Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Doba exotických valuací

Doba exotických valuací

02.06.2020 17:58

V několika posledních příspěvcích jsem se dotknul valuace akcií, dnes bych chtěl být konkrétnější. Jednak se podíváme na aktuální stav významných světových ekonomik a pak na samotné valuace. Obojí se závanem exotiky.

Indikátorová exotika


S tím, jak prudce vzrostla nejistota, se predikce dělají ještě hůře než dříve (a slovy klasika, zejména ty, které se týkají budoucnosti). Otáčíme se tak i k jinak hodně neobvyklým měřítkům. Narazit můžeme například na následující graf, který ukazuje obrat turniketů v metru v New Yorku. Obrázek hovoří podobnou řečí jako řada dalších: Nevídaný propad tažený epidemií a s ní souvisejícími dobrovolnými, či státem vynucenými restrikcemi:

graf 1
Zdroj: Twitter

Podle turniketového indikátoru bylo již dna v těžce zkoušeném městě, které nikdy nespí, dosaženo. Ale oživení je tu zatím titěrné (mimochodem, v pátek jsem tu psal o japonské studii, podle které je přenos infekcí ve vlacích minimální). Bloomberg si dal tu práci, že sestavil indikátor ekonomické aktivity složený z několika nevšedních proměnných, jako je například vyhledávání tras od Applu. U významných světových ekonomik by podle tohoto měřítka měla situace vypadat následovně:

graf 2
Zdroj: Twitter

Podle tohoto pohledu je na tom relativně dobře Německo, protože neprošlo tak prudkým propadem a nyní je tak na 70 % výchozího stavu. Podobná je situace v Japonsku. Nejhůře na tom je naopak Velká Británie a Španělsko. A z hlediska pozorně sledovaných amerických akcií je nejrelevantnější to, že Spojené státy jsou spolu s Kanadou někde uprostřed pole jen mírně nad výchozími hodnotami.

Valuační exotika


PE indexu SPX nejeví známky stáhnutí se z mimořádně vysokých hodnot pohybujících se kolem 21. Jde o úrovně zaznamenané naposledy při nafukování internetové bubliny a pak při jejím splaskávání. Nedávno jsem tu psal, že takové valuace může nyní ospravedlnit vysoký růst očekávaných zisků v příštím, popřípadě dalších letech (tedy hezké V-oživení). Nebo je tu druhá možnost: Zisky nemusí žádným velkým oživením projít, ale trhy si budou užívat unikátní kombinace nízkých bezrizikových sazeb a nízkých rizikových prémií. Proč unikátní?

Do valuací (PE, PBV apod.) obecně promlouvají tři hlavní proměnné: Růst zisků, bezrizikové sazby a rizikové prémie. Vrcholy tohoto trojúhelníků na sobě nejsou nezávislé, naopak mají poměrně pevnou vazbu: Během oživení, či dokonce boomu roste ekonomika a zisky a obvykle nepanuje averze k riziku (rizikové prémie jsou nízko). Obojí tlačí valuace nahoru, ale proti jdou bezrizikové sazby. Ty rostou, protože vyšší růst ekonomiky s sebou nese i vyšší inflační tlaky. Během útlumu či recese naopak valuacím pomáhá pokles těchto sazeb, ale proti jde útlum zisků a obvykle i růst nejistoty, rizika, a tudíž i rizikových prémií.

Dosti exotická kombinace „nízké sazby, nízké rizikové prémie" by dávala smysl v prostředí velmi nízkého růstu, či dokonce recese, ale také nízké nejistoty. V praxi si jí moc představit nedovedu. Ale sazby nyní nízko jsou (pochopitelně) a například podle Aswatha Damodarana klesly na „běžné“ hodnoty i rizikové prémie. Pro mě již méně pochopitelně. Existuje ale jeden valuační poměr, který by do toho mohl vnést trochu světla. Jmenuje se PEG a dává do poměru PE a očekávaný dlouhodobý růst. Podle dat pana Eda Yardeniho se PEG indexu SPX pohybuje od roku 1985 povětšinou nad hodnotou 1, netroufá si ale překročit hladinu kolem hodnoty 1,6. Jinak řečeno, za posledních cca 35 let PE nikdy nepřevýšilo dlouhodobý očekávaný růst zisků více jak 1,6krát. Tedy vyjma současnosti, kdy se PEG dostal na úroveň dvou.

