soudy jsou i zde nesmyslem. Na počátku zmíněná studie jen ukazuje, že krize možná mění pohled na další z doposud přijímaných mouder. S trochou fantazie ho můžeme zařadit do nyní stále populárnější skupiny „příklon k centrálnímu řízení“.


Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.12.2020
13:39Fidelity International: Biden podpoří čistou energii a garantuje zdravotní péči pro širší skupinu obyvatel
13:34Rada: Při přípravě rozpočtu nebyly respektovány základní zásady
12:48Ján Hladký: Salesforce měl prvotřídní čtvrtletí, akvizice Slack je ale nešťastná  
12:09Siegel: Zisky budou v roce 2021 vyšší, reálná návratnost akcií atraktivní
11:28Nezaměstnanost v EU zůstala na 7,6 %, v eurozóně klesla
10:36Stock Spirits zvýšil roční tržby, zisk ale klesl. Navrhuje mimořádnou dividendu
10:20IPO Airbnb by mohlo být pozitivní, pak bude záležet na epidemii (komentář analytika)  
10:03Salesforce.com kupuje aplikaci Slack za 27,7 miliardy dolarů
9:12Rozbřesk: Během přestávky mezi kovidovými vlnami si česká ekonomika výrazně polepšila
8:59Británie schválila použití covidové vakcíny. Dostupná má být od příštího týdne
8:48Pochybnosti o nových maximech trhů, razie na Slovensku i roční čísla Stock. Trhy zřejmě otevřou mírně níže  
8:39Zeman ohlásil veto daňového balíčku, Vystrčil vliv na Senát nečeká
8:29Bilance třetího kvartálu: Zisk amerických bank se zvedá, meziročně ale stále chybí desetina a zvedl se počet neúspěšných
8:23Zásah ve slovenské Pentě: Policie zadržela pro podezření s korupce a praní špinavých peněz spolumajitele Haščáka
8:18První návrh postkovidové pomoci americké ekonomice: přes 900 miliard dolarů do mezd, zaměstnanosti i vakcín
5:52Faktograf: Akciové déja vu  
01.12.2020
22:03Vidina stimulů opět pomáhá trhům  
17:54Powell je pozitivní na ekonomiku. Dluhopisy se dnes vyprodávají, eurodolar vylétl nad 1,20  
17:39Facebook přejmenoval svoji kryptoměnu, nově se jmenuje diem
17:32„Nejhorší“ firmy na trhu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Crowdstrike Holdings Inc (10/20 Q3, Aft-mkt)
Okta Inc (10/20 Q3, Aft-mkt)
PL - Jednání NBP, základní sazba
Snowflake Inc (10/20 Q3, Aft-mkt)
Synopsys Inc (10/20 Q4, Aft-mkt)
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)