Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Doba exotických valuací

Doba exotických valuací

02.06.2020 17:58

V několika posledních příspěvcích jsem se dotknul valuace akcií, dnes bych chtěl být konkrétnější. Jednak se podíváme na aktuální stav významných světových ekonomik a pak na samotné valuace. Obojí se závanem exotiky.

Indikátorová exotika


S tím, jak prudce vzrostla nejistota, se predikce dělají ještě hůře než dříve (a slovy klasika, zejména ty, které se týkají budoucnosti). Otáčíme se tak i k jinak hodně neobvyklým měřítkům. Narazit můžeme například na následující graf, který ukazuje obrat turniketů v metru v New Yorku. Obrázek hovoří podobnou řečí jako řada dalších: Nevídaný propad tažený epidemií a s ní souvisejícími dobrovolnými, či státem vynucenými restrikcemi:

graf 1
Zdroj: Twitter

Podle turniketového indikátoru bylo již dna v těžce zkoušeném městě, které nikdy nespí, dosaženo. Ale oživení je tu zatím titěrné (mimochodem, v pátek jsem tu psal o japonské studii, podle které je přenos infekcí ve vlacích minimální). Bloomberg si dal tu práci, že sestavil indikátor ekonomické aktivity složený z několika nevšedních proměnných, jako je například vyhledávání tras od Applu. U významných světových ekonomik by podle tohoto měřítka měla situace vypadat následovně:

graf 2
Zdroj: Twitter

Podle tohoto pohledu je na tom relativně dobře Německo, protože neprošlo tak prudkým propadem a nyní je tak na 70 % výchozího stavu. Podobná je situace v Japonsku. Nejhůře na tom je naopak Velká Británie a Španělsko. A z hlediska pozorně sledovaných amerických akcií je nejrelevantnější to, že Spojené státy jsou spolu s Kanadou někde uprostřed pole jen mírně nad výchozími hodnotami.

Valuační exotika


PE indexu SPX nejeví známky stáhnutí se z mimořádně vysokých hodnot pohybujících se kolem 21. Jde o úrovně zaznamenané naposledy při nafukování internetové bubliny a pak při jejím splaskávání. Nedávno jsem tu psal, že takové valuace může nyní ospravedlnit vysoký růst očekávaných zisků v příštím, popřípadě dalších letech (tedy hezké V-oživení). Nebo je tu druhá možnost: Zisky nemusí žádným velkým oživením projít, ale trhy si budou užívat unikátní kombinace nízkých bezrizikových sazeb a nízkých rizikových prémií. Proč unikátní?

Do valuací (PE, PBV apod.) obecně promlouvají tři hlavní proměnné: Růst zisků, bezrizikové sazby a rizikové prémie. Vrcholy tohoto trojúhelníků na sobě nejsou nezávislé, naopak mají poměrně pevnou vazbu: Během oživení, či dokonce boomu roste ekonomika a zisky a obvykle nepanuje averze k riziku (rizikové prémie jsou nízko). Obojí tlačí valuace nahoru, ale proti jdou bezrizikové sazby. Ty rostou, protože vyšší růst ekonomiky s sebou nese i vyšší inflační tlaky. Během útlumu či recese naopak valuacím pomáhá pokles těchto sazeb, ale proti jde útlum zisků a obvykle i růst nejistoty, rizika, a tudíž i rizikových prémií.

Dosti exotická kombinace „nízké sazby, nízké rizikové prémie" by dávala smysl v prostředí velmi nízkého růstu, či dokonce recese, ale také nízké nejistoty. V praxi si jí moc představit nedovedu. Ale sazby nyní nízko jsou (pochopitelně) a například podle Aswatha Damodarana klesly na „běžné“ hodnoty i rizikové prémie. Pro mě již méně pochopitelně. Existuje ale jeden valuační poměr, který by do toho mohl vnést trochu světla. Jmenuje se PEG a dává do poměru PE a očekávaný dlouhodobý růst. Podle dat pana Eda Yardeniho se PEG indexu SPX pohybuje od roku 1985 povětšinou nad hodnotou 1, netroufá si ale překročit hladinu kolem hodnoty 1,6. Jinak řečeno, za posledních cca 35 let PE nikdy nepřevýšilo dlouhodobý očekávaný růst zisků více jak 1,6krát. Tedy vyjma současnosti, kdy se PEG dostal na úroveň dvou.

