Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Půjde to k normálu bez cenového šoku?

Půjde to k normálu bez cenového šoku?

23.05.2025 15:49

V historii šlo často pozorovat jednoduchou a intuitivní závislosti – čím vyšší současné valuace o to nižší dlouhodobější návratnost akcií (a naopak). Nyní jsou valuace mimořádně vysoko. A na podzim třeba Goldman Sachs právě kvůli tomu predikoval desetiletou návratnost akcií někde u 3 % ročně. Nemohou ale vše zachránit rychle rostoucí zisky? A na co je nyní trh vlastně naceněn?

Proveďme velmi jednoduchou úvahu: Bezrizikové sazby jsou nyní u 4,5 %, dejme tomu že riziková prémie trhu je na 5,5 %. Požadovaná návratnost by tedy byla na 10 %, z toho by 1,5 procentního bodu pokrývaly dividendy. Ceny by tedy v tomto modelu měly růst o cca 8,5 % na to, aby investoři byli spokojeni (dostali to, co si kupovali).

Pokud by zisky obchodovaných firem rostly v tomto období stejnou rychlostí jako ceny, poměr cen k ziskům, tedy PE, by se nezměnil. Tj., valuace by stále zůstávaly velmi vysoko, kolem 21 – 22. Pokud by zisky rostly pomaleji, valuace by se dokonce dál zvyšovaly, ale pokud by zisky rostly rychleji, PE by se snižovalo. Jak moc by přitom musely zisky růst, aby valuace klesly na nějaké rozumné úrovně. Tedy aby valuace klesly bez nějakého většího či menšího cenového šoku?

Oněch 5,5 % rizikové prémie je můj valuační standard, kterého se ale minulé roky moc nedrží. Minimálně podle odhadů Goldman Sachs, které dnes v souvislosti s dnešním tématem ukážu – viz následující graf. Podle něj je nyní prémie v USA na extrémně nízkých 2,4 %. S 4,5 % bezrizikovými sazbami máme tedy požadovanou návratnost jen na cca 7 %. Což snižuje onu růstovou laťku pro příjemnější cestu jak snížit valuace na historické standardy. Ty by přitom mohly být na PE kolem 16 (viz i grafy a komentáře na X @JiriSoustruznik).
SOUS1Cíl je tedy dostat se na PE kolem 16, ceny by měly růst o 7 % mínus dividendový výnos, tedy asi o 5,5 % ročně. V následujícím druhém grafu je vývoj PE založený na těchto předpokladech a zisky v tomto scénáři rostou o 9 % ročně. Pak skutečně dostáváme postupný pokles PE, které do deseti let dosáhne hodnoty 16. pak už zisky mohou růst jen o 5,5 % ročně a PE bude stabilní.

jsPokud by tedy investoři měli dostat své a valuace by se měli normalizovat, klíčové číslo pro růst zisků v následujících deseti letech se pohybuje kolem 9 % ročně. Jak je to reálné? Pětiletá konsenzuální očekávání jsou nyní výrazně výše. Pokud by se naplnila, PE by s uvedenými předpoklady klesalo výrazně rychleji, než v grafu. K tomu uvažme následující: Potenciál ekonomiky je nyní u 2 %, kdyby smířil k dvojnásobku (jak tvrdí pan Roubini), jsme s nominálním růstem ekonomiky postupně u 6 – 7 %. A 7 % není zase tak daleko od 9 %, ale ono zdvojnásobení potenciálu by bylo jevem hodně výjimečným. Ale to už jsme opět u toho, jaký všechny dopady bude mít AI a spol.

Každopádně popsaná úvaha ukazuje, že skloubit nějakou rozumnou návratnost akcií a rozumné valuace dlouhodobě lze, stačí „jen“ relativně rychlý dlouhodobý růst zisků. Tato úvaha také svým způsobem ukazuje, co se čeká od nových technologií na poli ziskovosti obchodovaných firem.

Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

JS

 

Čtěte více:

Jak Microsoft přemýšlí o AI? Základem jeho filosofie je paradox z 19. století
22.05.2025 16:12
Čínská umělá inteligence Deep Seek šokovala v lednu letošního roku cel...
M2C míří na burzu: Český lídr v péči o nemovitosti sází na technologie a globální expanzi
23.05.2025 11:00
Česká společnost M2C, která již více než tři dekády poskytuje komplexn...
Erste a VIG dnes naposledy s dividendou, růst HDP v Německu a další várka celního napětí mezi USA a EU
23.05.2025 8:45
ČEZ poprvé kompletně zajistil přepravu LNG z USA do Evropy. Dnes je po...
Tlak na dluhopisy polevil a ulevilo se i akciím
23.05.2025 10:30
Klíčovým tématem tohoto týdne je vývoj na dluhopisových trzích. Ceny p...
Pivo s Patrií ve Zlíně - s analytikem a makléřem o trzích i novinkách ve světě investic
23.05.2025 14:26
Do čeho aktuálně investovat na rozbouřených finančních trzích a jaké i...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.07.2025
22:03Rekordní S&P 500 a Nasdaq, ale propad Netflixu kazí optimismus  
17:14Bank of America: USA už investory tolik nelákají. Tvoří se tam bublina
15:45Kdysi Fink označil Bitcoin za pračku peněz, teď si mne ruce. BlackRock eviduje masivní příliv do kryptoměnových ETF
14:59Další verze americké výjimečnosti
13:39Celní dohoda s USA bude podle Merze nesymetrická, jednání vrcholí
13:24Perly týdne: Zvedají se celní inflační tlaky, umělá inteligence se začne ukazovat v ziscích
13:23Saab těží ze zbrojního boomu. Ve 2Q překonal odhady a navýšil celoroční výhled
12:30Stát zaplatí firmě KHNP za dva bloky Dukovan 407 miliard a 15 miliard za palivo
10:41Akcie Netflix i přes silné výsledky doplácejí na prémiovou valuaci  
10:25Akcie pokračují v růstu před spotřebitelskou důvěrou a holubičím komentářem z Fedu  
10:10M2C oznámila kontakt, který má zvýšit příjmy z trhů západní Evropy o dvě třetiny
9:14Netflix šlape na plyn: Rekordní zisky, vylepšený výhled i nové hity
8:54Rozbřesk: Zdražování potravin zůstává v Česku nadprůměrné
8:49ČEZ plánuje SMR v Temelíně, Meta pokračuje v náboru AI expertů z Applu a futures jsou v zeleném  
6:43Velká dohoda s Čínou? Trumpův obrat u Nvidie k ní možná otevírá dveře
17.07.2025
22:02Dynamické pokračování trendu na indexech v USA  
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou
16:11Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data