Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Provozní zisky obchodovaných firem jdou proti čisté ziskovosti. A to nejdůležitější je téměř bez pozornosti

Provozní zisky obchodovaných firem jdou proti čisté ziskovosti. A to nejdůležitější je téměř bez pozornosti

20.07.2023 6:53

Pohled na očekávaný vývoj čistých ziskových marží obchodovaných firem je obrázkem akciového optimismu. Jak jej doplňuje ukazatel obvykle mnohem méně sledovaný, ale o nic méně důležitý - marže provozní? Notují si? A co budoucnost?

1 . U čistých marží trend nahoru: S čistými maržemi obchodovaných firem zacvičila zisková recese roku 2015-16 a pak počátek roku 2020. Trend je ale již minimálně deset let rostoucí. Jak ukazuje následující graf od BofA, letos by jej opět měl narušit cyklus, nicméně podle analytiků by nemělo jít o zlom v trendu, ale skutečně jen cyklický jev. Pro příští rok se totiž opět čeká výrazný růst marží (mimo finanční sektor).

 Graf1 

Zdroj: Twitter

2 . Provozní marže naopak dolů: Pokud by se tedy naplnily konsenzuální předpovědi, z čistých marží kolem 9 % v roce 2012 by ziskovost firem dosáhla v příštím roce asi 12 %. Za tím zřejmě stojí očekávání cyklického obratu a možná i očekávání prvních plodů nových technologií – tedy změna necyklická, strukturální. Připomeňme si přitom, že čisté marže jsou dány jednak maržemi provozními a také výší úrokových nákladů a daní (relativně k tržbám). Zajímavý je v této souvislosti následující graf, který ukazuje dvacetileté marže na úrovni EBIT, tedy poněkud zjednodušeně řečeno marže provozní:

 graf2 

Zdroj: Twitter

Na provozní úrovni bychom nějaký jasný rostoucí trend hledali těžko. Po finanční krizi až do roku 2019/20 byl dokonce jednoznačně klesající. Z čehož by plynulo, že trend z prvního grafu je dán tím, že efekt klesajících úrokových nákladů (popřípadě efektivního/skutečného zdanění) více než vyvažuje trend na úrovni provozního zisku.

3 . Budoucnost u obou: Nejsem si tak jist kompatibilitou obou grafů (provozní marže z posledních let tu jsou na úrovni čistých). Nicméně něco snad kombinace obou obrázků říká. A to i ohledně budoucnosti – pokud bychom se pohybovaly ve světě „sazby výše po delší dobu“, postupné refinancování dluhů za vyšší sazby bude působit opačně, než působilo refinancování v době sazeb velmi nízkých. Tj., čistou ziskovost by toto období snižovalo. Pokud by pak měly čisté marže dál trendově růst (první graf), musely by marže na úrovni provozního zisku více než vyvažovat efekt úrokových nákladů (tj., situace opačná než v posledních cca deseti letech). Opět ukázka toho, jak moc se možná od technologií na straně výsledků firem čeká.

4 . To nejdůležitější stranou: Jedna důležitá technická na závěr: Hodnotu akcií neurčují zisky, ale volný tok hotovosti FCF. O něm se na trhu hovoří hodně málo, příčina je podle mne v tom, že nejde jednoduše odečíst z výkazů firem. A tudíž se používá náhražka ve formě zisků. Rozdíl v obou měřítkách (FCF vs. zisky) jasně vyplouvá na povrch již nějakou dobu. Protože valuace akcií v USA měřené relativně k FCF jsou historicky znatelně níže, než našponované valuace měřené relativně k ziskům. Tj., FCF je k ziskům historicky hodně vysoko.

 

Čtěte více:

Pravidlo dvaceti a index utrpení v létě 2023
14.07.2023 17:38
Při pátku jedna oddechovka – co nyní říká tzv. pravidlo dvaceti a co t...
Finanční podmínky ukazují, že síla americké ekonomiky není takovým překvapením. Co na to Fed a akcie?
17.07.2023 17:33
Čtenář se už možná někdy dostal do situace, kdy skupina lidí řešila ně...
U růstu jde nakonec také „jen“ o hodnotu. Škatulky někdy matou
18.07.2023 17:25
Rozdělování akcií na růstové a hodnotové může být trochu zavádějící. T...
Rošáda u Gucci posílá akcie Keringu výše na sázkách na oživení značky
19.07.2023 16:25
Akcie Kering SA vzrostly nejvíce za osm měsíců díky optimismu, že odch...
Indická Tata investuje čtyři miliardy liber do továrny na baterie v Británii
19.07.2023 16:38
Indická společnost Tata, která je majitelem automobilky Jaguar Land Ro...

Váš názor
  •  
    21.07.2023 12:58

    ... nebo se možná používá předpoklad, že firma musí v dlouhém horizontu/v průměru investovat alespoň do výše odpisů ... to sníží rozdíl mezi FCF a ziskem ... možná ...
    TomTop
Aktuální komentáře
05.05.2025
17:41Setkání s analytikem a makléřem Patrie již zítra v Českých Budějovicích
17:32Firmy se cel nebojí? Průzkumy ISM za duben nedopadly špatně  
16:38Burza v USA otevírá v červeném. V Evropě roste DAX a z titulů Erste po oznámení akvizice  
14:53Obchodní chaos. Trumpovo eso v rukávu, Powellova noční můra
13:07Týdenní výhled: Fed sazby nezmění, ČNB nejspíš ano. Z našich tipů reportují AMD, PLTR, UBER nebo MELI  
12:32Evropské akcie začínají týden smíšeně. Zlato se opět zvedá  
11:50ČEB, a.s.: Informace o výplatě výnosu s rozhodným dnem 4. května 2025
11:39Legendární investor Warren Buffett míří do penze. Nahradí ho Greg Abel
11:32Květnová důvěra investorů se v eurozóně zotavila po dubnových obavách o dopadech cel
11:22Hledá se nový šéf Tesly? Změnil by výrazně atraktivitu akcií?
10:38Výrobce bezpilotních letadel Primoco UAV SE oznámil výsledek prvního čtvrtletí. Čeká vytěžení certifikace dle standardů NATO do hospodaření
10:12NUPEH CZ s.r.o.: Výroční zpráva za rok 2024
9:36Erste převezme kontrolní podíl v třetí největší polské bance. Kvůli financování zruší zpětný odkup akcií v objemu 700 mil. EUR
9:10Rozbřesk: Proč se akcie vrací na úrovně před “dnem osvobození” a je to udržitelné?
9:0694letý Warren Buffett odejde do důchodu. Jeho nástupcem má být Greg Abel
8:50Trumpovy celní hrátky pokračují, Buffett odchází na odpočinek a ČEZ na volebním programu politiků  
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Berkshire Hathaway Inc (03/25 Q1)
ON Semiconductor Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Palantir Technologies Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (03/25 Q2, Bef-mkt)
Vertex Pharmaceuticals Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
16:00USA - Index ISM ve službách
22:05Ford Motor Co (03/25 Q1)
22:05Mattel Inc (03/25 Q1)
22:15Clorox Co/The (03/25 Q3)