Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
GE opouští finance. Co na to český investor?

GE opouští finance. Co na to český investor?

05.05.2016 14:00
Autor: ČSOB Asset Management, ČSOB

Před rokem oznámila společnost General Electric (GE), že se zbaví své finanční divize GE Capital. Díky tomu se počínaje 6. květnem začalo obchodovat s akciemi GE Money (nově Moneta Money Bank) na pražské burze, což je největší IPO v Praze od roku 2008. Proč se GE rozhodla, jak se rozhodla? A má český investor novou firmu na burze vítat?

GE je opravdu velká firma. Se svou tržní kapitalizací 285 miliard dolarů překonává hodnotu českého ročního HDP a řadí se do desítky největších firem světa. GE Capital vznikla v osmdesátých letech a do roku 2008 rostla natolik, že k přežití potřebovala vládní záruku ve výši 60 miliard dolarů. K tomu jí napomáhal obchodní model postavený na vlastním financování nikoli z depozit, ale z mezibankovního trhu. Při velikosti GE Capital se tak každá turbulence na finančním trhu a každé utažení bankovní regulace projevilo na ceně akcií skupiny. V roce 2014 přispěl GE Capital do skupinového provozního zisku ze 42 procent.

Zmenšování pískoviště

Vedení firmy loni definitivně rozhodlo, že GE Capital je příliš velký a odlišný na to, aby byl řízen pod hlavičkou GE a že prodej bude mít pozitivní dopad na peněženky jejích akcionářů. Nutno uznat odvahu managementu, neboť alespoň v našich končinách na takovou přímost a, dá se říci, i pokoru v protikladu k tendenci zvětšovat vlastní píseček od vedení úspěšných firem zvyklí nejsme. Menší část GE Capital si mateřská skupina ponechá a propojí ji s průmyslovými divizemi. Napříště tedy budou finanční služby přidanou hodnotou průmyslové GE, jako je například leasing, což byl původní plán při založení GE Capital, a nikoli jedním z pilířů skupiny s vlastní nezávislou strategií.

GE Capital působila v takřka padesátce zemí a prodej GE Money Bank je nutně jen jedním střípkem v mozaice. GE nedávno oznámila prodej jádra svého bankovního byznysu v Polsku spolu s dalšími prodejními plány. Jiné své části odprodala již dříve – hodnota loňské kanadské transakce dosáhla 12 miliard dolarů – což bylo hlavním důvodem čtvrtinového poklesu celkových aktiv skupiny v roce 2015 (o více než 160 miliard dolarů).

Jak je na to česká GE Money Bank?

Nabízenou cenou akcií v ceně 68–85 korun za kus se ve výsledku dostáváme k hodnotě celé banky mezi 34–43 miliardami korun, což zhruba odpovídá podobným dobře kapitalizovaným a ziskovým bankám v regionu. Podíváme-li se na hlavní finanční ukazatele za rok 2015, žádný vyložený problém, který by komplikoval pozici banky, nevidíme. Ziskovost v poměru k vlastnímu kapitálu i aktivům je silně nadprůměrná: například ROA se u GE Money pohybuje nad 3 procenty, zatímco KB se musela spokojit s 1,4 procenty, a Erste Bank dokonce jen s půl procentem. Za tímto rozdílem hledejme mj. silnou pozici GE Money na trhu spotřebitelských úvěrů, které při rekordně nízkých cenách hypoték nabízejí šanci na zlepšení úrokové marže a potažmo ziskovosti. Tato pozice nás však vede k otázce: Proč se prodej neodehrál mimo burzu do rukou strategického investora?

Spotřebitelské úvěry: konkurence chce expandovat

Plán na posílení podílu na trhu spotřebitelských úvěrů zmiňovala například Komerční banka. Dodatečný tržní podíl by se mohl hodit i firmám ze skupiny PPF (Airbank či Home Credit), které ostatně často loví personál mezi zaměstnanci GE Money (současný generální ředitel GE Money dříve naopak pracoval pro Home Credit). Nejen tito dva zájemci by si mohli dovolit utratit uvedenou částku.

GE Money chce vyplácet na dividendách 70 procent zisku, což by při ocenění na horní hranici rozpětí a při zachování zisku na loňské úrovni znamenalo výnos přes 7 procent. Tím by se titul zařadil mezi dividendové hvězdy, kterým mnoho investorů odpustí absenci růstu. Dividendový výnos by převýšil i výnos u srovnatelné Komerční banky a případný kupující by tak mohl počítat s relativně rychlou návratností alespoň části vynaložených zdrojů.