PE ukazuje, jak si investoři cení současných zisků. PEG měří, jak si cení růstu očekávaných zisků. Výše uvedené ukazuje, že si jej nyní cení velmi hodně. Což přidává na relevanci oné tezi o sazbově-prémiové exotice. Na jednu stranu to může uklidňovat, protože vysoké valuace nemusí stát na přehnaném očekávání budoucího růstu zisků. Na stranu druhou je tu ale otázka „zranitelnosti“ oněch nízkých rizikových prémií. Nabízí se třeba úvaha o tom, že tyto prémie jsou „technicky“ stlačeny současnou monetární politikou. To je ale podle mne přece jen na delší vyprávění.

 

Čtěte více:

Damodaran: Investiční přístup a strategie v době COVID-19
08.04.2020 14:44
Mnoho investorů se teď nezajímá o valuace a tvrdí, že na trhu je na ně...
CAT a další vývoj v globální ekonomice
14.04.2020 17:25
Akciový trh by měl odrážet názory mnoha tisíců lidí na to, jak se bude...
Softwarové akcie, vítězové hospodářského útlumu?
15.04.2020 15:18
Ani ekonomická krize zatím nedokázala vrátit vysoce oceňované technolo...
Těžké váhy z Wall Street spustily alarm kvůli cenám akcií
14.05.2020 13:49
Největší jména ze světa financí docházejí k názoru, který se ještě pře...
Stále sklízíme to, co bylo zaseto v osmdesátých letech?
21.05.2020 17:55
V osmdesátých letech došlo v korporátním a investičním světě k určitém...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
14.07.2020
17:48Komentář: Tržby i ztráta Delta Air se držely konsensu
17:35Apple, Microsoft a návrat trhu do sedmdesátých let
17:17Smíšená Amerika, červená Evropa a rostoucí euro. Trhy vstřebávají výsledky i Čínu  
16:57Komentář: Proaktivní rezervy Citigroup tlačí na profitabilitu, kvalita úvěrového portfolia se zhoršuje  
16:53Česká exportní banka, a.s. uzavřela s UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, a.s. smlouvu o úvěru
16:45OPEC čeká příští rok rekordní růst poptávky po ropě
16:45Komentář analytika: JPMorgan rizikovými náklady připomíná minulou krizi  
15:50The Economist: COVID-19 a opakování historie
14:56Wells Fargo (-4,3 %): První kvartální ztráta od roku 2008
14:45Británie vyloučila čínskou firmu Huawei z budování sítí 5G
14:37Wüstenrot hypoteční banka a.s. - Oznámení o svolání schůze vlastníků 1 kotované emise HZL WHB
14:32Výsledky Citigroup překonaly očekávání, pomohl silný trading
13:36Lídr distribuce plynu v Česku spouští obří emisi investičně hodnocených dluhopisů
13:13JPMorgan (+2,5 %) vydělala víc, než se čekalo. A víc si také odložila stranou
12:45Důvěra investorů a analytiků v německou ekonomiku mírně klesla
11:21Průmyslová výroba v EU se v květnu vrátila k meziměsíčnímu růstu
10:59Novogratz: Akciový trh se tak nějak odtrhl od reality
10:38Ruská plynárenská společnost Gazprom je za čtvrtletí ve ztrátě
10:27Jen další krátký pokles? Kalifornie spustila výběr akciových zisků  
9:23Čínský export a import se v červnu překvapivě zvýšily

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Delta Air Lines Inc (06/20 Q2, Bef-mkt)
PL - Jednání NBP, základní sazba
8:00UK - Průmyslová výroba, y/y
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
11:00DE - Index očekávání ZEW
11:00EMU - Průmyslová výroba, m/m
12:45JPMorgan Chase & Co (06/20 Q2)
14:00Citigroup Inc (06/20 Q2)
14:00Wells Fargo & Co (06/20 Q2)
14:30USA - CPI, y/y