Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Doba exotických valuací

Doba exotických valuací

02.06.2020 17:58

V několika posledních příspěvcích jsem se dotknul valuace akcií, dnes bych chtěl být konkrétnější. Jednak se podíváme na aktuální stav významných světových ekonomik a pak na samotné valuace. Obojí se závanem exotiky.

Indikátorová exotika


S tím, jak prudce vzrostla nejistota, se predikce dělají ještě hůře než dříve (a slovy klasika, zejména ty, které se týkají budoucnosti). Otáčíme se tak i k jinak hodně neobvyklým měřítkům. Narazit můžeme například na následující graf, který ukazuje obrat turniketů v metru v New Yorku. Obrázek hovoří podobnou řečí jako řada dalších: Nevídaný propad tažený epidemií a s ní souvisejícími dobrovolnými, či státem vynucenými restrikcemi:

graf 1
Zdroj: Twitter

Podle turniketového indikátoru bylo již dna v těžce zkoušeném městě, které nikdy nespí, dosaženo. Ale oživení je tu zatím titěrné (mimochodem, v pátek jsem tu psal o japonské studii, podle které je přenos infekcí ve vlacích minimální). Bloomberg si dal tu práci, že sestavil indikátor ekonomické aktivity složený z několika nevšedních proměnných, jako je například vyhledávání tras od Applu. U významných světových ekonomik by podle tohoto měřítka měla situace vypadat následovně:

graf 2
Zdroj: Twitter

Podle tohoto pohledu je na tom relativně dobře Německo, protože neprošlo tak prudkým propadem a nyní je tak na 70 % výchozího stavu. Podobná je situace v Japonsku. Nejhůře na tom je naopak Velká Británie a Španělsko. A z hlediska pozorně sledovaných amerických akcií je nejrelevantnější to, že Spojené státy jsou spolu s Kanadou někde uprostřed pole jen mírně nad výchozími hodnotami.

Valuační exotika


PE indexu SPX nejeví známky stáhnutí se z mimořádně vysokých hodnot pohybujících se kolem 21. Jde o úrovně zaznamenané naposledy při nafukování internetové bubliny a pak při jejím splaskávání. Nedávno jsem tu psal, že takové valuace může nyní ospravedlnit vysoký růst očekávaných zisků v příštím, popřípadě dalších letech (tedy hezké V-oživení). Nebo je tu druhá možnost: Zisky nemusí žádným velkým oživením projít, ale trhy si budou užívat unikátní kombinace nízkých bezrizikových sazeb a nízkých rizikových prémií. Proč unikátní?

Do valuací (PE, PBV apod.) obecně promlouvají tři hlavní proměnné: Růst zisků, bezrizikové sazby a rizikové prémie. Vrcholy tohoto trojúhelníků na sobě nejsou nezávislé, naopak mají poměrně pevnou vazbu: Během oživení, či dokonce boomu roste ekonomika a zisky a obvykle nepanuje averze k riziku (rizikové prémie jsou nízko). Obojí tlačí valuace nahoru, ale proti jdou bezrizikové sazby. Ty rostou, protože vyšší růst ekonomiky s sebou nese i vyšší inflační tlaky. Během útlumu či recese naopak valuacím pomáhá pokles těchto sazeb, ale proti jde útlum zisků a obvykle i růst nejistoty, rizika, a tudíž i rizikových prémií.

Dosti exotická kombinace „nízké sazby, nízké rizikové prémie" by dávala smysl v prostředí velmi nízkého růstu, či dokonce recese, ale také nízké nejistoty. V praxi si jí moc představit nedovedu. Ale sazby nyní nízko jsou (pochopitelně) a například podle Aswatha Damodarana klesly na „běžné“ hodnoty i rizikové prémie. Pro mě již méně pochopitelně. Existuje ale jeden valuační poměr, který by do toho mohl vnést trochu světla. Jmenuje se PEG a dává do poměru PE a očekávaný dlouhodobý růst. Podle dat pana Eda Yardeniho se PEG indexu SPX pohybuje od roku 1985 povětšinou nad hodnotou 1, netroufá si ale překročit hladinu kolem hodnoty 1,6. Jinak řečeno, za posledních cca 35 let PE nikdy nepřevýšilo dlouhodobý očekávaný růst zisků více jak 1,6krát. Tedy vyjma současnosti, kdy se PEG dostal na úroveň dvou.

