Komentář doplněn a aktualizován
Každá správná detektivka končí překvapivým rozuzlením. Stejně tak končí fungování bankovní rady před obměnou části bankovní rady. Zatímco byla pozornost finančních trhů soustředěna na odhadnutí okamžiku dalšího zvýšení úrokových sazeb, centrální banka učinila přesně opačný tah a dnes úrokové sazby snížila o 25 bazických bodů. Klíčová dvoutýdenní repo sazba klesla na 2,25 %. Motivací je patrně pokles prognózy inflace a posílení kurzu koruny.
V jednom z prosincových komentářů jsme psali:
„Roční apreciace nominálního efektivního kurzu koruny podle našich propočtů nyní dosahuje pěti procent. Reálné zhodnocení je jen o málo nižší. Ještě pár desetníků a dalo by se koketovat s myšlenkou snížení úrokových sazeb“. Kurz koruny se tehdy pohyboval kolem hodnoty 30,50 CZK/EUR. Dnes ráno byla koruna zhruba o 50 haléřů silnější. Význam směnného kurzu pro změnu prognóz HDP, inflace a v posledku úrokových sazeb potvrdil na dnešní tiskové konferenci guvernér ČNB Zdeněk Tůma.
Podle nové prognózy z dílny ČNB by se inflace měla v prosinci letošního roku pohybovat v intervalu 1,6 až 3,0 procent, v červnu příštího roku mezi 2,0 až 3,4 procenta (modré šipky v grafu).
Obr. 1: Prognóza inflace a inflační cíl ČNB
Zdroj: ČSÚ, ČNB, Patria Online
|
Podobný vývoj indikuje naše prognóza inflace (černá čára v grafu). Jak prognózy ČNB, tak naše odhady ukazují, že v horizontu nejúčinnější transmise (působení úrokových sazeb na inflaci), tj. příštích 12 až 18 měsíců, by se měl index spotřebitelských cen pohybovat v dolní polovině tolerančního pásma inflačního cíle ČNB. Důležitou informací je také odhad, že jádrová inflace, tj. inflace bez zahrnutí regulovaných cen, změn daní, potravin a pohonných hmot (zelená čára), zůstane po většinu tohoto období pod dvěma procenty.
Odhad růstu HDP v loňském roce ČNB snížila na 3,5-3,7 procenta z 3,9-4,3 procenta. Pro letošek počítá ČNB s růstem ekonomiky o 3,2-4,4 procenta, v říjnu prognóza ČNB uváděla 3,8-5,2 procenta. Odhady Patrie se liší jen nepatrně. S posunem odhadů hospodářského růstu směrem dolů by se mělo zpomalit uzavírání mezery výstupu, tj. rozdílu mezi skutečným výkonem ekonomiky a maximálním výkonem ještě nezpůsobujícím inflaci.
Nečekaný tah ČNB patrně povede k dočasnému zastavení apreciačního trendu české měny, případně k mírné korekci. Zároveň snížení úrokových sazeb ČNB podpoří již několik měsíců trvající pokles výnosů dluhopisů a korekci sazeb FRA. Překvapivý krok ČNB přepsal nejen aktuální hodnoty úrokových sazeb, ale také scénáře jejich dalšího vývoje. Pravděpodobnost, že by se ještě letos pohnuly úrokové sazby opačným směrem značně klesla. Spíše se zvyšování úrokových sazeb dočkáme až v roce 2006. Jenže kdoví, kde se tou dobou bude zrovna pohybovat kurz koruny (v relaci ke své rovnovážné úrovni).