Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

18.4.2014 17:57
Autor: Jan Šumbera, Patria Research

Je skoro k neuvěření, jak rychle dokázali investoři zapomenout na historii a plni entusiasmu se vrhli zpět na dluhopisový trh jižního křídla Evropy. Minulý týden ve čtvrtek Řecko nabídlo pětileté dluhopisy v celkové hodnotě 3 mld. EUR s dluhopisovým výnosem pod úrovní 5 %. Pro připomenutí – k úpisu došlo jen dva roky poté, co Řecko rozpoutalo největší plán dluhové restrukturalizace ve své historii. Výsledek aukce? Sedminásobný převis poptávky nad nabídkou. Přesuňme se o pár set kilometrů na západ, konkrétně do Itálie. Během středečního dne výnosy na desetiletých státních dluhopisech této země klesly na rekordní minimum 3,11 %. Obdobně i další periferní ekonomiky registrují zájem investorů o své dluhopisové cenné papíry, díky kterému dochází k postupnému poklesu výnosů u před nedávnem značně rizikových dluhopisů.

Je svůdné považovat vývoj za důkaz konce evropské krize. Za potvrzení správného směřování ekonomiky plného tvrdých reforem, které konečně přináší kýžené plody. Za příslib dalšího poklesu dluhopisových výnosů vedoucího k rozsáhlejším investicím a rychlejšímu tempu růstu. Svůdné, avšak mylné… Výhled je totiž daleko od perfektního náčrtu, který by si státy na okraji evropského kontinentu přáli.

Za prvé, stále existuje deflační riziko. Klesající ceny u periferních ekonomik zvyšují reálnou dluhovou zátěž. Za druhé, většina poklesu výnosové křivky u dluhopisů odráží víru investorů v rozsáhlé „tištění peněz“ v podání ECB, které je krajně nejisté. Za třetí, investoři preferující cenné papíry s pevným kuponem vlastně ani moc nemají jinou variantu, než investovat do dluhopisů periferních států. U všech ostatních zemí totiž nízké úrokové sazby poslaly výnos do téměř nulových hodnot.

Ještě před rokem španělské dluhopisy nesly výnos 4,7 % při inflační míře 1,5 %. Dnes se pohybují na úrovni 3,1 % a inflace se změnila v deflaci, když zamířila do záporných hodnot. Je tedy patrné, že po inflačním (deflačním) očištění výnosy zůstaly prakticky beze změny. Stále si tak udržují svou pozici nejvýnosnějších dluhopisů mezi vyspělými státy. A proto jsou pro investory (s nižší mírou averze k riziku) nadále lákavé. Je to však také důvod, proč je dluhová zátěž nadále problémem.

Riziko dluhové zátěže závisí na tom, jak moc země dluží a jak velký je rozdíl mezi jejím hospodářským růstem a úrokovým nákladem, který musí z dluhu splácet. Většina periferních ekonomik má poměr zadlužení vůči HDP vyšší než 100 %. Přijaté reformy minulých let navíc nerozhýbaly ztuhlý ekonomický růst. Ve výhledu tak u těchto krajin můžeme počítat spíše s nízkým růstem HDP, přetrvávající deflací a z toho plynoucím navyšováním reálné dluhové zátěže.

Jak z toho ven? Prvně zabránit dalším deflačním tlakům. Variantou, na kterou investoři vsází, je zásah ze strany ECB. Posléze je potřeba zaměřit se na růstové příležitosti. Rekvalifikace, osekání byrokratického aparátu či infrastrukturální investice by měly patřit mezi základní politické pilíře. Pokud k nim v brzké době periferie nepřistoupí, namísto zájmu o dluhopisy může počítat s postupným odlivem investorů. Ti jsou totiž ochotní přijmout rizika spojená s investicí do dluhopisů zadlužených zemí, ale jak se říká - "vše má své hranice". Není pochyb, že případné navyšování dluhu posune očištěnou dluhopisovou křivku vzhůru a země začnou mít s obsluhou svého dluhu výrazné problémy. Namísto nadějných vyhlídek pak snadno může dojít na staré dobré opakování historie. Cesta ven z dluhové krize poté nepovede do dáli, ale stočí se do kruhu. Bludného kruhu...
 
(Zdroje: Economist, reuters)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
22:03Wall Street zakončila po Fedu nerozhodně, Caterpillar +4 %
20:23Janet Yellenová se loučí zvýšením sazeb Fedu. Dolar nad 1,1800 EURUSD
18:05Goldman prudce zvyšuje doporučení u učebnicového propadáku. Co se děje?
17:12Polský plán s Unipetrolem vytahoval Prahu do zeleného
17:07O2 odsouhlasila další dva roky zpětného odkupu vlastních akcií
16:24Dolaru pokazila vyčkávání na Fed nižší inflace  
15:21Unipetrol u historických maxim. Je správný čas na nabídku PKN a prodej akcií?  
14:47Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - CPI, m/m
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba