Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Půjde to k normálu bez cenového šoku?

Půjde to k normálu bez cenového šoku?

23.05.2025 15:49

V historii šlo často pozorovat jednoduchou a intuitivní závislosti – čím vyšší současné valuace o to nižší dlouhodobější návratnost akcií (a naopak). Nyní jsou valuace mimořádně vysoko. A na podzim třeba Goldman Sachs právě kvůli tomu predikoval desetiletou návratnost akcií někde u 3 % ročně. Nemohou ale vše zachránit rychle rostoucí zisky? A na co je nyní trh vlastně naceněn?

Proveďme velmi jednoduchou úvahu: Bezrizikové sazby jsou nyní u 4,5 %, dejme tomu že riziková prémie trhu je na 5,5 %. Požadovaná návratnost by tedy byla na 10 %, z toho by 1,5 procentního bodu pokrývaly dividendy. Ceny by tedy v tomto modelu měly růst o cca 8,5 % na to, aby investoři byli spokojeni (dostali to, co si kupovali).

Pokud by zisky obchodovaných firem rostly v tomto období stejnou rychlostí jako ceny, poměr cen k ziskům, tedy PE, by se nezměnil. Tj., valuace by stále zůstávaly velmi vysoko, kolem 21 – 22. Pokud by zisky rostly pomaleji, valuace by se dokonce dál zvyšovaly, ale pokud by zisky rostly rychleji, PE by se snižovalo. Jak moc by přitom musely zisky růst, aby valuace klesly na nějaké rozumné úrovně. Tedy aby valuace klesly bez nějakého většího či menšího cenového šoku?

Oněch 5,5 % rizikové prémie je můj valuační standard, kterého se ale minulé roky moc nedrží. Minimálně podle odhadů Goldman Sachs, které dnes v souvislosti s dnešním tématem ukážu – viz následující graf. Podle něj je nyní prémie v USA na extrémně nízkých 2,4 %. S 4,5 % bezrizikovými sazbami máme tedy požadovanou návratnost jen na cca 7 %. Což snižuje onu růstovou laťku pro příjemnější cestu jak snížit valuace na historické standardy. Ty by přitom mohly být na PE kolem 16 (viz i grafy a komentáře na X @JiriSoustruznik).
SOUS1Cíl je tedy dostat se na PE kolem 16, ceny by měly růst o 7 % mínus dividendový výnos, tedy asi o 5,5 % ročně. V následujícím druhém grafu je vývoj PE založený na těchto předpokladech a zisky v tomto scénáři rostou o 9 % ročně. Pak skutečně dostáváme postupný pokles PE, které do deseti let dosáhne hodnoty 16. pak už zisky mohou růst jen o 5,5 % ročně a PE bude stabilní.

jsPokud by tedy investoři měli dostat své a valuace by se měli normalizovat, klíčové číslo pro růst zisků v následujících deseti letech se pohybuje kolem 9 % ročně. Jak je to reálné? Pětiletá konsenzuální očekávání jsou nyní výrazně výše. Pokud by se naplnila, PE by s uvedenými předpoklady klesalo výrazně rychleji, než v grafu. K tomu uvažme následující: Potenciál ekonomiky je nyní u 2 %, kdyby smířil k dvojnásobku (jak tvrdí pan Roubini), jsme s nominálním růstem ekonomiky postupně u 6 – 7 %. A 7 % není zase tak daleko od 9 %, ale ono zdvojnásobení potenciálu by bylo jevem hodně výjimečným. Ale to už jsme opět u toho, jaký všechny dopady bude mít AI a spol.

Každopádně popsaná úvaha ukazuje, že skloubit nějakou rozumnou návratnost akcií a rozumné valuace dlouhodobě lze, stačí „jen“ relativně rychlý dlouhodobý růst zisků. Tato úvaha také svým způsobem ukazuje, co se čeká od nových technologií na poli ziskovosti obchodovaných firem.

Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

JS

 

Čtěte více:

Jak Microsoft přemýšlí o AI? Základem jeho filosofie je paradox z 19. století
22.05.2025 16:12
Čínská umělá inteligence Deep Seek šokovala v lednu letošního roku cel...
M2C míří na burzu: Český lídr v péči o nemovitosti sází na technologie a globální expanzi
23.05.2025 11:00
Česká společnost M2C, která již více než tři dekády poskytuje komplexn...
Erste a VIG dnes naposledy s dividendou, růst HDP v Německu a další várka celního napětí mezi USA a EU
23.05.2025 8:45
ČEZ poprvé kompletně zajistil přepravu LNG z USA do Evropy. Dnes je po...
Tlak na dluhopisy polevil a ulevilo se i akciím
23.05.2025 10:30
Klíčovým tématem tohoto týdne je vývoj na dluhopisových trzích. Ceny p...
Pivo s Patrií ve Zlíně - s analytikem a makléřem o trzích i novinkách ve světě investic
23.05.2025 14:26
Do čeho aktuálně investovat na rozbouřených finančních trzích a jaké i...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.06.2025
9:09Rozbřesk: Další eskalace íránského konfliktu, jaké mohou být dopady do inflace?
8:52Trump zvažuje útok na Írán, eurozóna zpomaluje a futures se drží v zeleném  
6:01Švýcarská národní banka trestá přebytečné rezervy. Chce tak podpořit aktivitu na finančním trhu
19.06.2025
17:52Scénář Natixisu: Spojené státy ke stagflačnější ekonomice, Evropa na svém potenicálu a ČR u 2 % růstu
17:18Fed nepotěšil Trumpa, evropské akcie klesají a napětí na Blízkém východě roste
17:10Schillerová nečeká dosažení vyrovnaného rozpočtu během příštích čtyř let
17:06Ruská ekonomika je podle ministra hospodářství Rešetnikova na pokraji recese
17:00J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Vnitřní informace
14:36Z farmáře opět traderem. Obnovitelné zdroje přitahují na trh s energiemi staronové hráče  
13:38Britská centrální banka podle očekávání nechala základní sazbu na 4,25 procenta
12:45Rally na rozvíjejících se trzích bude pokračovat navzdory geopolitickému napětí i celním hrozbám, věří stratégové
11:37Norská centrální banka po pěti letech nečekaně snížila základní úrok
10:26Evropa obchoduje v červeném. Fed nepotěšil a napětí kolem Íránu graduje  
9:15Rozbřesk: Jestřábí Fed a hrozba amerického útoku na Írán pomáhají dolaru
8:55Trhy napjatě vyhlížejí možný americký útok na Írán a z Fedu zaznělo varování před inflaci  
6:09První kvartál přinesl silné výsledky. Trhy našly oporu v technologiích a zdravotnictví  
18.06.2025
22:03Fed vyšperkoval stagflační prognózu lehce jestřábí rétoriku
22:02Jestřábí Fed akciové investory příliš nepotěšil, Wall Street zavřela beze změny  
20:18Fed ponechal klíčovou sazbu beze změny, do konce roku nadále očekává dvě snížení
17:14Nippon Steel završila převzetí rivala U.S. Steel, Trump si vymínil zlatou akcii

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
1:30JP - CPI, y/y
14:30USA - Index filadelfského Fedu