Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

18.04.2014 17:57
Autor: Jan Šumbera, Patria Research

Je skoro k neuvěření, jak rychle dokázali investoři zapomenout na historii a plni entusiasmu se vrhli zpět na dluhopisový trh jižního křídla Evropy. Minulý týden ve čtvrtek Řecko nabídlo pětileté dluhopisy v celkové hodnotě 3 mld. EUR s dluhopisovým výnosem pod úrovní 5 %. Pro připomenutí – k úpisu došlo jen dva roky poté, co Řecko rozpoutalo největší plán dluhové restrukturalizace ve své historii. Výsledek aukce? Sedminásobný převis poptávky nad nabídkou. Přesuňme se o pár set kilometrů na západ, konkrétně do Itálie. Během středečního dne výnosy na desetiletých státních dluhopisech této země klesly na rekordní minimum 3,11 %. Obdobně i další periferní ekonomiky registrují zájem investorů o své dluhopisové cenné papíry, díky kterému dochází k postupnému poklesu výnosů u před nedávnem značně rizikových dluhopisů.

Je svůdné považovat vývoj za důkaz konce evropské krize. Za potvrzení správného směřování ekonomiky plného tvrdých reforem, které konečně přináší kýžené plody. Za příslib dalšího poklesu dluhopisových výnosů vedoucího k rozsáhlejším investicím a rychlejšímu tempu růstu. Svůdné, avšak mylné… Výhled je totiž daleko od perfektního náčrtu, který by si státy na okraji evropského kontinentu přáli.

Za prvé, stále existuje deflační riziko. Klesající ceny u periferních ekonomik zvyšují reálnou dluhovou zátěž. Za druhé, většina poklesu výnosové křivky u dluhopisů odráží víru investorů v rozsáhlé „tištění peněz“ v podání ECB, které je krajně nejisté. Za třetí, investoři preferující cenné papíry s pevným kuponem vlastně ani moc nemají jinou variantu, než investovat do dluhopisů periferních států. U všech ostatních zemí totiž nízké úrokové sazby poslaly výnos do téměř nulových hodnot.

Ještě před rokem španělské dluhopisy nesly výnos 4,7 % při inflační míře 1,5 %. Dnes se pohybují na úrovni 3,1 % a inflace se změnila v deflaci, když zamířila do záporných hodnot. Je tedy patrné, že po inflačním (deflačním) očištění výnosy zůstaly prakticky beze změny. Stále si tak udržují svou pozici nejvýnosnějších dluhopisů mezi vyspělými státy. A proto jsou pro investory (s nižší mírou averze k riziku) nadále lákavé. Je to však také důvod, proč je dluhová zátěž nadále problémem.

Riziko dluhové zátěže závisí na tom, jak moc země dluží a jak velký je rozdíl mezi jejím hospodářským růstem a úrokovým nákladem, který musí z dluhu splácet. Většina periferních ekonomik má poměr zadlužení vůči HDP vyšší než 100 %. Přijaté reformy minulých let navíc nerozhýbaly ztuhlý ekonomický růst. Ve výhledu tak u těchto krajin můžeme počítat spíše s nízkým růstem HDP, přetrvávající deflací a z toho plynoucím navyšováním reálné dluhové zátěže.

Jak z toho ven? Prvně zabránit dalším deflačním tlakům. Variantou, na kterou investoři vsází, je zásah ze strany ECB. Posléze je potřeba zaměřit se na růstové příležitosti. Rekvalifikace, osekání byrokratického aparátu či infrastrukturální investice by měly patřit mezi základní politické pilíře. Pokud k nim v brzké době periferie nepřistoupí, namísto zájmu o dluhopisy může počítat s postupným odlivem investorů. Ti jsou totiž ochotní přijmout rizika spojená s investicí do dluhopisů zadlužených zemí, ale jak se říká - "vše má své hranice". Není pochyb, že případné navyšování dluhu posune očištěnou dluhopisovou křivku vzhůru a země začnou mít s obsluhou svého dluhu výrazné problémy. Namísto nadějných vyhlídek pak snadno může dojít na staré dobré opakování historie. Cesta ven z dluhové krize poté nepovede do dáli, ale stočí se do kruhu. Bludného kruhu...
 