PE ukazuje, jak si investoři cení současných zisků. PEG měří, jak si cení růstu očekávaných zisků. Výše uvedené ukazuje, že si jej nyní cení velmi hodně. Což přidává na relevanci oné tezi o sazbově-prémiové exotice. Na jednu stranu to může uklidňovat, protože vysoké valuace nemusí stát na přehnaném očekávání budoucího růstu zisků. Na stranu druhou je tu ale otázka „zranitelnosti“ oněch nízkých rizikových prémií. Nabízí se třeba úvaha o tom, že tyto prémie jsou „technicky“ stlačeny současnou monetární politikou. To je ale podle mne přece jen na delší vyprávění.

 

Čtěte více:

Damodaran: Investiční přístup a strategie v době COVID-19
08.04.2020 14:44
Mnoho investorů se teď nezajímá o valuace a tvrdí, že na trhu je na ně...
CAT a další vývoj v globální ekonomice
14.04.2020 17:25
Akciový trh by měl odrážet názory mnoha tisíců lidí na to, jak se bude...
Softwarové akcie, vítězové hospodářského útlumu?
15.04.2020 15:18
Ani ekonomická krize zatím nedokázala vrátit vysoce oceňované technolo...
Těžké váhy z Wall Street spustily alarm kvůli cenám akcií
14.05.2020 13:49
Největší jména ze světa financí docházejí k názoru, který se ještě pře...
Stále sklízíme to, co bylo zaseto v osmdesátých letech?
21.05.2020 17:55
V osmdesátých letech došlo v korporátním a investičním světě k určitém...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
07.05.2025
18:10Falešné signály předraženosti trhu
16:58Wall Street před Fedem roste, zatímco Evropa většinou zůstává v červeném  
16:38Jan Bureš: ČNB podle očekávání snížila sazby o 25bps, další kroky budou “velmi opatrné”
16:23Pozvánka na setkání s analytikem a makléřem Patrie v pondělí 12. 5. v Bratislavě
14:59Jakub Blaha k Uberu: Tržby mírně pod očekáváním kvůli pomalejšímu růstu jízd, výhled na druhé čtvrtletí vypadá naopak pozitivně  
14:38ČNB snížila úrokové sazby. Jak vidí ekonomiku nová prognóza?
13:51Branislav Soták k AMD: Přes výhled zamlžený sankcemi zůstáváme pozitivní  
12:31RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:33Jakub Blaha k Novo Nordisk: Roste i přes snížený výhled a očekává silnější druhou polovinu roku  
11:16Evropa obchoduje smíšeně i přes nadějné politické zprávy. ČNB sníží sazby, večer se do hry vloží Fed  
11:00Průmysl v březnu meziročně vzrostl o 1,4 %, stavebnictví stouplo o 12,1 %
10:58Šéf ČEZ Beneš: Nabídku EDF bychom nikdy nepodepsali, nebyla výhodná. Škody půjdou do stamilionů
9:12Gen představil rekordní výsledky a očekává další růst příjmů
9:01Rozbřesk: ČNB dnes zřejmě sníží sazby na 3,50 %, komentář však zůstane jestřábí
8:52Evropské trhy budou v úvodu mírně ztrácet, ekonomickým tématem dne, zda ČNB sníží sazby a rozhodnutí Fedu  
6:29Vláda (ne)hospodařící jako rodina a americké snahy o snížení obchodních deficitů
06.05.2025
22:04Býci ztrácejí půdu: Trumpovy tarify dusí rally na amerických trzích  
17:08Traders Talk: Rekordní akvizice Erste, zvláštní pohyby na ČEZ a akciová inspirace v USA
17:06Pokračování americké výjimečnosti?
17:02Británie a Indie uzavřely rozsáhlou dohodu o volném obchodu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
PL - Jednání NBP, základní sazba
8:00DE - Průmyslové objednávky, m/m
9:00CZ - Obchodní bilance - nár. pojetí, mld. Kč
9:00CZ - Průmyslová výroba, y/y
11:00EMU - Maloobchodní tržby, m/m
14:30CZ - Měnové jednání ČNB, zákl. sazba
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba