Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Fiat je jen vrcholem ledovce, celé odvětví čekají velké změny

Fiat je jen vrcholem ledovce, celé odvětví čekají velké změny

8.7.2015 13:34

Prezident Fiatu John Elkann to podle posledních zpráv z WSJ nevzdává a stále věří ve spojenectví jeho firmy s GM (konsolidovat se podle něho stejně bude muset celé odvětví). Jak tu na konci května psal kolega Jan Šumbera, „v březnu šéf koncernu Fiat Chrysler Sergio Marchionne vyzval v emailové korespondenci svůj protějšek v GM Mary Barru ke spojení ... dostalo se mu ovšem zamítavého postoje ... usilovně proto začal vyhledávat možné alternativní partnery i mimo automobilový průmysl. Mezi ně má patřit mimo jiné například Google či Tesla“. O Fiatu se každopádně stále hodně mluví a je tudíž určitě namístě podívat se na ně fundamentálnějším drobnohledem.

Na trhu často dochází k tomu, že nějaká firma ohlásí nákup jiné. Akcie akvizičního cíle z toho obvykle těží, u firmy kupující je to většinou složitější. Fiat do tohoto mustru vnáší nový prvek – říkání si o převzetí. Jeho akcie si v posledních pěti letech nevedou nijak zle a to i když odmyslíme od superrally, která nastala v druhé polovině minulého roku:

f11

Zdroj: FT

Jaký je tedy onen fundament? Fiat dovedl zvednout tržby z méně než 40 miliard eur roku 2010 na téměř 100 miliard eur v roce 2014. Zisky jsou znatelně rozkolísanější, ale to nemusí mnoho znamenat, rozhodující je tok hotovosti – viz níže. S návratnostmi měřenými zisky to není nijak zářné, ROI je na 1 % a ROE na 6,9 %:

f2

Zdroj: FT

Fiat na tom není bohužel nijak dobře ani z hlediska toku hotovosti. Provozní cash flow sice od roku 2011 poměrně znatelně roste a v roce 2014 se dostalo na 8,1 miliardy eur (všimněme si také znatelného příspěvku pracovního kapitálu). Jenže podobně rostou i investice: Z 5,5 miliard eur v roce 2011 na 8,1 miliardy eur v roce minulém.

f3

Zdroj: FT

Ono to dokonce vypadá, že vedení společnosti se snaží proinvestovat zhruba to, co vydělá. Či možná přesněji řečeno – omezuje investice na to, co vydělá. Každopádně jsme v situaci, kdy na akcionáře a věřitele toho moc nezbývá. Ti první tak dostávají jen symbolické částky, ti druzí neustále refinancují stávající dluh. A dokonce každý rok znatelně přidávají (minulý rok 5,1 miliardy eur) a výsledkem je, že firmě neustále roste už tak dost vysoká zásoba hotovosti. Což je z hlediska korporátních financí zajímavý jev:

Ke konci minulého roku měl Fiat asi 33 miliard eur dlouhodobého dluhu a asi 23 miliard eur hotovosti. Což by stálo za delší analýzu. Nicméně já se zde omezím na konstatování, že pokud ona hotovost negeneruje vyšší návratnost, než jaké jsou sazby u dluhu (zde je na místě marginální pohled na návratnost kapitálu), jde o dost jednoduchý způsob, jak prodělávat peníze. Ospravedlnit by ho šlo snad jen tím, že firma se připravuje na nějakou zajímavou velkoinvestici. Podle výše uvedeného se ale sama snaží o to, aby byla jejím cílem.

Na to, abychom si udělali alespoň jednoduchý odhad hodnoty vlastního jmění společnosti a jejích akcií je potřeba odhadnout volný tok hotovosti, který společnost může generovat pro akcionáře. Jenže jak jsme viděli výše, takový tok hotovosti se v tomto případě zatím nekoná – co je vyděláno, je proinvestováno. Trh se ale evidentně domnívá, že tento model svou hodnotu má, protože kapitalizace Fiatu dosahuje 16,7 miliardy eur.

Beta Fiatu je 2,12. Což je jedna z nejvyšších, kterou jsme tu v našich analýzách měli, a ukazuje, že firma (její akcie) jsou více než dvakrát rizikovější než celý trh. Požadovaná návratnost se tak může pohybovat kolem 15 %. Jaké volné CF by teoreticky takovou kapitalizaci ospravedlnilo? Pokud by dlouhodobě rostlo o 2 %, muselo by nyní dosahovat asi 2,1 miliardy eur. Pokud by rostlo o 4 %, stačilo by nyní 1,7 miliardy eur. Což jsou ale samozřejmě čísla na hony vzdálená tomu, co minulé roky vykreslily ve výkazu cash flow. A v něm je i hodnota úrokových příjmů plynoucích z vysoké zásoby hotovosti. Určitě tak nelze argumentovat, že kapitalizace firmy je v pořádku, protože firma má vysokou zásobu hotovosti. Proti ní totiž stojí dluh, plynou z ní úrokové výnosy a dluh sebou zase nese úrokové náklady a to vše je odraženo ve volném CF (které je zde u nuly).

Přes to všechno můžu investory svým způsobem „uklidnit“. Podobný model je totiž v celém odvětví poměrně běžný. Řada firem investuje to, co vydělá, či dokonce ještě více. Na rozdíl od Fiatu také některé z nich vyplácí velké dividendy, na které si ale samozřejmě při tomto nastavení musí půjčovat, či je financovat ze zásoby hotovosti. Dlouhodobě udržitelné to není. Celé odvětví je už dlouho uzamčeno v nerovnovážné rovnováze dané ostrou konkurencí. Rovnováha je v tom, že investovat to, co se vydělá, lze dělat do nekonečna. Nerovnováha je v tom, že nic nezbývá pro akcionáře, což by samozřejmě mělo být impulsem ke změně. Čímž jsme zpět na začátku – onou změnou by totiž mohla být skutečně jen ona odvětvová konsolidace a Fiat ukazuje směr. Alternativně je možné, že vše nakonec „pořeší“ firmy jako Google, či Apple, ale to je v současné době stále spíše kombinace finance fiction a science fiction.




Váš názor
  •  
    8.7.2015 15:45

    "Nerovnováha je v tom, že nic nezbývá pro akcionáře..." = kupte si jiné akcie nebo zanechte neproduktivního obchodování na burze a jděte také něco užitečného vyrábět jako to dělá např. Fiat.
    kadanfm
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
CSX Corp (09/18 Q3, Aft-mkt)
Lam Research Corp (09/18 Q1, Aft-mkt)
Omnicom Group Inc (09/18 Q3)
Prologis Inc (09/18 Q3, Bef-mkt)
United Continental Holdings Inc (09/18 Q3, Aft-mkt)
UnitedHealth Group Inc (09/18 Q3, Bef-mkt)
3:30Čína - CPI, y/y
9:00CZ - PPI, y/y
11:00DE - Index očekávání ZEW
12:15BlackRock Inc (09/18 Q3)
12:45Johnson & Johnson (09/18 Q3)
13:00Morgan Stanley (09/18 Q3)
13:30Domino's Pizza Inc (09/18 Q3)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (09/18 Q3)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m
22:05International Business Machines Corp (09/18 Q3)
22:05Netflix Inc (09/18 Q3)