(Zdroje: Economist, reuters)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.07.2021
8:52Evropské i americké futures v červeném, Erste ale přišla se svěžími čísly za druhý kvartál  
8:44Růst tržeb Amazonu zpomalil, investory zklamal i výhled
8:21Erste ve čtvrtletí prudce zvedla zisk, zlepšuje roční prognózu
5:52Investiční tip Walt Disney: Zpátky za zábavou  
29.07.2021
22:00Indexy v USA na historických maximech  
17:49Automobilky pro elektrobudoucnost a aktuální nadšení trhu
16:49Hilton se ve čtvrtletí vrátil k zisku, vliv delty na zájem o rekreaci nepozoruje. Akcie na rekordu
15:57Co letos ještě čeká ETF? Franklin Templeton přináší tři predikce
15:55Americká ekonomika zrychlila nepatrně, ale při silné soukromé spotřebě
15:09ČNblog: Rostoucí zadlužení státu, provázanost mezi vládním a finančním sektorem a rizika pro finanční stabilitu
14:21Erste předvede výrazný meziroční nárůst čistého zisku, odhaduje analytik Patrie Michal Křikava  
13:50Moneta Money Bank (Wüstenrot hypoteční banka) - oznámení o výplatě výnosu HZL WHB
13:28Analytik k výsledkům Volkswagenu: Znovu lepší výhled a ziskovost lepší než před koronavirem  
12:55Důvěra v české ekonomice klesá, komentuje sentiment v ČR analytik Petr Dufek
12:21Petr Dufek: Důvěra v ekonomiky zemí eurozóny na maximu
12:10Moneta představila z našeho pohledu smíšené výsledky, říká analytik Michal Křikava  
11:52Analytik k výsledkům Facebooku: Management varuje před pomalejším druhým pololetím  
11:30Uklidnění v Číně zlepšuje náladu i v Evropě. Fed směr neukázal  
10:51Globální dodávky čipů pro automobilky by se ještě letos mohly zlepšit
10:45Vyšší ceny ropy a plynu vykouzlily Shellu vyšší zisk. Plánuje vyšší dividendu i odkup akcií

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
AbbVie Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Air France-KLM (06/21 Q2, Bef-mkt)
Babcock International Group PLC
Colgate-Palmolive Co (06/21 Q2, Bef-mkt)
Erste Group Bank AG (06/21 Q2)
EssilorLuxottica SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Exxon Mobil Corp (06/21 Q2)
Chevron Corp (06/21 Q2, Bef-mkt)
IDEXX Laboratories Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
International Consolidated Airlines Group SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Johnson Controls International plc (06/21 Q3, Bef-mkt)
MTU Aero Engines AG (06/21 Q2)
Procter & Gamble Co/The (06/21 Q4)
Raiffeisen Bank International AG (06/21 Q2, Bef-mkt)
Renault SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Siemens Gamesa Renewable Energy SA (06/21 Q3, Bef-mkt)
Siemens Healthineers AG (06/21 Q3)
UniCredit SpA (06/21 Q2, Bef-mkt)
1:50JP - Maloobchodní tržby, m/m
1:50JP - Průmyslová výroba, m/m
7:00BNP Paribas SA (06/21 Q2)
7:30Schneider Electric SE (06/21 Q2)
7:30Umicore SA
8:15Engie SA (06/21 Q2)
9:00CZ - HDP, y/y
10:00DE - HDP, y/y
11:00EMU - CPI, m/m
11:00EMU - HDP, y/y
12:30Caterpillar Inc (06/21 Q2)
12:55VF Corp (06/21 Q1)
14:30USA - Jádrový deflátor PCE, m/m
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university