Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tesco, Unilever, řezání větví a podivné dividendy

Tesco, Unilever, řezání větví a podivné dividendy

18.12.2014 17:45

Tento týden jsem v této sérii začal propadákem a také ho tak skončím. První propadák, řecká OTE, je do značné míry utvářen makroekonomickým vývojem. Ten dnešní naopak hlavně tím, jak to vypadá s konkrétní společností. Tedy s Tescem. Čtenáři sledující dění na trzích dobře ví, že tato akcie stále nenachází dno, k poslednímu vzepětí sil došlo na přelomu let 2012 a 2013. Už delší dobu to je sousto jen pro kontrariány a i ti na něj musí mít silný žaludek:

bch1

Zdroj: FT

Důvodem, proč se nyní k Tescu po čase vracím, není možná úvaha nad masážemi účetnictví, či obecné složitosti přeměny byznys modelu. Dan McCrum na FT nedávno spekuloval o tom, co je zrcadlovým obrazem problémů britského řetězce. Vychází z toho, že ho drtí hlavně konkurence v podobě diskontů Aldi, Lidl, apod. Tito prodejci jsou levnější, protože většinou prodávají pod vlastní značkou. Jinak řečeno, konkurenceschopnost Tesca a jeho ziskovost ovlivňuje negativně prodej jiných značkových produktů. Přesněji řečeno, příliš velká marže, kterou si jejich výrobci ukrajují. Nyní je jasné, proč jsem do výše uvedeného grafu k ceně akcií Tesca a celého britského trhu přidal i Unilever.

Situaci Tesca včetně fiskálního roku 2014 shrnují následující dva grafy. Tržby od roku 2012 stagnují, zisky se prudce propadly. Zaměřme se i na to, že provozní marže dosahuje 2,3 %, hrubá marže (odpovídá ziskům po přímých nákladech) 4,7 %. A návratnost vlastního jmění ROE je na 5,9 %, návratnost investic ROI na 2,9 %.

bch2

Zdroj: FT

Jak je na tom Unilever, který by podle uvedené teze měl na Tescu vlastně trochu parazitovat? Čísla se skutečně hodně liší. Růst tržeb sice není nijak raketový a to samé platí o ziscích, ale je tu alespoň náznak. A někde úplně jinde se pohybujeme u marží a návratnosti: Provozní marže je u této společnosti na 16,5 %. To ještě samo o sobě nic neznamená, protože teoreticky by mohlo jít o firmu s menším obratem aktiv, která by na dosažení dobré návratnosti musela generovat marže vyšší (klasický Du-Pont rozklad). Ale pohled na ROE a ROI nás z podobných úvah vyvede: ROE je na 39 %, ROI na 21 %. Tyto návratnosti by bylo lepší měřit na základě toku hotovosti, ale je jasné, že se pohybují úplně jinde než u Tesca. A také vysoko nad návratností požadovanou.

bch3

Zdroj: FT

Je to tedy zajímavý obrázek: Tesco návratností ani zdaleka nepokrývá náklad kapitálu, jeden z jeho hlavních dodavatelů je na tom úplně opačně – jeho návratnost je exkluzivní. Mohli bychom tvrdit, že Unilever hodně těží ze svých značek, které mu poskytují ochranu před alternativami – substituty. Jeho produkty ale prodávají firmy jako Tesco, naopak Aldi a spol. se specializují na vlastní značky. Nabízí se tedy ono rčení o podřezávání si větve, na které sedím. Z investičního hlediska pak můžeme uvažovat o tom, co by firmám jako Unilever přinesl obrat v podnikatelském modelu Tesca.

Vypovídající jsou i toky hotovosti. Unilever dokázal na provozní úrovni za poslední dva roky generovat 6,3 – 6,8 miliard liber, jeho investice do výrobních kapacit dosahovaly 2,1 – 2,3 miliard liber. Pro akvizice a poskytovatele financí v té či oné formě mu tedy zbývaly více než 4 miliardy liber. Tesco poskytuje úplně rozdílný obrázek. Poslední dva roky se jeho provozní cash flow pohybuje na 2,8 miliardách liber a investováno je o něco málo více. Nezbývá tedy vůbec nic. Firma v roce 2014 i přesto vyplatila dividendu v celkové výši 1,19 miliard liber, na kterou si musela půjčit (nic neprodala a zásoba hotovosti v rozvaze se jí nezměnila). Parafrází klasika: Tento způsob utěšování investorů dividendami se mi zde zdá poněkud podivný.