PE ukazuje, jak si investoři cení současných zisků. PEG měří, jak si cení růstu očekávaných zisků. Výše uvedené ukazuje, že si jej nyní cení velmi hodně. Což přidává na relevanci oné tezi o sazbově-prémiové exotice. Na jednu stranu to může uklidňovat, protože vysoké valuace nemusí stát na přehnaném očekávání budoucího růstu zisků. Na stranu druhou je tu ale otázka „zranitelnosti“ oněch nízkých rizikových prémií. Nabízí se třeba úvaha o tom, že tyto prémie jsou „technicky“ stlačeny současnou monetární politikou. To je ale podle mne přece jen na delší vyprávění.

 

Čtěte více:

Damodaran: Investiční přístup a strategie v době COVID-19
08.04.2020 14:44
Mnoho investorů se teď nezajímá o valuace a tvrdí, že na trhu je na ně...
CAT a další vývoj v globální ekonomice
14.04.2020 17:25
Akciový trh by měl odrážet názory mnoha tisíců lidí na to, jak se bude...
Softwarové akcie, vítězové hospodářského útlumu?
15.04.2020 15:18
Ani ekonomická krize zatím nedokázala vrátit vysoce oceňované technolo...
Těžké váhy z Wall Street spustily alarm kvůli cenám akcií
14.05.2020 13:49
Největší jména ze světa financí docházejí k názoru, který se ještě pře...
Stále sklízíme to, co bylo zaseto v osmdesátých letech?
21.05.2020 17:55
V osmdesátých letech došlo v korporátním a investičním světě k určitém...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.10.2021
15:02V objednávkové knize ASML padly rekordy. Potvrzujeme dlouhodobou investiční tezi  
14:55Šéf německé centrální banky Jens Weidmann z osobních důvodů odstupuje
14:07Micron plánuje proinvestovat v této dekádě 150 mld. USD (komentář analytika)  
13:27Problémy Novavaxu s výrobou vakcín jsou podle listu Politico zásadní. Akcie v pre-marketu padá o čtvrtinu hodnoty
12:46Ján Hladký k výsledkům Netflixu: Squid Game plní očekávání trhu. V závěru roku přijdou nové tituly  
12:16Stane se Elon Musk dolarovým bilionářem? Vesmírná SpaceX by mu mohla pomoci, říká analytik
11:39Akcie zůstanou vysoko. Podle Morganů kvůli přehnanému optimismu drobných investorů, podle Goldmanů kvůli nedostatku alternativ
11:38Výrobní ceny v Německu v září stouply nejvíce od ropné krize roku 1974
11:27Menší strach z Fedu, pokrok v Kongresu. Evergrande dochází čas  
10:25Společnost Facebook podle médií plánuje změnit své jméno, aplikaci by měl název zůstat
9:23Rozbřesk: Česká koruna se drží v defenzivě, německá výrobní inflace nejvýše od roku 1974
8:57Netflix zvedl zisk o čtyři pětiny a počet předplatitelů. Boduje Hra na olihen i Sexuální výchova
8:55Výsledky oznámily Avast i Netflix, futures jsou dnes ráno v záporných číslech  
8:32Avast zlepšil tržby i EBITDA a potvrzuje letošní celoroční výhled
19.10.2021
22:06Pokračující rally na akciových trzích, Alibaba +6,18 %  
18:06Kdo je to pan Trh a může dobrý žokej vyhrát na herce? Pár zlatých rad k "hodnotovému" investování od Warrena Buffeta  
17:05Disney vs Netflix: Který z těchto streamovacích gigantů je podle obchodníků atraktivnější?
16:25Vyšší inflace, pravidlo dvaceti a dvaceti tří
16:05Amerika stoupá, komodity klesají a koruna odevzdala zisky z ČNB  
15:05Maďarská centrální banka zvyšuje základní sazbu na 1,8 procenta, v souladu s odhady

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (09/21 Q3, Bef-mkt)
Anthem Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Biogen Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Crown Castle International Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
CSX Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
International Business Machines Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
Kinder Morgan Inc (09/21 Q3, Aft-mkt)
Kuehne + Nagel International AG (09/21 Q3, Bef-mkt)
Lam Research Corp (09/21 Q1, Aft-mkt)
Las Vegas Sands Corp (09/21 Q3, Aft-mkt)
NextEra Energy Inc (09/21 Q3, Bef-mkt)
Tesla Inc (09/21 Q3, Aft-mkt)
7:00Akzo Nobel NV (09/21 Q3)
7:00ASML Holding NV (09/21 Q3)
7:30Husqvarna AB (09/21 Q3)
11:00EMU - CPI, y/y
13:00Baker Hughes Co (09/21 Q3)
13:00Nasdaq Inc (09/21 Q3)
13:30Verizon Communications Inc (09/21 Q3)