Slovensko
Úrokové sadzby v uplynulom týždni mali tendenciu klesať.
Viedol ich k tomu tlak na apreciáciu meny a následne
špekulácia, že NBS bude postupovať podľa šablóny z roku
2004. Teda posilnenie koruny a následný pokles úrokov
na zneatraktívnenie meny. Slovenská centrálna banka sa
však zatiaľ drží svojho vyjadrenia zo začiatku januára
(uprednostňovanie intervencií na úkor redukcie sadzieb).
Napriek tomu trh ráta v horizonte 3 mesiacov s poklesom
úrokových sadzieb v rozsahu 25 až 50 bps. FRA 3x6 sa
kótujú okolo úrovne 3,05 % a trojmesačný Bribor je na
úrovni 3,60 %. Očakávame, že k poklesu sadzieb by
eventuálne mohlo prísť pred záverom prvého štvrťroka, keď
bude mať NBS k dispozícii prvé inflačné čísla za rok 2005.
Polsko
Minulý týden nepřinesl na dluhopisový trh žádné
významnější změny. V pondělí trh začínal s výnosy 6,22%,
6,31% a 5,98% pro dluhopisy s dvou, pěti a desetiletou
splatností. Výnosy zůstaly stabilní i po zveřejnění slabších
údajů o maloobchodních tržbách ( 2,8% při očekávání růstu
o 4%) a mírně vyšší prosincové nezaměstnaností (19,1% při
odhadech 19%).
V úterý ministerstvo financí oznámilo, že ve čtvrtek
nabídne výměnou za dvou a pětileté dluhopisy sedmi a
desetileté papíry se splatností v letech 2010, 2011, 2013 a
2015. Přesto, že v nabídce nebyly zastoupeny pětileté
splatnosti, se výnosová křivka nezměnila. Stejně tak bez
vlivu zůstala prosincová jádrová inflace.
Středeční rozhodnutí měnového výboru ponechat úrokové
sazby beze změny a zachovat restriktivní měnovou politiku
mělo na dluhopisový trh jen velmi malý vliv a posunulo
výnosovou křivku na krátkém konci vzhůru o 1 bps.
Díky tomu, že komentář ze zasedání měnového výboru
postrádal zmínky o rychlejším snižování úrokových sazeb,
řada investorů uzavírala ve čtvrtek dopoledne své pozice.
Prodej dluhopisů tak měl negativní dopad na náladu na
dluhopisovém trhu. Výsledkem pak byl růst výnosů o 1-2
bps na delším konci křivky. Ranní ztráty však byly
korigovány, jakmile byly zveřejněny výsledky tendru na
výměnu dluhopisů. Akceptovány při redukované nabídce
byly pouze nejlepší poptávané ceny, které tak dosáhly na
ceny na sekundárním trhu.
V pátek pak výnosy nereagovaly ani na Filarovy poznámky
o odložení změny politiky centrální banky ani na slabší
vývoj HDP v USA. Týden tak končil s výnosy 6,25%,
6,18% a 5,97% pro dluhopisy se splatností dva, pět a deset
let.
Tento týden by dluhopisový trh měl zůstat stabilní,
protože nemají být zveřejněny žádné makroekonomické
údaje. Pouze středeční aukce dvouletých obligací by
mohla teoreticky ovlivnit výnos na krátkém konci
křivky, její dopad ale bude záviset na podmínkách
tendru, které by měly být oznámeny v pondělí.
Maďarsko
Výnosová křivka se v minulém týdnu mírně snížila.
Výnosy dluhopisů poklesly v pondělí o více než 10bps,
v očekávání snížení hlavní úrokové sazby MNB. Po
zbytek týdne mírně rostly nebo stagnovaly. Trh se dostal
do stavu útlumu obchodování a zaujal vyčkávací pozici.
Trh počítá s dalším poklesem sazeb už na únorovém
zasedání, avšak čeká na jakékoliv nové impulsy
z ekonomiky a z centrální banky. Výnosy u nové 6-ti a 12-
ti měsíční emise pokladních poukázek, která se konala ve
středu, resp. ve čtvrtek, v důsledku snížení oficiální sazby
MNB, mírně poklesly. Ve čtvrtek navíc Maďarsko
přistoupilo k vydání desetiletých papírů v objemu 1,5 mld.
USD. Výsledný spread 57bps nad americkými treasuries
je výsledkem velkého zájmu o maďarské dluhopisy.
Událostí číslo jedno pro trh dluhopisů bude tento týden
aukce tříletého vládního dluhopisu, který vládní agentura
AKK nabízí v tradičním objemu 50 mld. HUF. Podle
našeho názoru by aukce mohla skončit úspěchem, neboť
výnosy na sekundárním trhu jsou i po posledním snížení
oficiální sazby nadále relativně vysoké, přičemž forint zůstává stabilní. Případný úspěch aukce by přitom mohl
povzbudit sentiment na sekundárním trhu, a to nejen
v středním segmentu výnosové křivky. Zde je však třeba
připomenout, že do vývoje na domácím trhu dluhopisů
mohou rovněž zasáhnout i události ve vyspělých
ekonomikách, zejména pak středeční rozhodování
amerického FEDu o nastavení úrokových sazeb a páteční
údaje z amerického trhu práce za leden 2005.
ČSOB - Investiční výzkum