Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kde a jak hledat bubliny

Kde a jak hledat bubliny

25.02.2015 17:30

Hledači bublin rádi poukazují na to, že podle cyklicky upraveného PE je nyní akciový trh masivně nafouknut, přepálen, nadopován. Toto cyklicky upravené PE je známým měřítkem používaným neméně známým Robertem Shillerem a dává do poměru hodnotu indexu (P) a průměr zisků za posledních deset let (E). Takto konstruované valuační měřítko má své přednosti a negativa. Každopádně nyní skutečně kreslí obrázek, který je pro americké medvědy pohlazením na duši. Aktuální stav i historie (mediány, minima a maxima) vypadají na hlavních světových trzích podle čerstvého grafu následovně:

sous1

Zdroj: FT

Fakta jsou tedy následující: Žádný z hlavních trhů není současnou valuací (červeně) blízko v historii dosažených maxim (z dot.com bubliny). Což ale samo o sobě asi býky neuklidní. Zrovna tak se žádný trh nepohybuje moc blízko historických minim. Nejrelevantnější je porovnání s mediánem. Americký trh nyní tuto metu znatelně pokořuje. Výrazněji pod ní je Japonsko, Španělsko a Francie. Německo, UK, Austrálie a Kanada jsou zhruba na mediánu. Podle těchto jednoduchých vah bychom tedy tvrdili, že globálně „nevážené“ trhy určitě nijak přepáleny nejsou, významnou „výjimkou“ je ale trh americký, který tvoří velkou část globální kapitalizace.

Asi nejvýznamnější námitkou proti tomuto PE nazývanému CAPE je podle mne to, že postupně docházelo ke změnám účetních standardů a dnešní „E“ tak není moc podobné tomu, čím bylo dříve. CAPE tak v USA už cca od roku 1990 ukazuje, že trh je příliš vysoko a může to být prostě kvůli tomu, že „E“ jsou níže, než by byly se starými účetními standardy. Pro mě je CAPE zajímavé z hlediska skutečně dlouhodobého vývoje a trendů, ale i z hlediska toho, čemu říkáme dlouhodobější investice (5, možná i 10 let), moc použitelné není. V podstatě to samé říká i pan Shiller. Z grafu je pak mimochodem také vidět, že s výjimkou Japonska jsou mediány valuace relativně blízko sebe. Současná valuace je pak geograficky znatelně rozházenější.

Bublina se ale možná přece jen najde ...


Baijnath Ramraika a Prashant Trivedi na následujícím grafu ukazují, že ziskové marže firem v USA se nyní nachází více než dvě směrodatné odchylky od historického standardu. Což je spouštěč pro diskusi nad tím, zda se dříve či později začnou marže a zisky vracet k průměru, či zda došlo ke strukturální změně a žádný návrat se nekoná. Pokud bychom to chtěli rozlousknout, museli bychom si mimo jiné odpovědět na následující otázky:

Nakolik je nyní relativní útlum vyjednávací síly práce dán cyklicky a nakolik strukturálně? Pokud strukturálně, nakolik je to vyvoláno technologiemi a roboty a nakolik globalizací? Pokud globalizací, kolik je ještě ve světové ekonomice levné práce, která bude tlačit dolů i cenu práce na vyspělých trzích? Jak dlouho může pokračovat růst zisků a tlak na mzdy bez toho, aby to už bylo společensky neúnosné? Jak moc je vysoká ziskovost korporátního sektoru dána rostoucí monopolní silou některých firem? A našlo by se toho více. Odpovědi jednoduché nejsou a tudíž se nedobereme ani k jasné odpovědi na to, zda je to ohledně zisků „tentokrát jinak“.


sous2

Celkově se zde snažím ukázat, že pokud někdo chce, hůl si na psa najde – najde si valuační měřítko a „relevantní“ historické období, které naznačí, že současné trhy jsou v bublině. CAPE je typickým příkladem, ale i ono by podle výše uvedeného maximálně naznačovalo, že excesy se dějí jen v USA. Ani tento valuační extrém by tak mimo jiné nepotvrzoval tezi, že trhy po celém světě jsou mimo jakkoliv přijatelné ceny a valuace kvůli tomu, že centrální banky sledují stimulaci a inflace se (stále trochu záhadně) úplně přelila z trhu zboží a služeb na trhy s aktivy.

Pokud bychom za každou cenu chtěli hovořit o bublině (jako definici něčeho potenciálně nezdravého a škodícího), měli bychom se možná spíše zaměřit na druhou zde zmiňovanou oblast – relativní výši korporátních zisků. Ne kvůli tomu, že bychom chtěli motivovat k třídnímu boji. Ale kvůli tomu, že v ekonomice platí „všeho s mírou“. A je dost dobře možné, že kombinace vysokých zisků recyklovaných do vysokých odkupů, relativně nízkých reálných investic a relativně slabé poptávky naznačuje, že optimum bylo překročeno. Ale jak jsem uvedl, i zde bychom museli zodpovědět řadu otázek předtím, než bychom si udělali zodpovědnější silný závěr.

 


Čtěte více:

Wall Street chce vidět krev - 10 nejshortovanějších titulů
25.02.2015 15:07
Shortování je vždycky „risky business“ ale někdy se může vyplatit vsad...
Prodeje nových domů se drží poblíž 6letého maxima
25.02.2015 16:14
Počet prodaných nových domů ve Spojených státech se v lednu nepatrně s...
ČEZ vytáhl Prahu k již třetímu zisku v tomto týdnu
25.02.2015 16:47
Elektrárenská společnost ČEZ dnes vytáhla tuzemský akciový trh již ke ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.07.2025
15:08Leipziger: Dolar zůstává klíčový pro mezinárodní finanční stabilitu
10:12Víkendář: Švýcarské řešení bankovních krizí a problému „příliš velké na to, aby padly“
12.07.2025
15:03Americký kryptomerkantilismus jako nástroj na posílení pozice dolaru ve světové ekonomice
10:20Víkendář: Přeceňované sjednocení Itálie a ta horší stránka finanční podpory regionům
6:52Investiční výhled pro 2H25 - Zvykáme si na chaos: Shrnutí
11.07.2025
17:43Poškozují rekordní odkupy finanční zdraví firem?
16:25Americké technologické firmy na vzestupu: Arista Networks dostává nový impuls  
16:14Trhy rostou, protože věří, že Trump ustoupí. Trump neustupuje, protože trhy rostou
16:14S&P 500 v bočním trendu, zlato na vzestupu  
15:13Němečtí internetoví prodejci módy Zalando a About You se spojili
14:42Technická analýza: Delta Airlines zahájila výsledkovou sezónu, akcie letí vzhůru  
14:03Norsko proti zbytku Evropy. Prodeje Tesly tam bují
13:34Německý parlament odklepl rozsáhlý balíček úlev za 46 miliard eur na podporu ekonomiky
13:09Perly týdne: Konec evropské výjimečnosti a technologické akcie, které nebudou nikdy drahé
11:29Investoři sází na nového Zaklínače. CD Projekt je mezi nejdražšími evropskými akciemi
10:46Další den, další cla – dnes je na řadě EU. Nervozita trhů je však zatím zanedbatelná  
10:30Komerční banka, a.s.: Regulatorní informace - Hlavní akcionáři KB k 30.6.2025 (2Q 2025)
10:08Červen na trzích pohledem Invesco: Amerika roste, Evropa klopýtá, Asie překvapuje
9:08Trump přitvrzuje: Kanada čelí 35% clu, další země čekají na verdikt
9:01Rozbřesk: Proč jsou české nemovitosti nadhodnocené méně než před energetickou krizí?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data