Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
P/BV a Tobinovo Q: investiční rozhodnutí pro pokročilejší

P/BV a Tobinovo Q: investiční rozhodnutí pro pokročilejší

23.10.2003 11:35
Autor: 

Tento článek by měl jednak (i) ukázat určitou propojenost toho, jak se na burze vyvíjí ukazatel P/BV v souvislosti s některými dalšími ekonomickými proměnnými a (ii) naznačí jeho poněkud sofistikovanější použití pro investiční rozhodnutí (ve srovnání s jeho užitím čistě pro porovnání těchto ukazatelů u několika společností).

Obě tato témata se pojí s tím, že P/BV se dá při určitých předpokladech chápat jako, v ekonomické teorii známé, Tobinovo Q:

Q = Vnitřní hodnota aktiva / reprodukční hodnota aktiva

Q vztahuje ekonomickou (vnitřní) hodnotu aktiva (firmy) k nákladům, za které by bylo možno toto aktivum nahradit jiným se stejnými (produkčními) vlastnostmi. Toto v podstatě říká jediné – pokud je ekonomická hodnota aktiva (tj. současná hodnota cash flow, které bude toto aktivum produkovat) větší než hodnota, za které ho mohu koupit (vyrobit, vytvořit apod.), je Tobinovo Q větší než 1 a naopak.

V ekonomii se tento poměr užívá zejména v teorii reálných investic – investic do strojů, zařízení, nehmotných aktiv apod. Z pohledu investic na akciových trzích nezapomínejme, že fluktuace velikosti hmotných investic jsou často hlavním faktorem, který způsobuje fluktuace celého HDP - a v konečném důsledku i pohyby na akciových trzích. Krátce řečeno – k reálným investicím dochází, pokud jsou podnikatelé a/nebo manažeři společností přesvědčeni o tom, že vnitřní hodnota aktiv, které rozšíří produkční kapacitu, je větší, než jejich hodnota pořizovací – implicitně, či explicitně si myslí, že Tobinovo Q pro určitý podnikatelský projekt je větší než 1. Použití Tobinova Q však s sebou nese dva hlavní problémy. Prvním z nich je odhad vnitřní hodnoty (tomuto tématu jsme se věnovali již v několika článcích, např. v sérii o P/E). Druhým z nich je obtížnost odhadu reprodukční hodnoty aktiv(a), z tohoto důvodu se tato někdy nahrazuje účetní hodnotou aktiv. A v tuto chvíli zde máme již známé:

P/BV = cena (odhad vnitřní hodnoty aktiva trhem) / účetní hodnota (může sloužit jako odhad hodnoty reprodukční)

Uvedená zmínka o Q a agregátních investicích tak indikuje první možnost užití P/BV v pojetí Q pro investiční rozhodování – je-li tento ukazatel pro celý trh větší než jedna (např. díky růstu cen akcií), může to indikovat nadcházející zvýšenou investiční aktivitu firem (investovatelné fondy se postupně stále více přelévají do reálných investic tak, jak rostoucí ceny akcií poskytují stále menší prostor pro zhodnocení investic) a růst produktu (samozřejmě, že toto je jen velmi úzký výsek z důležitých vazeb mezi trhem a ekonomikou).

Zajímavé je ale dívat se na P/BV i u různých odvětví. Podobně jako u celého trhu/ekonomiky, poměr výrazně vyšší než 1 by měl indikovat to, že v daném odvětví dojde k rozšíření výrobních kapacit. Neděje-li se tak, existuje v daném odvětví silná bariéra vstupu (např. někteří producenti cigaret) a/nebo marginální Q (tj. Q pro další nový investiční projekt) je menší než 1, přestože Q již existujících aktiv je vysoko nad 1 (např. mobilní operátoři). Existence bariéry vstupu pak výrazně ovlivňuje marže a hodnotu společnosti(í) v daném odvětví, protože eliminuje konkurenční tlak a dává stávajícím společnostem tzv. „pricing power“ (co je dobré pro akcionáře někdy není dobré pro zákazníky).

V neposlední řadě je tento poměr zajímavý v regulovaných odvětvích. Princip regulace je téměř vždy stavěn na „přiměřené“ návratnosti kapitálu v daném odvětví (tzn. přiměřených cenách a tržbách, které při daných nákladech generují zisk, který představuje určitou návratnost kapitálu). A protože se velikost tohoto kapitálu měří většinou účetními hodnotami, poměr P/BV může indikovat další kroky regulátora, které by měly implicitně směřovat k tomu, aby se blížil 1. Vysoké P/BV tak může indikovat jeho zvýšený tlak na ceny, nízké P/BV naopak mírnost při stanovení regulovaných cen v budoucnu, protože dlouhodobě by toto mohlo vyvolat nedostatečné kapacity v odvětví (dlouhodobě Q stlačeno pod 1).

J. Soustružník


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.04.2024
9:34Komerční banka, a.s.: Oznámení o přijatých usneseních na VH KB konané dne 24.4.2024
9:02Rozbřesk: Dnes se ukáže, jak Evropě Amerika utíká
8:52Moneta oznámila výsledky, Meta Platforms utratí o miliardu více na AI a futures jsou smíšené  
7:37Moneta dosáhla zisku 1,3 miliardy korun a je na dobré cestě doručit celoroční cíl
6:09Asijské akcie v éře dividend podle Fidelity
24.04.2024
21:44Preview výsledků Moneta Money Bank za první čtvrtletí 2024  
17:47Jaké výnosy dluhopisů by dolehly na akcie?
17:34Růst výnosů stupňuje důraz na dobré firemní výsledky. Na slábnoucím jenu roste napětí  
16:34Valná hromada akcionářů Komerční banky schválila hrubou dividendu 82,66 Kč na akcii
14:57Komentář analytika: AT&T překonává odhady zisku díky nárůstu počtu předplatitelů bezdrátového připojení  
14:30Boeing už nejde na přistání. Propad tržeb brzdí a krize kolem 737 MAX polevuje
13:34Technická analýza Netflix: Morning Star formace může odhalovat návrat k růstu  
13:043M FUND MSI SICAV a.s: Výroční finanční zpráva za rok 2023
12:58SAB Finance a.s.: Oznámení o výplatě podílu na zisku
11:46Obrovský zájem investorů o technologické IPO: Na trh jde Rubrik s Microsoftem v zádech
11:45Braňo Soták: ASM International překonala očekávání na všech úrovních a dává polovodičům tolik potřebnou vzpruhu  
11:34Muskovy plány zlepšily sentiment na trzích, další na řadě Meta  
11:09Jakub Blaha: Otřesné výsledky Tesly zažehnány zprávami o autonomii a cenově dostupném modelu  
10:37Komentář: Spotřebitelská nálada na vzestupu
9:18Komentář analytika: Spotify se "prošetřilo" k rekordnímu zisku  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - HDP, q/q a
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.