Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Čas sázet na gorily?

Čas sázet na gorily?

21.11.2012 18:32

Pohled na trh jako celek může i v dnešní době vysokých korelací maskovat některé významné trendy. Příkladem je vývoj sektorový (viz „Co na trzích táhne, co zaostává“), či vývoj v jednotlivých segmentech růst/hodnota a velká/malá kapitalizace. První graf ukazuje, že zatímco celý index má stále problémy s tím generovat za posledních deset let slušnější návratnost, o menších společnostech se to říci nedá. Přispěl k tomu zejména vývoj po krizi, kdy se výrazně odtrhly od svých velkých kolegyň:

gorily1

To, že menší společnosti generují vyšší návratnost, je obecně dokonce v souladu s teorií a intuicí – obvykle jsou rizikovější a vyšší návratnost by tak byla cenou za dodatečné riziko. Tato úvaha je ale neúplná, což je jasné ve chvíli, kdy se podíváme na druhý graf a zjistíme, že menší společnosti (SME) se obchodují za znatelně vyšší násobky. Vyšší rizikovost by totiž sama o sobě násobky relativně snižovala a SME by se tak obchodovaly s relativně nižšími násobky a vyšší návratností. Graf ale naznačuje, že ve hře je mimo riziko ještě očekávaný růst. Ten pravděpodobně eliminuje vyšší rizikovost a ještě má dost síly na to, aby zvedl PE menších společností nad valuace velkých globálních „goril“ (bez pejorativního významu). Ty tak dokonce nebyly v kurzu ani po poslední krizi, kdy jejich síla a mohutnost nestačila vyvážit menší obratnost.

U druhého grafu si také jako minipokračování úvah o „No pasarán!“ všimněme, že problémy s dosažením předkrizových valuací mají SME i velké společnosti. Trh jako celek naráží na hranici PE 13, SME se za poslední rok nedovedly přehoupnout přes cca 16.

Jako investory nás asi bude nejvíce zajímat, jak se bude návratnost velké vs. malé vyvíjet v budoucnu – sázet na gorily, nebo menší a pohyblivější firemní organismy? Můžeme tedy fundamentálně uvažovat o tom, jak se bude vyvíjet „růstový diskont“ oněch goril, nebo techničtěji – tedy zejména v oblasti návratů k zažitým pořádkům. Pokud je trend rozevírajících se valuačních nůžek strukturálním posunem, favorizovalo by to stále menší společnosti. Pokud se dá naopak čekat na trzích populární návrat k průměru (zde k obvyklému poměru valuací obou skupin), byl by čas sázek na gorily. Dole vidíme vývoj poměru cen velkých a malých společností + jejich relativní valuaci.

gorily2

Vidíme, že dlouhodobě se gorilám vedlo lépe jen během dot.com mánie a krátce při poslední krizi, jinak byly jejich valuace horší. Na druhou stranu je také patrné, že tak velký valuační náskok jako dnes měly SME jen jednou, dlouhodoběji nevydržel a smrsknul se na mnohem menší hodnoty.

Zatímco teorie hovoří o tom, že velké společnosti mají mnoho výhod včetně úspor z rozsahu, podle mého mají často více nevýhod. Mezi ně řadím ztráty z rozsahu, či gorilí bití se v prsa namísto zaměření se na trh a zákazníka. Výše uvedené ale může naznačovat, že jejich relativní valuační nepopularita dosáhla maxima. Což mimochodem nepřímo naznačila i moje zdejší minisérie zaměřující se na instantní valuace některých korporátních goril.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.12.2017
11:07Evropa v novém týdnu roste, Ryanair po sníženém doporučení -4 %
11:05Týdenní výhled: České dění ovlivní poslední letošní zasedání ČNB, v USA finišuje rozhodování o daňové reformě  
10:50ČNB zvýšila rezervu na ochranu úvěrového trhu (+komentář analytiků Patrie)
9:55Další americká burza začala obchodovat s termínovými kontrakty na bitcoin
9:14Rozbřesk: Jak napjatý bude trh s ropou v roce 2018?
8:51Západoevropské burzy mohou předvánoční týden zahájit růstem, možná i ta pražská  
8:18V Rakousku složí slib nová vláda, povede ji 31letý Sebastian Kurz
7:09Francii hrozí dluhová krize, stačí k ní sebenaplňující se proroctví
5:14Poskytujete někomu ubytování? Dejte si pozor na daně!
17.12.2017
16:42Elektrická sprcha pro ropné býky
7:26Víkendář: Pochybná ekonomika Hvězdných válek
16.12.2017
15:15Jen biozemědělství lidstvo v roce 2050 neuživí
8:22Víkendář: Nová filozofie USA - lepší diktátor než anarchie?
15.12.2017
22:02Další historická maxima díky daňové reformě
18:11Bitcoin, bustcoin, happiness
17:53ČEZ po dvou letech za pět set
17:20Technická analýza: Boj eura s dolarem, slábnoucí koruna a brexitu odolná libra
17:03Summary: Kámen úrazu u Oracle, nadšení u Adobe a velkoobchodní solidno u Costco  
16:51Libra padá, další jednání o brexitu nebudou jednoduchá...  
16:51Perly týdne: Bitcoin bude zdaněn, největší společností na světě je VOC a Země je plochá

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
9:00CZ - PPI, y/y
11:00EMU - CPI, y/y