Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
GE opouští finance. Co na to český investor?

GE opouští finance. Co na to český investor?

5.5.2016 14:00
Autor: ČSOB Asset Management, ČSOB

Před rokem oznámila společnost General Electric (GE), že se zbaví své finanční divize GE Capital. Díky tomu se počínaje 6. květnem začalo obchodovat s akciemi GE Money (nově Moneta Money Bank) na pražské burze, což je největší IPO v Praze od roku 2008. Proč se GE rozhodla, jak se rozhodla? A má český investor novou firmu na burze vítat?

GE je opravdu velká firma. Se svou tržní kapitalizací 285 miliard dolarů překonává hodnotu českého ročního HDP a řadí se do desítky největších firem světa. GE Capital vznikla v osmdesátých letech a do roku 2008 rostla natolik, že k přežití potřebovala vládní záruku ve výši 60 miliard dolarů. K tomu jí napomáhal obchodní model postavený na vlastním financování nikoli z depozit, ale z mezibankovního trhu. Při velikosti GE Capital se tak každá turbulence na finančním trhu a každé utažení bankovní regulace projevilo na ceně akcií skupiny. V roce 2014 přispěl GE Capital do skupinového provozního zisku ze 42 procent.

Zmenšování pískoviště

Vedení firmy loni definitivně rozhodlo, že GE Capital je příliš velký a odlišný na to, aby byl řízen pod hlavičkou GE a že prodej bude mít pozitivní dopad na peněženky jejích akcionářů. Nutno uznat odvahu managementu, neboť alespoň v našich končinách na takovou přímost a, dá se říci, i pokoru v protikladu k tendenci zvětšovat vlastní píseček od vedení úspěšných firem zvyklí nejsme. Menší část GE Capital si mateřská skupina ponechá a propojí ji s průmyslovými divizemi. Napříště tedy budou finanční služby přidanou hodnotou průmyslové GE, jako je například leasing, což byl původní plán při založení GE Capital, a nikoli jedním z pilířů skupiny s vlastní nezávislou strategií.

GE Capital působila v takřka padesátce zemí a prodej GE Money Bank je nutně jen jedním střípkem v mozaice. GE nedávno oznámila prodej jádra svého bankovního byznysu v Polsku spolu s dalšími prodejními plány. Jiné své části odprodala již dříve – hodnota loňské kanadské transakce dosáhla 12 miliard dolarů – což bylo hlavním důvodem čtvrtinového poklesu celkových aktiv skupiny v roce 2015 (o více než 160 miliard dolarů).

Jak je na to česká GE Money Bank?

Nabízenou cenou akcií v ceně 68–85 korun za kus se ve výsledku dostáváme k hodnotě celé banky mezi 34–43 miliardami korun, což zhruba odpovídá podobným dobře kapitalizovaným a ziskovým bankám v regionu. Podíváme-li se na hlavní finanční ukazatele za rok 2015, žádný vyložený problém, který by komplikoval pozici banky, nevidíme. Ziskovost v poměru k vlastnímu kapitálu i aktivům je silně nadprůměrná: například ROA se u GE Money pohybuje nad 3 procenty, zatímco KB se musela spokojit s 1,4 procenty, a Erste Bank dokonce jen s půl procentem. Za tímto rozdílem hledejme mj. silnou pozici GE Money na trhu spotřebitelských úvěrů, které při rekordně nízkých cenách hypoték nabízejí šanci na zlepšení úrokové marže a potažmo ziskovosti. Tato pozice nás však vede k otázce: Proč se prodej neodehrál mimo burzu do rukou strategického investora?

Spotřebitelské úvěry: konkurence chce expandovat

Plán na posílení podílu na trhu spotřebitelských úvěrů zmiňovala například Komerční banka. Dodatečný tržní podíl by se mohl hodit i firmám ze skupiny PPF (Airbank či Home Credit), které ostatně často loví personál mezi zaměstnanci GE Money (současný generální ředitel GE Money dříve naopak pracoval pro Home Credit). Nejen tito dva zájemci by si mohli dovolit utratit uvedenou částku.

GE Money chce vyplácet na dividendách 70 procent zisku, což by při ocenění na horní hranici rozpětí a při zachování zisku na loňské úrovni znamenalo výnos přes 7 procent. Tím by se titul zařadil mezi dividendové hvězdy, kterým mnoho investorů odpustí absenci růstu. Dividendový výnos by převýšil i výnos u srovnatelné Komerční banky a případný kupující by tak mohl počítat s relativně rychlou návratností alespoň části vynaložených zdrojů.