Jak udržet ziskovost v omezeném prostoru

Faktorem, který případného strategického investora mohl odradit, či alespoň přimět snížit nabízenou cenu, mohla podle našeho názoru být udržitelnost ziskovosti. Výsledovka GE Money Bank ukazuje, že klesající úrokové výnosy (o 863 milionů korun mezi roky 2013 a 2015) a také výnos z poplatků (822 milionů korun) částečně kompenzovaly klesající úrokové náklady (345 milionů korun), a zejména klesající náklady na úvěrové riziko (1 705 milionů korun). Problémem GE Money Bank do budoucna však může být, že zatímco úroková marže zřejmě bude nadále klesat (a ECB ani ČNB se rozhodně netváří, že by jim to vadilo), prostor pro kompenzaci na straně levnějších zdrojů a lepšího řízení rizika je značně omezen, pokud tedy nepočítáme, že by GE Money našla klienty ochotné ukládat si u ní peníze za negativní sazby.

čsob  

Zdroj: GE Money Bank, ČSOB Asset Management

Cestou ke zmírnění dopadu může být přehodnocení poplatkové politiky, což nedávno oznámila např. Česká spořitelna, zeštíhlení pobočkové sítě, agresivnější nabídka úvěrů, nabídka doplňkových služeb či cross-selling. Každý z těchto směrů má ale také odvrácenou stranu a jejich správné vybalancování bude po IPO i v dalších letech hlavním úkolem managementu.

Správná volba pro dlouhodobější investory

Investice do akcií GE Money Bank bude podle našeho názoru sázkou na dividendový výnos vysoko nad hranicí, kterou nabízejí dluhopisy, a přiláká spíše dlouhodobější investory, jimž nebude vadit očekávatelný pokles ziskovosti. Existence samostatné banky této velikosti může zároveň přilákat ty, kteří budou kalkulovat s možností, že GE Money Bank pohltí větší hráč, ať už domácí, či zahraniční.
 

Miroslav Adamkovič

Pozice: Investiční analytik ČSOB Asset Management

Miroslav Adamkovič vystudoval Vysokou školu ekonomickou v Praze a je držitelem titulu CFA (certifikovaný finanční analytik). V letech 2003–2013 pracoval na analytických pozicích v PPF a Komerční bance a další dva roky na projektech v oblasti consumer finance v Asii. Od roku 2015 je investičním analytikem ČSOB Asset Management, kde se specializuje zejména na český akciový trh a kreditní analýzy.

Zajímáte se o fondy ČSOB Asset Management? Více informací ZDE

 
 
 
 
 
 
 

Čtěte více:

Den D pro Moneta Money Bank: Cena akcie nastavena na 68 Kč
06.05.2016 7:55
Aktualizace: Moneta Money Bank stanovila cenu svých akcií na 68 Kč. ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.06.2025
9:23Víkendář: Pohled Tima Taylora, jak "správně" zdanit kapitálové zisky
21.06.2025
16:21Investor Ken Griffin pro Bloomberg o školství, Miami a Trumpových clech
8:56Víkendář: Co když Čína přesměruje své exporty do Evropy?
20.06.2025
17:48Evropa mířící do učebnicové rovnováhy, Fed rezignuje na inflační cíl?
17:15EU zvyšuje limit úvěrů EIB na 100 miliard eur, posílí obranný průmysl
16:50ArcelorMittal ruší plán na výrobu ekologické ocele v Německu kvůli drahé energii
16:45Akciové trhy rostou navzdory konfliktu Izraele a Íránu  
16:10Meta zvyšuje sázky na budoucnost AI. Investoři zvažují, kam až mohou její akcie růst
14:37TOMA, a.s. - Zpráva z valné hromady konané 20. června 2025
14:19Evropským akciím stále ještě nedošel dech, domnívají se stratégové z Wall Street
14:03Akcie Eutelsatu prudce rostou po zprávě, že francouzská vláda ve firmě navýší svůj podíl
13:19České Radiokomunikace se začaly ucházet o projekt evropské AI gigafactory
12:22Perly týdne: Eisman o jednom hlavním riziku, Taleb o zlatu a vývoji v ekonomice
12:18Zahraniční dluh ČR v prvním čtvrtletí vzrostl o 31,9 mld. Kč na 5,303 bilionu Kč
12:01RMS Mezzanine, a.s.: Oznámení výsledků rozhodovaní Per rollam řádné valné hromady akciové společnosti RMS Mezzanine, a.s.
11:57Rýže za dvojnásobek. Japonská inflace žene centrální banku k akci
10:47Vzdal řetězec Temu boj o americký trh? Tržby nadále klesají, zatímco konkurence roste
10:31Čistý zisk Metrostavu v loňském roce vzrostl o 53 procent na 1,7 miliardy korun
9:09Rozbřesk: Další eskalace íránského konfliktu, jaké mohou být dopady do inflace?
8:52Trump zvažuje útok na Írán, eurozóna zpomaluje a futures se drží v zeleném  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data