Slovensko: Slovenské dlhopisy kopírovali v uplynulom týždni vývoj
na globálnych trhoch. Výnosy rástli po celej dĺžke
výnosovej krivky. Najväčší posun bol viditeľný na krátkom
konci, kde výnosy vzrástli o cca 10 bps. Spôsobilo to
oslabovanie kurzu koruny a očakávania vyššej inflácie.
Väčšina trhu už upustila od názoru, že by v najbližšej dobe
prišlo k zníženiu úrokových sadzieb. Posun nastal i na
dlhom konci krivky, ale približne iba o 3 bps. Bondy
s 9 ročnou splatnosťou sa kótujú okolo úrovne 3,19.
Celkovo slovenská krivka naďalej znížila svoj sklon. Vývoj
na zahraničných trhoch zostane kľúčovým faktorom
ďalšieho vývoja aj v tomto týždni. Bude ovplyvňovať
hlavne výnosy s dlhšími splatnosťami. Krátky koniec bude
naďalej sledovať vývoj na devízovom trhu a infláciu. NBS
už oznámila, že na konci roka ju čaká na úrovni 4,3 % a
prestrelí tak svoj cieľ. Krátky koniec by na to mohol
zareagovať ďalším nárastom výnosov.
Polsko: Minulý týden nebyl příznivý ani pro polské dluhopisy. Po
otevření trhu na úrovni 4,36 %, 4,43 % a 4,72 % pro dvou,
pěti a desetileté dluhopisy pokračoval trh v korekcích, které
začaly již o týden dříve. Pondělní pokles cen lze připsat
obavám o budoucnost veřejných financí, které se objevily
po sobotním zveřejnění předpokládaného ekonomického
programu strany PiS. Podle odhadů prezentovaných
kandidátem vítězné strany na post předsedy vlády by
navrhované řešení stálo státní rozpočet kolem 12-14 mld.
PLN. Marcinkiewiczovy kalkulace však vzbuzují vážné
pochybnosti, protože předpokládají snížení daní a jsou
plánovány daňové úlevy pro podnikatele vytvářející nová
pracovní místa. Z tohoto hlediska je slibovaná částka
udržující rozpočtový deficit v letech 2006-2009 na úrovni
30 mld. PLN iluzorní, i když bude podle PiS silná vůle
snížit drahý byrokratický aparát. Nálada na trhu se dále
zhoršila poté, co ministerstvo financí zvýšilo existující
inflační prognózu z 1,6 na 1,9 % y/y. Příznivější nálada se
na trh vrátila ve středu ráno. Výnosy dluhopisů klesly
průměrně o 5 bps v reakci na rostoucí popularitu Donalda
Tuska ve výzkumu veřejného mínění. Trh však prakticky
nereagoval na překvapivě vysoké rozpočtové příjmy
v období mezi lednem a zářím. Výnosy dluhopisů pak
v průběhu dne mírně vzrostly po slabších výsledcích aukce
dvouletého dluhopisu. Investoři do konce týdne před
prvním kolem prezidentských voleb zvolna snižovali svou
aktivitu. Trh nakonec v pátek uzavíral na úrovni 4,40, 4,77
a 4,81 % pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy.
Předpokládáme, že minimální náskok Donalda Tuska před
Lechem Kaczynskim bude pro některé investory impulzem
snížit svou angažovanost na polském dluhopisovém trhu.
Tento odchod z trhu bude tím větší, čím agresivnější bude
prezidentská kampaň. Nelze proto vyloučit, že by se výnosy
do konce týdne mohly zvýšit až o 10 bps, a to zvláště na
dlouhém konci výnosové křivky.
Maďarsko: Zejména dění na trzích dluhopisů ve vyspělých zemích
sebralo domácím dluhopisům naději na případnou
konsolidaci. Ceny zůstávají nadále velmi volatilní, přičemž
výnosová křivka se v průběhu minulého týdne stala opět
strmější. Data potvrzující silnou konjunkturu v USA a
jestřábí hlasy z ECB jsou samozřejmě pro domácí pevně
úročená aktiva velmi nebezpečná, neboť z toho plynoucí
růst výnosů ve vyspělém světě omezuje chuť investorů
kupovat vysoce úročené, avšak rizikové dluhopisy.
Tento týden budou v centru pozornosti trhu dvě události:
publikování inflačních čísel za září a aukce tří a
patnáctiletých dluhopisů. S ohledem na naši prognózu (viz
očekávané události) počítáme s tím, že by inflační data měla
mít na ceny neutrální či dokonce mírně pozitivní vliv.
Naopak dopad výsledku aukce na sekundárním trhu je těžké
odhadnout. Očekáváme, že u prodeje tříletého dluhopisu
bude poptávka dostatečná, v případě patnáctiletého
dluhopisu je však situace již méně jistá. Dluhopisy na
dlouhém konci křivky jsou stále pod tlakem, tudíž by
případné zhoršení sentimentu (např. pokud EU vydá další
nepříjemné varování k maďarským deficitům či bude
panovat nervozita před publikováním amerických inflačních
dat) mohlo přivodit neúspěch aukce. Netřeba dodávat, že reakce sekundárního trhu by v takovém případě byla jistě negativní.
ČSOB - Investiční výzkum