Jak udržet ziskovost v omezeném prostoru

Faktorem, který případného strategického investora mohl odradit, či alespoň přimět snížit nabízenou cenu, mohla podle našeho názoru být udržitelnost ziskovosti. Výsledovka GE Money Bank ukazuje, že klesající úrokové výnosy (o 863 milionů korun mezi roky 2013 a 2015) a také výnos z poplatků (822 milionů korun) částečně kompenzovaly klesající úrokové náklady (345 milionů korun), a zejména klesající náklady na úvěrové riziko (1 705 milionů korun). Problémem GE Money Bank do budoucna však může být, že zatímco úroková marže zřejmě bude nadále klesat (a ECB ani ČNB se rozhodně netváří, že by jim to vadilo), prostor pro kompenzaci na straně levnějších zdrojů a lepšího řízení rizika je značně omezen, pokud tedy nepočítáme, že by GE Money našla klienty ochotné ukládat si u ní peníze za negativní sazby.

čsob  

Zdroj: GE Money Bank, ČSOB Asset Management

Cestou ke zmírnění dopadu může být přehodnocení poplatkové politiky, což nedávno oznámila např. Česká spořitelna, zeštíhlení pobočkové sítě, agresivnější nabídka úvěrů, nabídka doplňkových služeb či cross-selling. Každý z těchto směrů má ale také odvrácenou stranu a jejich správné vybalancování bude po IPO i v dalších letech hlavním úkolem managementu.

Správná volba pro dlouhodobější investory

Investice do akcií GE Money Bank bude podle našeho názoru sázkou na dividendový výnos vysoko nad hranicí, kterou nabízejí dluhopisy, a přiláká spíše dlouhodobější investory, jimž nebude vadit očekávatelný pokles ziskovosti. Existence samostatné banky této velikosti může zároveň přilákat ty, kteří budou kalkulovat s možností, že GE Money Bank pohltí větší hráč, ať už domácí, či zahraniční.
 

Miroslav Adamkovič

Pozice: Investiční analytik ČSOB Asset Management

Miroslav Adamkovič vystudoval Vysokou školu ekonomickou v Praze a je držitelem titulu CFA (certifikovaný finanční analytik). V letech 2003–2013 pracoval na analytických pozicích v PPF a Komerční bance a další dva roky na projektech v oblasti consumer finance v Asii. Od roku 2015 je investičním analytikem ČSOB Asset Management, kde se specializuje zejména na český akciový trh a kreditní analýzy.

Zajímáte se o fondy ČSOB Asset Management? Více informací ZDE

 
 
 
 
 
 
 

Čtěte více:

Den D pro Moneta Money Bank: Cena akcie nastavena na 68 Kč
6.5.2016 7:55
Aktualizace: Moneta Money Bank stanovila cenu svých akcií na 68 Kč. ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
21.7.2018
10:29Víkendář: Obama to nakonec nevydržel a promluvil
20.7.2018
22:00Wall Street: Klid před bouří ?
18:24Akcie ztrácí na atraktivitě, firmy hromadí stále více hotovosti
17:51Summary: Katastrofa se na GE nekoná, k problematické turbínové divize se však přidávají i obnovitelné zdroje
17:48Perly týdne: Prodávat Teslu, kupovat Amazon a (ne)bát se bouře na obzoru
17:25Banky poslaly Prahu těsně do zeleného, Trump Evropu opačným směrem  
17:13Trump opět dusí trhy. Chce slabší dolar a má ho  
16:52Státní dluh v pololetí stoupl o 89 miliard na 1,714 bilionu Kč
16:25Technická analýza: Ležérní koruna větší aktivitu neindikuje, nerozhodnému dolaru by se mohlo dařit příští týden
16:15Martin Kycelt: Panika na AbbVie: Příležitost k nákupu? (video)
15:45Honeywell ve čtvrtletí překvapil. Tažným koněm opět divize Aerospace  
15:18Ropa pod tlakem medvědích zpráv  
14:41Hodí Fed trhům „válečný“ záchranný kruh?
13:16Trump je připraven uvalit další cla na čínské zboží za 500 mld. USD
11:56Microsoft opět příjemně překvapil, cloudový byznys se blíží pozici firemní jedničky (komentář analytika)  
11:47Globální růst vrcholí, rostou rizika
10:51Koruna setřásá ztráty, eurodolar se konsoliduje. Hlavní trhy bez jasné myšlenky  
10:40V Praze nejlépe Philip Morris, evropskému trendu se vymykají Commerzbank a Deutsche Bank  
10:29Aktualizovaný výhled Patrie na rok 2018: Ropu čeká konečně zklidnění  
10:04Avast koupí slovenskou vývojářskou firmu INLOOPX

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data