Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

Nedejme se zmýlit dobrou výkonností dluhopisů evropské periferie

18.4.2014 17:57
Autor: Jan Šumbera, Patria Research

Je skoro k neuvěření, jak rychle dokázali investoři zapomenout na historii a plni entusiasmu se vrhli zpět na dluhopisový trh jižního křídla Evropy. Minulý týden ve čtvrtek Řecko nabídlo pětileté dluhopisy v celkové hodnotě 3 mld. EUR s dluhopisovým výnosem pod úrovní 5 %. Pro připomenutí – k úpisu došlo jen dva roky poté, co Řecko rozpoutalo největší plán dluhové restrukturalizace ve své historii. Výsledek aukce? Sedminásobný převis poptávky nad nabídkou. Přesuňme se o pár set kilometrů na západ, konkrétně do Itálie. Během středečního dne výnosy na desetiletých státních dluhopisech této země klesly na rekordní minimum 3,11 %. Obdobně i další periferní ekonomiky registrují zájem investorů o své dluhopisové cenné papíry, díky kterému dochází k postupnému poklesu výnosů u před nedávnem značně rizikových dluhopisů.

Je svůdné považovat vývoj za důkaz konce evropské krize. Za potvrzení správného směřování ekonomiky plného tvrdých reforem, které konečně přináší kýžené plody. Za příslib dalšího poklesu dluhopisových výnosů vedoucího k rozsáhlejším investicím a rychlejšímu tempu růstu. Svůdné, avšak mylné… Výhled je totiž daleko od perfektního náčrtu, který by si státy na okraji evropského kontinentu přáli.

Za prvé, stále existuje deflační riziko. Klesající ceny u periferních ekonomik zvyšují reálnou dluhovou zátěž. Za druhé, většina poklesu výnosové křivky u dluhopisů odráží víru investorů v rozsáhlé „tištění peněz“ v podání ECB, které je krajně nejisté. Za třetí, investoři preferující cenné papíry s pevným kuponem vlastně ani moc nemají jinou variantu, než investovat do dluhopisů periferních států. U všech ostatních zemí totiž nízké úrokové sazby poslaly výnos do téměř nulových hodnot.

Ještě před rokem španělské dluhopisy nesly výnos 4,7 % při inflační míře 1,5 %. Dnes se pohybují na úrovni 3,1 % a inflace se změnila v deflaci, když zamířila do záporných hodnot. Je tedy patrné, že po inflačním (deflačním) očištění výnosy zůstaly prakticky beze změny. Stále si tak udržují svou pozici nejvýnosnějších dluhopisů mezi vyspělými státy. A proto jsou pro investory (s nižší mírou averze k riziku) nadále lákavé. Je to však také důvod, proč je dluhová zátěž nadále problémem.

Riziko dluhové zátěže závisí na tom, jak moc země dluží a jak velký je rozdíl mezi jejím hospodářským růstem a úrokovým nákladem, který musí z dluhu splácet. Většina periferních ekonomik má poměr zadlužení vůči HDP vyšší než 100 %. Přijaté reformy minulých let navíc nerozhýbaly ztuhlý ekonomický růst. Ve výhledu tak u těchto krajin můžeme počítat spíše s nízkým růstem HDP, přetrvávající deflací a z toho plynoucím navyšováním reálné dluhové zátěže.

Jak z toho ven? Prvně zabránit dalším deflačním tlakům. Variantou, na kterou investoři vsází, je zásah ze strany ECB. Posléze je potřeba zaměřit se na růstové příležitosti. Rekvalifikace, osekání byrokratického aparátu či infrastrukturální investice by měly patřit mezi základní politické pilíře. Pokud k nim v brzké době periferie nepřistoupí, namísto zájmu o dluhopisy může počítat s postupným odlivem investorů. Ti jsou totiž ochotní přijmout rizika spojená s investicí do dluhopisů zadlužených zemí, ale jak se říká - "vše má své hranice". Není pochyb, že případné navyšování dluhu posune očištěnou dluhopisovou křivku vzhůru a země začnou mít s obsluhou svého dluhu výrazné problémy. Namísto nadějných vyhlídek pak snadno může dojít na staré dobré opakování historie. Cesta ven z dluhové krize poté nepovede do dáli, ale stočí se do kruhu. Bludného kruhu...
 
(Zdroje: Economist, reuters)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
21.6.2018
18:39Ještě lepší než Amazon  
17:43Pražská burza v červeném, ale Kofola po středečním propadu šplhá vzhůru! V Evropě trpěly banky a automobilky
17:29Koruna dokázala najít oporu, libře pomohla BoE, dolar ztrácí  
16:11Spor USA-Čína: Daimler je první, kdo bije na poplach. Přibudou jiní?
15:10Koruna rozdivočela před ČNB. Nejslabší od října  
14:47Páteční valnou hromadu ČEZ budou provázet spory, soudí analytici
14:45Německo na pomoci Řecku vydělalo přes 2,9 miliardy eur
14:33Finanční ředitel společnosti Kofola Buryš dokoupil zlevněné akcie
13:44Britské sazby beze změny, ale po vyrovnanějším hlasování. Libra stoupá
12:56ČEZ před valnou hromadou: Transformace nebo rozdělení (prognóza analytika Patrie)  
11:27Dvojí vstup Xiaomi na burzu: Jak nakrmit vlka a kozu si nechat
10:56Koruna atakuje 26,00 - ranní pád naznačuje ústup spekulantů z české měny  
10:37Pražská burza u zelené nuly, Kofola se vrací na původní hodnoty. V Evropě se trápí automobilky
9:43Kofola kupuje slovenského výrobce minerální vody Kláštorná
9:12Rozbřesk: Konec řecké ságy - blíží se odpuštění dluhu
8:59Čínské investice v USA letos klesly o 92 %. Peking začal prodávat i americký dluh
8:56Evropa by mohla následovat Ameriku do zeleného, Německo nerozhodné  
8:25MMF schválil úvěr 50 miliard USD pro Argentinu
6:18Ocitli jsme se v bublině podnikového dluhu?
20.6.2018
22:02Wall Street zakončila nerozhodně, Oracle po výsledcích -7 %

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.