Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kolik zajíců honit?

Kolik zajíců honit?

6.8.2010 18:11

Nová analýza „Does Diversification Create Value in the Presence of External Financing Constraints? Evidence from the 2008–2009 Financial Crisis“ (Venkat Kuppuswamy, Bele´n Villalonga, Harvard Business School) ukazuje, že během finanční krize vzrostla hodnota diverzifikovaných firem relativně k hodnotě firem podnikajícím v jednom segmentu trhu. A tento rozdíl v hodnotě není způsoben jen tím, že by se investorům zdálo, že diverzifikované firmy jsou lepší, ale díky reálným faktorům, které studie rozděluje do dvou skupin:

„více peněz“, kam spadá schopnost získat více dluhového financování během krize a
„chytřejší peníze“, kam spadá efektivnější vnitřní alokace kapitálu ve firmě.

Pokud bych si měl vybrat v pomyslné soutěži krásy, tak se mi obyčejně více líbí jednoznačně zaměřené, specializované a třeba i menší firmy, které „honí jednoho zajíce“ a honí ho dobře. Samozřejmě, že pokud firma diverzifikuje svoje aktivity, mělo by to snižovat její riziko a může to i zvýšit efektivitu. Poučky typu BCG matice jsou ale podle mne často spíše akademickým cvičením. Minimálně proto, že diverzifikovaná firma může stejně tak těžit z vnitřních synergií a sníženého rizika, jako doplatit na to, že oněch zajíců chytá příliš mnoho a nakonec nechytí ani jednoho. Pokud zůstaneme u zmíněné studie, například ony zmíněné klady vnitřní alokace kapitálu nejsou zdaleka tak jednoznačné a není problém najít studie, které právě toto téma řadí naopak k negativům diverzifikovaných společností. Tzn., že místo racionálního posuzování investičních příležitostí v celé firmě a výběru těch nejslibnějších dochází k nepřehlednému rozdělování peněz v procesu, který je výslednicí různě masírovaných projekcí, očekávání, valuací a vnitřních formálních i neformálních vazeb ve společnosti.

A pokud platí závěry zmiňované studie, dochází k obratu ve vnímání konglomerátů investory. Donedávna se totiž ve spojení s takovými firmami často hovořilo o diskontu jejich hodnoty, o prémii, kterou uvedená studie implikuje, jsem doposud nikdy neslyšel (i proto zde tuto studii prezentuji). Onen diskont se projevoval jednoduše – akcie určitého konglomerátu se obchodovaly za cenu, která implikovala hodnotu společnosti menší, než byla suma jejích aktiv.

Paralelně s problematikou „diverzifikovat či ne“ běží a překrývá se problematika velikosti společnosti. Zatímco na jedné straně můžeme jednoznačně pozorovat diskonty hodnoty spojené s malou velikostí firmy, uvnitř obrovských dinosaurů zase často vidíme úpadek, vedoucí nevyhnutelně k jejich pádu. S tím, jak firma roste, přestávají být její jednotlivé součásti nasměrované jedním směrem, někteří lidé a oddělení začínají být skutečně odděleni a organismus má stále více co dělat sám se sebou. Ani ikony jako je Toyota (72,24 USD, -2,71%) evidentně proti této nemoci imunní nejsou, o některých velkých finančních institucích nemluvě. Pro zákazníka je pak vražedná kombinace dinosauří velikosti a bariér vstupu, které i nehybnému dinosaurovi umožňují přežít.

Pokud máte z uvedeného dojem nejednoznačnosti, je to jednoznačně dojem správný. Růst a diverzifikace s sebou nesou stejně tak rizika jako přínosy, obecné soudy jsou i zde nesmyslem. Na počátku zmíněná studie jen ukazuje, že krize možná mění pohled na další z doposud přijímaných mouder. S trochou fantazie ho můžeme zařadit do nyní stále populárnější skupiny „příklon k centrálnímu řízení“.


Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
22:03Wall Street zakončila po Fedu nerozhodně, Caterpillar +4 %
20:23Janet Yellenová se loučí zvýšením sazeb Fedu. Dolar nad 1,1800 EURUSD
18:05Goldman prudce zvyšuje doporučení u učebnicového propadáku. Co se děje?
17:12Polský plán s Unipetrolem vytahoval Prahu do zeleného
17:07O2 odsouhlasila další dva roky zpětného odkupu vlastních akcií
16:24Dolaru pokazila vyčkávání na Fed nižší inflace  
15:21Unipetrol u historických maxim. Je správný čas na nabídku PKN a prodej akcií?  
14:47Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
3:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
3:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - Maloobchodní tržby vč. PHM, y/y
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
15:45USA - PMI v průmyslu (Markit)