Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kam došla rotace a „úpadek“ americké výjimečnosti

Kam došla rotace a „úpadek“ americké výjimečnosti

13.05.2025 17:34

Nedávno jsem ukazoval výsledky průzkumu, podle kterého je rotace směrem od USA spíše jen taktickou záležitostí. Jiní hovoří o tom, že americká akciová výjimečnost je pryč a rotace do zbytku světa bude dlouhodobým jevem. Podstatnou částí tohoto příběhu jsou relativní valuace a na ně se dnes s pár souvisejícími komentáři podíváme. 

Akciová výjimečnost USA byla doposud do značné míry dána přítomností společností jako NVIDIA, Microsoft atd. Mohla by tedy teoreticky pokračovat i kdyby to s ekonomickou výjimečností nebylo tak žhavé. Obojí ale může být více či méně podkopáváno současnou americkou vládou a otázka rotace ke zbytku světa je tak nevyhnutelně spjata s tím, s čím vláda ještě přijde. K čemu situace zatím dospěla na úrovni zmíněných valuací? 

V dnešním prvním grafu je vyznačen vývoj poměrů cen k ziskům na amerických a evropských trzích. Vidíme mimo jiné, že:

-V Evropě a zejména v USA po roce 2010 valuace trendově rostly, v Evropě ale po roce 2020 tento trend otočil dolů (nebo přišla stagnace – záleží jak bychom trend přesně definovali). V USA je přitom sklon valuačního růstového trendu výrazně vyšší, což celkem znamená, že se zvyšuje valuační prémie amerických trhů. Připomínám ale, že valuace nejsou zisky – v podstatě nemohou „racionálně“ stále růst. 

-V USA se v roce 2010 začínalo s PE kolem 14, což odpovídá i naměřenému průměru za posledních 15 let. Ale pro Evropu. Průměr pro USA je na cca 17, současné valuace se nachází opět nad dvaceti, tedy vysoko nad průměrem. V Evropě se začalo něco pod PE 14 a nyní jsme něco nad PE 14. V roce 2010 bylo tedy PE v USA o 1 – 2 body nad evropským PE, průměrné americké PE je asi o 3,5 bodu nad evropským a nyní je americké PE asi o 6 bodů výš.

s2
Zdroj: X

Z pohledu na graf bychom tedy jen těžko usuzovali na nějakou mohutnou strukturální rotaci směrem od Spojených států k Evropě. Mimo jiné proto, že valuační prémie USA je stále vysoko nad historickým standardem. S tím, že evropské trhy jsou s PE cca na historickém standardu, zatímco ty americké na úrovni indexu SPX 500 vysoko nad ním. Pokud přitom porovnáme bezrizikové sazby v obou ekonomikách, rozdíl se ještě zvýrazní:

 V USA dosahují výnosy desetiletých vládních obligací asi 4,5 %, v Německu je to téměř o dva procentní body níže, ve Francii o více než jeden. Samo o sobě by to mělo rozdíl ve valuacích snižovat, respektive posouvat valuace evropské nad ty americké. Jenže růstová očekávání jsou v USA evidentně mnohem výš, než v Evropě. A rizikové prémie pravděpodobně znatelně níž. I z tohoto pohledu tedy americká výjimečnost bez větších šrámů pokračuje. Větší vhled pak přinese druhý graf, který porovnává valuace na různých amerických trzích.

S1 
Zdroj: X

Nasdaq a SPX 500 jsou tedy stále vysoko nad historickým standardem, ale u malých (Russell 2000) a menších firem (SPX 400) to neplatí. Ty jsou cca na svém – jsou naceněny stejně jako Evropa na cca historický standard. Jemu se pak blíží i PE u SPX 500 se stejnými vahami všech firem. Tedy indexu počítaného tak, že nereflektuje různé kapitalizace firem a tudíž tolik neodráží vysoké valuace velkých technologických společností na trhu. Čímž se vracím k tomu, co bylo uvedeno na začátku.

Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik


 

Čtěte více:

FX Strategie: Příměří na ose USA-Čína spustilo vybírání zisků, deeskalace je dobrá zpráva pro korunu
13.05.2025 6:21
De-eskalace obchodní války USA-Čína přináší mohutný nárůst apetitu po ...
Preview ČEZ: Pokles tržeb i zisku a nárůst provozních nákladů. Pozitivní příspěvek by měla přinést akvizice GasNet
14.05.2025 17:25
Energetická společnost ČEZ oznámí své výsledky za 1. kvartál 2025 ve č...
Amazon: Uklidnění na celní frontě posílá akcie nahoru
13.05.2025 15:59
Amazon ve své nejnovější květnové zprávě oznámil smíšené výsledky, na ...
Technologie táhnou Wall Street dál nahoru
13.05.2025 17:00
Ani po včerejším raketovém růstu se žádná korekce nekoná. Wall Street ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.06.2025
18:12Hibernující Fed a jeho vliv na ekonomiku
16:58ECB se blíží konci cyklu. Dnešní zasedání pomohlo euru, dolehlo na dluhopisy  
16:26Český finanční sektor zůstává podle ČNB silný a zdravý
15:41Bankovní rada ČNB nechala beze změny pravidla pro poskytování hypoték
15:05Raiffeisenbank a.s.: Výplata úrokového výnosu dluhopisu XS2831757153
14:33ECB podle očekávání snížila úrokové sazby, zároveň snížila odhad inflace v eurozóně
13:36Nervozita na dluhopisovém trhu pokračuje. Investoři vysílají varovné signály
12:44Musk hledá miliardy pro svůj AI start-up, v Memphisu plánuje obří data-centrum
11:53J&T Global Finance XVI., s.r.o: Oznámení o druhé výplatě úrokového výnosu
11:51Wizz Air klesl celoroční zisk o 42 procent, akcie padají o 26 %
11:20IEA: Investice do energetiky letos vzrostou na rekordních 3,3 bilionu USD
11:07Klesá pravděpodobnost konsolidace vládních financí, ani Trump možná neví, co chce dělat
11:02MMF: Obchodní válka je pro centrální banky rozvíjejících se trhů horší než covid
10:56Indexy v USA se nacházejí poblíž historických maxim  
9:03Rozbřesk: ECB dnes sníží sazby a Bulharsko se v lednu stane 21. zemí eurozóny
8:56Trhy otevřou nevýrazně. ECB zřejmě sníží sazby, ČNB projedná hypotéky a odolnost finančního sektoru. Trump pod palbou za nároky na rozpočet  
6:07Deutsche Bank věří v další Trumpovy ústupky a zvyšuje cíl pro S&P 500 na konec roku
04.06.2025
22:01Slabší makroekonomická data stlačila výnosy dolů  
17:13Směrem do dalšího ziskového boomu?
16:57Trump znovu vyzval šéfa americké centrální banky, aby snížil úrokové sazby

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, m/m
14:15EMU - Jednání ECB, depozitní sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Zahraniční obchod, mld. USD