Čtěte více:

18.12.2014 11:00
Měříte si tep, čas a trackujete uběhnutou trasu když chodíte běhat? Ko...
Rétorická hra Fedu -
17.12.2014 20:40
Americká centrální banka dnes zveřejnila závěry ze svého dvoudenního z...
Řecké drama pokračuje, první volba prezidenta nepřinesla
18.12.2014 13:00
Drama prezidentské volby v Řecku prvním dějstvím nekončí, podívaná se ...
Ruské rezervy klesají, domácnosti se obávají ztráty kupní síly
18.12.2014 13:44
Dnes odpoledne byly zveřejněny pravidelné týdenní statistiky mapující ...
Oracle – největší z věštců představil výsledky 2Q15
18.12.2014 15:50
Známý výrobce software se specializací na vývoj databází Oracle včera ...

Váš názor
  • Ono to bude asi trochu jinak
    19.12.2014 11:11

    chtěl by to vidět detail účetnictví a ani tak by možná člověk neviděl pravdu. Udělat ze skutečné hrubé marže cca 50-60% jen 4,7% dá "fušku" ale dá se to, otázka není zda vydělávají ale kam ty prostředky zašívají :o)
    Mike
Aktuální komentáře
05.08.2021
17:55Vláda USA usiluje o to, aby polovina nových aut byla do roku 2030 na elektřinu
17:41Domácí zprávy pozitivní pro korunu, akcie míří dál nahoru  
17:14Další obrat mezi hodnotovými a růstovými akciemi
14:36ČNB zvedla hlavní sazbu opět o čtvrt bodu. Nová prognóza předjímala větší zvýšení
14:01ČSOB v pololetí skoro zdvojnásobila zisk. Velký zájem byl o hypotéky, rostly vklady i aktiva ve správě
13:34Britská centrální banka měnovou politiku nezměnila, varuje před vyšší inflací
13:12Provozní zisk Zalanda klesl, tržby splnily odhady. Akcie odepisují přes 7 procent
11:29Akcie Bayeru padají. Lepší prognózu zastínila horší čísla divize, která kdysi pojala Monsanto
11:15Evropské akcie drží směr, koruna posiluje před ČNB  
11:13Rolls-Royce dosáhl překvapivě vysokého zisku, u výhledu je ale opatrný
10:48Adidas se díky obnově poptávky po pandemii vrátil k zisku
10:28Větší tržby i objednávky. Dobré výsledky Siemensu posílají akcie nahoru
10:14Korunu, forint bude zřejmě pohánět stabilní dávkování vyšších sazeb, naznačuje průzkum  
10:05Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení úrokové sazby dluhopisu Č.ZBROJOVKA VAR/2022, ISIN CZ0003513533
9:55Petr Dufek: Spotřebitelé se vracejí do obchodů
9:49Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení o svolání řádné valné hromady Společnosti
9:14Tržby obchodníků v červnu vzrostly o 7,2 %, rychleji, než se čekalo
9:12Rozbřesk: ČNB dnes nejspíš zvýší sazby, koruna před zasedáním sílí
9:07Uber navzdory zdvojnásobení tržeb zůstal ve ztrátě
8:55Evropské burzy mohou ráno vyčkávat. Koruna vyhlíží zasedání ČNB  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
adidas AG (06/21 Q2, Bef-mkt)
American International Group Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Banca Monte dei Paschi di Siena SpA (06/21 Q2)
Beyond Meat Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cardinal Health Inc (06/21 Q4, Bef-mkt)
Carvana Co (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cloudflare Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Constellation Pharmaceuticals Inc (06/21 Q2)
Continental AG (06/21 Q2)
Credit Agricole SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Datadog Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Dropbox Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
FireEye Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Illumina Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Moderna Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Monster Beverage Corp (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novavax Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novo Nordisk A/S (06/21 Q2, Bef-mkt)
Plug Power Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Rolls-Royce Holdings PLC (Bef-mkt)
SeaWorld Entertainment Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Shake Shack Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Shop Apotheke Europe NV (06/21 Q2, Bef-mkt)
Square Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
TripAdvisor Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
ViacomCBS Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Virgin Galactic Holdings Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Zalando SE (06/21 Q2)
Zoetis Inc (06/21 Q2)
7:00Deutsche Lufthansa AG (06/21 Q2)
7:00Deutsche Post AG (06/21 Q2)
7:00KBC Group NV (06/21 Q2)
7:00Siemens AG (06/21 Q3)
7:30Bayer AG (06/21 Q2)
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
8:00Glencore PLC (06/21 Q2)
8:00Outokumpu Oyj (06/21 Q2)
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
12:30Cigna Corp (06/21 Q2)
13:00Duke Energy Corp (06/21 Q2)
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:00Kellogg Co (06/21 Q2)
14:30CZ - Měnové jednání ČNB, zákl. sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Zahraniční obchod, mld. USD